（转自：纳指弹幕组）
25/06/04, 周三, 22:00 北京时间
📌摘要：
周三美股盘前, 纳指100(QQQ) +0.1%, 费半(SOXX) +0.88%; 近期市场追beta导致空头被挤压的特征非常明显，一些已经被most short的标的比如RIOT, APLD, GTM, UPST等昨天都看到很强的上涨; 和前几天中大市值中非一年新高的股票寻找补涨交相辉映；市场的多头氛围渐入佳境。跨市场来看，近期亚洲市场超额明显，主要是韩国和越南驱动，韩国换了新总统李在明，韩股最近2周超额明显仅次于越南。
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Lumentum 盘前+8.2%: 上调F4Q预期, 净利润中位数上调约11%；利润率上行背后隐含的因素是EML/电信业务与Cloud Light业务共同驱动——前者靠产能投产，后者靠客户量增加。
意法半导体 盘前+8%: 意法半导体CEO称未来3年约有5000名员工离开公司; 弱势低位裁员, 也并不是正向的改变, 但位置足够低, 有变化总比没变化强。
CoreWeave 盘前 +5.4%: 上市以来，一骑绝尘; 招股书还是热乎的, 作为CSP的一手研究资源还是很宝贵的; 比较bullish的人还是看好CoreWeave的执行能力, 1Q季报验证了GPU加速部署, 并且2Q有40亿美元的某大客户的扩展合同还没计入在手订单。分歧并非没有, 投资者正在权衡超预期的增长, 在手订单RPO(除OpenAI)环比收缩, 和 运营成本上升（2025 财年运营利润率指引 16.3%，市场预期 17.9%）之间的关系。
CrowdStrike 盘前 -7.5%: 1Q业绩可以，但是股价位置较高，对于预期打的比较满；1Q净新增ARR（NNARR）为1.94亿美元，同比下降9%、环比下降14%，但依旧超过市场预期11%。市场担忧的风险项有，CCP项目的转化效率影响二季度及下半年收入; Falcon Flex或出现需求前置导致的短期透支；司法部与SEC对某些交易及7月系统中断事件的调查悬而未决。
今天外资行观点精选:
花旗: 苹果WWDC 2025前瞻
瑞银: AIC 2025 科技观点
JPM: EDA出口管控
瑞银: 半导体存储月报
- 高盛: 小米投资者日
大摩：CrowdStrike季报
- JPM: Palo Alto Networks投资者日
- 瑞银: 美团观点更新
📌硬件/半导体(Hardware/Semis):
苹果：WWDC 2025聚焦界面统一与AI战略，以巩固其全栈生态优势花旗(A. Matik, 25/06/01)
Apple将在WWDC 2025上通过系统命名调整、界面更新和AI功能强化，进一步展示其软硬一体化生态实力，推动个人AI设备时代的到来。
• 系统命名与界面重塑：据Bloomberg报道，Apple计划将操作系统命名改为使用下一年份标识，如iOS 26、macOS 26和iPadOS 26，并对跨设备界面进行全面刷新，使其与Vision Pro操作体验更为一致与简洁。新设计将强化空间计算理念，提升不同终端的使用连贯性。此外，Apple计划在WWDC发布Live Translation翻译模式（支持AirPods和Siri）、新增健康功能、专属游戏应用、无障碍功能、AI电池管理模式及Vision Pro眼动滚动，实现系统体验的多维进化。
• Apple Intelligence深化应用：在iOS 18周期中，原计划推出的个性化Siri功能被推迟至2026年，未来iOS 26周期或将率先交付更深度整合App的智能助理。Apple可能扩大Apple Intelligence在更多地区的覆盖，并与更广泛的大型语言模型（如Gemini）建立新合作，以增强设备端推理速度与内容推荐效果，进一步丰富生态系统中的智能交互。
• AI模型开放与开发者生态：Bloomberg报道显示，Apple正筹备让第三方开发者使用其AI模型创作应用，初期将开放体积更小的本地模型。若成真，此举将加速Apple Intelligence在应用与设备中的渗透，帮助Apple实现“为大众打造AI”的使命。同时，开放AI模型将赋能开发者社区，推动生态内更多创新场景落地，进一步巩固Apple全栈软硬整合的竞争优势。
• 全栈生态与个人AI设备愿景：尽管AI驱动的个性化Siri功能延迟对股价造成短期拖累，但Apple凭借自研芯片、软硬结合的产品线及庞大用户数据治理能力，具备显著竞争壁垒。2.35亿活跃设备用户产生的海量数据，将为AI功能提供持续优化输入。WWDC所披露的系统与AI更新，意在为未来个人AI服务器设备时代奠定基础，确保Apple在移动与XR设备领域继续保持领先地位。
EDA出口管控：或短期扰动中国Fabless，长期加速本土化与在岸替代JPM (G. Hariharan, 25/06/02)
美国BIS对中国EDA工具与IP实施更严许可要求，或对中国先进数字IC设计造成短期冲击，但推动国内EDA本地化与替代供应商加速崛起，长期重塑产业格局。
• 出口管控升级与主要受限对象：自2022年起，美国BIS针对3纳米GAAFET先进工艺设计软件（ECAD）已实施限制；5月下旬进一步要求Synopsys、Cadence和Siemens EDA在向中国客户或军工领域再出口工具与IP时必须额外获批。这三家厂商占据全球EDA市场70%以上份额，一旦许可被拒或推迟，中国先进逻辑IC设计企业将面临工具与IP获取不畅的风险。
• 模拟/电源设计与国产替代：本次管控主要针对数字芯片设计与IP授权，模拟与电源IC厂商受影响相对有限，国内Empyrean、Primarius和Semitronix等本土EDA厂商有望提供针对模拟与电源设计的工具支持。行业调研显示，模拟及电源设计环节对国产EDA替代提出挑战较小，而对依赖Synopsys、Cadence和Siemens EDA高级工艺解决方案的中国Fabless设计公司影响更大。
• 本土化加速与供应链重构：短期内，若无法及时获得美国许可，中国Fabless设计公司可能陷入项目延期或开发受限困境；但中长期看，国内EDA工具资格认证与推广将快速提速。Empyrean、Primarius等本土EDA厂商近年营收与研发支出复合增长率分别超过30%与50%，市场与资本力量将加速国产EDA生态成熟，减少对进口软件依赖。
• TSMC先进制程与设计服务中介：中国领先的Fabless公司（尤其是非AI领域如手机SoC、ADAS、加密矿机等）高度依赖台积电领先制程与相应PDK（流程设计套件），而TSMC倾向仅支持主流EDA工具，难以兼容国产EDA。若三大EDA供应商许可受阻，这部分设计公司将面临无法进入先进制程的风险。设计服务厂商如Alchip与GUC或可作为中介角色协助拿到许可并进入TSMC，但此途径能持续多久尚存不确定性。竞争减弱将利好台湾Fabless厂商（例如联发科与Novatek）。
• 内存产业受限与供需格局改善：中国内存厂商在设备管控收紧后，若EDA工具同样受限，将拖累DDR5制程良率提升。以长江存储（CXMT）为例，其10Z4nm制程与全球1y-1znm水平相当，若EDA管控加码，DDR5制程的良率改善或推迟，进一步维持DDR5供需紧俏局面；短期内DDR4仍有需求支撑。CXMT计划在2025年四季度前完成30万片/月产能投产，若管控加剧或延误，将影响其扩产节奏，但反过来对SK海力士等存储厂商形成正面供需推动。
半导体存储：DDR定价回升、2H库存与关税不确定性并存，HBM需求下修但DRAM前景依旧乐观瑞银 (N. Gaudois, 25/06/02)
受服务器与智能手机同步拉动，DDR需求强于预期，短期定价将环比上行，但下半年库存消化与关税扰动仍需关注；HBM需求因AI ASIC增速放缓而下调，然而DRAM巨头SK海力士的市占与技术优势依旧突出，维持买入评级。
• DDR定价短期向好：行业调研显示，不仅智能手机与PC客户加大采购，云服务商也在为服务器DDR5补货，导致bit出货无法完全满足消费需求，客户库存持续下降。瑞银将2Q25 DDR合约价环比上涨预期由5%上调至7%，且部分DDR4及LPDDR5报价已传出环比涨幅超10%的信号。3Q25 DDR综合合约价涨幅预期也由2%微幅上修至3%；与此同时，NAND Flash合约价维持2Q25环比+3%、3Q25环比-3%的原假设不变。
• 下半年库存与关税风险交织：截至目前，超大规模数据中心的DDR客户库存约为13周，智能手机OEM库存约10周，PC OEM库存约12周，均比年初减少约3周。SK海力士DDR5成品库存进一步降低至约2周水平。考虑部分2Q25比特出货增量存在“备货”因素，下半年PC与智能手机内存出货增速料环比放缓。此外，美国对非中国与中国进口手机征税范围（10%-25%）还不确定，将对下游需求构成潜在扰动，使得业界对2H25谈判进程倍感压力。
• HBM需求预期下调：由于谷歌TPU v6e/v7与AWS Trainium 3等AI ASIC的量产节奏放缓，瑞银将2025年HBM bit出货预期从189亿Gb下修至163亿Gb（同比+89%），2026年由291亿Gb下调至254亿Gb（同比+56%）。在具体配置方面，AWS Trainium 2与3均维持144GB（HBM3E 12-Hi），而Google TPU v7/v7e同样沿用HBM3E 12-Hi，未如预期转向HBM4。SK海力士在云端AI HBM市场的份额持续提升，也体现了其技术领先优势。
• DRAM板块仍具吸引力：尽管HBM需求预期承压，但通用DRAM涨价趋势明确。随着库存回落与需求复苏，DDR市场供需紧张格局有望延续至下半年。瑞银继续看好DRAM龙头SK海力士（买入评级），并将其目标价从262,000韩元上调至277,000韩元，以反映其在HBM与DDR领域的领导地位及未来盈利成长空间。
UBS AIC 2025 科技：AI需求持续走强，供应链前置影响逐步消退，台湾半导体依然面临汇率与新技术节奏考验瑞银 (N. Gaudois, 25/06/02)
企业级AI采纳与推理型AI加速增长，带动Blackwell机架组装与服务器测试进度加快；同时，PC与智能手机供应链前置需求已见回落，下半年DDR定价与WFE投资动能仍存，台湾厂商需应对新台币升值与产能扩张对毛利的影响。
• 企业级AI与Blackwell组装进度同步提速：微软CIO等嘉宾强调，AI代理与推理型AI成为焦点，超大客户需求强劲导致2H25短期供给紧张。Quanta预估2Q25底可完成服务器测试周期，对应Blackwell机架于3Q末投入出货，传统服务器需求健康但或存在前置效应。
• PC与手机前置需求回落，2Q25出货呈高个位数增长：两家ODM与一家OEM预计2Q25笔记本出货环比增长中高单位数，全年PC出货预估小幅上涨（约+2%），同时三星调整2Q25手机出货预估，反映前期拉货效应逐步趋缓。
• 汇率冲击仍存，台厂须优化毛利对冲：台积电2025年CoWoS产能同比翻倍，同时确认海外扩产带来2029-2030年毛利下行3-4百分点压力。汇率方面，新台币兑美元每升值1%预期对毛利造成约40bps负面影响，联电封测龙头ASE也面临40-50bps毛利压力，然两者仍看好2026年营收与利润增长。
• DDR与HBM市场分化：DDR定价上行、HBM需求下修：2Q25 DDR合约价环比预估由+5%上修至+7%，受PC与手机客户及云端服务器同步拉动；3Q25合约价预估+3%。然而，AI ASIC HBM需求因Google TPU v6e/v7与AWS Trainium 3放缓，2025年HBM bit出货预估从189亿Gb下调至163亿Gb。
• 中国WFE需求与设备限制影像并存：ASML与东京电子指出28nm节点中国大厂需求回升，但小型客户仍弱。ASML可能限制向约12家中国晶圆厂供货，包括DRAM领域；爱普生（Wonik IPS）与台积电合作进度顺利，2026年中国WFE投资仍具潜力，但短期2H25存在政策不确定性。
Lumentum：业绩和利润率上调反映积极势头，但估值已接近高位大摩 (M. Marshall, 25/06/03)
尽管20倍FY26预计每股收益的估值已处高位，Lumentum在OFC会议后发布了上调FQ4盈利指引并同时给出利润率上行信号，显示其多业务驱动下的正向势头。我们小幅上调收入与非GAAP每股收益预测，并在当前评估框架下将目标价从70美元提高到76美元。
• 积极势头与估值考量：尽管LITE在其所在的云光模块领域面临激烈竞争与潜在关税风险，公司自OFC以来股价已上涨约20%。为了维持这股积极态势，LITE希望在即将参加的会议中继续强调这种正面趋势，并已在FQ4指引中反映了利润率上行。
• FQ4与FY26指引上调：公司将FQ4收入预期调整为4.65–4.75亿美元，高于先前4.578亿美元预测；运营利润率由原来的13.4%上调至14–15%。我们认为利润率上行需要EML/电信业务与Cloud Light业务共同驱动——前者产能投产，后者客户量增加。基于新指引，我们将FQ4 revenue/非GAAP每股收益调整为4.713亿美元/0.82美元，FY26调整后为21.449亿美元/3.83美元。
• 估值框架与目标价修订：维持“与大盘持平”（EW）评级，但将目标价从70美元提高至76美元，对应FY26e约20倍估值不变。悲观情景下，若关税导致产品成本上涨30%并打击需求20%，我们假设FY26e每股收益降至约2美元，对应13倍估值，即目标26美元；乐观情景下，不计关税影响且FY25末季度营收达5亿美元，则FY26e每股收益可达约4.25美元，对应23倍估值，目标价提升至98美元。
• 下一步需关注的要素：我们需了解不同业务板块（EML/电信与Cloud Light）贡献的具体占比，以及关税与全球供应链变化对需求弹性的影响。此外，需要观察LITE如何继续在Cloud Light市场拓展新客户，以及电信产能投放后的具体订单转化与利润率表现，这些均决定了其长期盈利与估值合理性。
小米：聚焦全场景生态与核心科技投资，加速全球化与高端化战略
高盛(R. Keung, 25/06/04)
小米在2025年度北京投资者日上阐释了“人×车×家”生态下的中长期战略，通过高端化、零售网络扩张、海外深耕与核心技术投入，打造全场景一体化优势，进一步夯实在智能硬件与AIoT领域的市场地位。
• 高端化与产品矩阵升级：小米将以更系统化方式推进高端化战略，不仅在超高端智能手机领域力争突破，还将把高端定位逐步延伸至IoT核心品类与海外市场。2024年，小米在中国市场实现净用户流入，显示品牌忠诚度与消费者认知不断提升；未来三年中，随着高端机型与差异化定价策略的落地，小米有望在全球高端手机市场获得更大份额，并在智能家居、可穿戴设备等细分赛道中进一步提升平均售价与盈利能力。
• 新零售网络建设与效率提升：中期目标在中国开设3万家米家门店，重点布局大型商场门店与高品质线下合作伙伴，以低于同行的单店成本与更高运营效率，实现线上线下流量协同。通过门店选址优化与供应链体系再造，小米将形成触达更多核心城市与三四线市场的渠道网络，提升智能手机与AIoT产品的线下渗透率，并为未来电动汽车与其他大件产品提供便捷的终端体验与服务。
• 海外业务加速规模与盈利双轨推进：小米计划未来三年国际收入翻倍、高端机出货量翻倍、IoT业务规模三倍增长，通过本地化运营与零售扩张（例如五年内开设1万家海外米家门店），实现规模与利润协同提升。现阶段，小米已在印度、东南亚、欧洲等重点区域抢占市场份额，并凭借高性价比与本地化内容运营，逐步提升品牌认知度。未来通过持续的本地研发投入与渠道下沉，小米有望在海外高端手机与智能家居市场进一步突围，形成与本土竞争者的差异化壁垒。
• 核心技术投入与AIoT生态强化：小米将加大操作系统、AI与芯片领域的研发投入，以提升全线智能硬件竞争力。例如，通过边缘端自研芯片集成LLM（大语言模型），搭建更高效的智能推荐与交互体系；汽车芯片的研发进度正配合近期发布的YU7车型，为智能电动车业务奠定技术基础。2024年，小米AIoT生态在智能家电领域取得突破，引入新用户群体；在电动汽车领域，YU7车型首秀即获得比SU7三倍的销售线索量，其中超过40%的意向客户此前并未使用过小米产品，凸显小米生态的高触达与新用户转化能力。
• 后续关注事项：小米二季度重点关注6.18购物节GMV最终数据（2024年为263亿元），预计6月19日公布；年中新品发布会（预计于6月底举行），重点在YU7订单量、小米MIX Flip 2与Redmi K80 Ultra的市场表现；以及第二阶段电动汽车工厂量产后，YU7的产能爬坡与交付节奏，将直接影响小米智能电动车业务的盈利攀升与品牌影响力提升。
📌软件/互联网(Software/Internet):
Crowd Strike：平台化与GenAI加码推动2H ARR加速与FCF率提升大摩 (K. Weiss, 25/06/04)
尽管Q1表现亮眼，股价位置较高。大摩看好CrowdStrike通过Falcon Flex推动平台整合、借助Generative AI催化安全需求、以及提升自由现金流率（FCF），有望在下半年实现ARR加速复苏和持续高额FCF增长。
• Falcon Flex驱动平台整合与NNARR回升1Q净新增ARR（NNARR）为1.94亿美元，同比下降9%、环比下降14%，但依旧超过市场预期11%。Falcon Flex合同总价值已突破32亿美元，同比增6倍，1Q新增7.74亿美元，且超过75%的Flex合同已正式部署，已有39家客户追加合同额度。管理层预测2Q NNARR环比增长超过6%，即使同比仍略有下降，但远高于共识预期。这表明更多客户在初始合同需求超预期后选择“再Flex”，从而在下半年带来ARR加速复苏。
• GenAI与安全需求相互强化最近在RSA大会上，多位嘉宾强调Generative AI正在从多个维度推动网络安全需求：一方面，新技术扩展了IT安全保护面（如LLM、AI Agent等），另一方面恶意攻击者也在利用AI工具发起更复杂攻击，增加了威胁环境难度。CrowdStrike的Charlotte AI自动化SOC分析师方案已获得客户大规模采用，显著提高安全运营效率，CEO George Kurtz在财报电话会议中表示：“Charlotte AI已实现产品及客户基础的快速增长，为客户节省大量分析时间。”在此需求背景下，CrowdStrike的安全产品组合将进一步获得市场青睐。
• 自由现金流率持续提升1Q运营利润2.01亿美元（占比18.2%）超出市场预期，推动EPS达到0.73美元、超预期6美分，FCF率达到25%，超过预期约300个基点。管理层预计FY26末FCF率将达到27%，并上调FY27目标至超过30%，朝着34%–38%的长期目标迈进。高于预期的运营杠杆受益于：1）员工超过80%已使用AI工具提升研发与测试效率；2）IT与差旅成本削减约50%；3）Falcon Flex带来的大额合同分期摊销带动收入增长。随着ARR规模扩大，未来FCF率有望进一步上涨。
• 风险点与估值提升逻辑需要关注的潜在风险包括：1）Customer Commitment Package（CCP）项目的转换效率影响二季度及下半年收入，1Q因延长摊销周期影响收入约1100万美元；2）Falcon Flex或出现需求前置导致的短期透支；3）司法部与SEC对某些交易及7月系统中断事件的调查悬而未决。若下半年CCP带来的收入压力逐步消失，并且Flex合同续约需求持续释放，将推动年度复合ARR增长。基于上述因素，大摩将CrowdStrike目标价从455美元上调至490美元，对应CY27 FCF 57倍估值（折现率12%），仍维持高于同行溢价定价水平。
Palo Alto：运营杠杆与产品升级，确高额自由现金流与ARR增长
JPM (B. Essex, 25/06/02)
通过内部AI驱动提效、平台化订阅模式与新安全产品布局，PANW稳固37%的FCF利润率下限，并在XSIAM、AI安全等新机遇中持续扩大客户规模。
• 稳固37% FCF利润率下限：PANW通过严控营运支出杠杆实现利润率底线，包括AI辅助编码为工程师提效、IT与差旅承包商数量减半、分期付款安排等措施，以确保收入增速超越费用增速并持续优化现金流。
• 平台化订阅对ARR影响趋平缓：由于收入与ARR按照三年合同直线摊销，平台化进程初期对ARR带来“扁平化”效果，但续约后ARR将再次攀升。公司将ARR作为长期核心指标，兼顾ACV与TCV平衡。
• Advanced Subscription驱动NNARR韧性：FY24年Advanced Subscription转换奏效，FY25上半年面临较高基数，未来多年该模式将为NNARR提供持续支撑。过渡至高级版本可实现50%定价溢价，合同多为三年，这为升级提供稳定尾部效应。
• XSIAM与AI安全业务潜力大：目前已有270家客户，平均ARR逾100万美元，并持续挤占Splunk等竞争对手市场；未来有望演进为10亿美元级别业务。同时，“Protect AI”业务预计于FY1Q上线，已有八位数销售管道。
• 优化账期与毛利结构：PANW逐步从一次性预付向年度账单转变，预计融资应收账款将逐渐减少；服务毛利因基础设施投入优化需求有所下行，公司正着力提升成本效率以恢复毛利水平。
美团：多元业务齐驱，差异化策略驱动增长与长期护城河瑞银 (K. Fong, 25/06/02)
通过差异化布局，Meituan在本地服务市场持续领先：外卖凭借灵活供应模式稳固市场份额，闪购优先追求规模扩张并布局数智化供应链，到店业务受益电商渗透与广告加持，同时海外（Keeta）初见成效，为未来增长储备空间。
• 外卖：自4月以来，竞争对手加大补贴带动整体行业高增长，尤其饮品等高弹性品类吸引新用户并提升核心高频用户的下单频次。尽管竞争激烈，Meituan核心用户仍保持黏性，管理层预计二季度订单量可维持高个位数增长。与简单的价格战不同，Meituan通过“核心+闪送+拼好饭”等多样供应形式，以差异化定价满足不同用户需求，在保持服务质量的同时捕获更多高弹性需求。长期来看，依托用户、商户与骑手构建的规模与网络效应难以复制，足以支撑Meituan持续保持行业领导地位并护卫健康利润率。
• 闪购：1季度闪购订单量同比增长30%，管理层预计在激烈竞争下用户认知度将进一步提升，下半年增速或加快。Meituan凭借InstaMarts前置仓网络，推动线下供应链数智化升级，实现更丰富的SKU与更高配送效率。短期内，公司优先以规模扩张为目标，通过拓展更多品类与对3C电子等高客单价品类补贴，吸引核心高频用户，导致1季度实现微利；管理层预期当规模达到临界点后，可实现与外卖相当的2%以上GTV利润率。与传统电商相比，闪购主打“速度优先”用户群，具备差异化定位。
• 到店：1季度到店业务线上渗透率加速提升，线上到店订单量与GTV分别同比增长50%和40%。受外卖价格竞争影响，短期到店需求或略受挤压，但整体竞争格局相对稳健，抖音等平台重点推动非餐饮品类，对餐饮到店冲击有限。随着广告收入占比提升，以及高客单价品类与低线城市需求起量，未来平台佣金率有望逐步上行，但仍需等待中低线市场与基础商品品类渗透完全释放后方可显现。
• 海外（Keeta）：自2024年9月进入中东市场以来，Keeta在沙特取得初步成功，并将逐步向其他中东国家复制经验，后续所需投入相对有限。巴西市场扩张节奏尚不明朗，但Meituan已着手前期准备，预计短期财务影响有限。通过借助当地运营与品牌影响力，Meituan有望在国际市场复制国内成功模式，并为未来多元化增长提供潜在支撑。
📝公众号中出现的报告标题：
硬件/半导体：
Apple, Inc. (AAPL.O) - WWDC25 Preview – Low Investor Expectations, CITI, A. Malik, 250601
Lumentum - FQ4 Provides Updated Guidance Ahead of Conference Appearance This Week, Morgan Stanley, M. Marshall, 250604
Asia Semis - Elevated U.S. government restrictions on EDA tools/IPs a potential headwind, JP Morgan, G. Hariharan, 250604
Global I/O Tech Hardware & Semis - Global Tech Hardware & Semis: AIC 2025 key takeaways, UBS, N. Gaudois, 250602
Memory Semis Monthly - June '25 Edition: DDR upside near term, 2H25 still unclear, UBS, N. Gaudois, 250602
Xiaomi - 2025 Investor Day: Expanding ecosystem and consumer base positioned to benefit from hard-core technology investments; Buy, Goldman Sachs, R. Keung, 250604
软件/互联网：
CrowdStrike (CRWD) - FQ1 Recap – Re-acceleration Train Remains On Track, Morgan Stanley, K. Weiss, 250604
Palo Alto Networks - Key Takeaways: Investor Breakfast with PANW IR, JP Morgan, B. Essex, 250602
Meituan - 2025 AIC: Competition vs. long term potential, UBS, K. Fong, 250602
📝封面图片：
封面图片: 由Midjourney AI生成
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