（转自：一德期货）
作者：
麻景峰//
成本端：系统性下移
自发电成本：2024年四季度起持续阴跌无反弹，成本降至1800元/吨 ；
外购电成本：山东成本近两月下调约200元/吨，行业平均成本2000元/吨 ；
绿电趋势：风电/光伏占比提升，电价看跌，成本下行压力延续 。
供需基本面：弱平衡格局
供应压力：下半年新装置集中投产，压制价格弹性 ；
需求韧性：非铝需求偏弱，但氧化铝补库支撑整体平衡，现货未现超预期下跌 ；
库存结构：现货端小幅去库延续；氧化铝厂库存中性偏高致现货上涨承压。
关键支撑
前几日商品氛围较弱，烧碱大幅下跌，支撑下移到2050元/吨附近。
2509合约估值中性偏低，做空性价比较为有限，可关注下跌后的反弹机会。
在5月21日烧碱简评中，烧碱盘面跟随氧化铝在炒作几内亚铝土矿问题后接连上涨，我们提出远月合约交易难度较大，追涨风险较高，并建议跟随当下基本面关注正套和近月合约做多机会。目前看2509合约仍未出现力度较大的驱动，跟随铝土矿炒作烧碱并不稳妥，在商品氛围较弱的局势下，近两日又大幅下跌，支撑下移到2050元/吨附近。
图1：烧碱期现价格（元/吨）
数据来源：wind、一德能化
2024年四季度开始，煤炭价格和原盐价格一路下跌，几乎没有反弹。烧碱火电自发电成本不断下移，近两月山东电价不断下调，外购电成本也下移200元/吨左右。目前估测行业平均外购电ECU综合成本在2000元/吨附近，自发电成本则更低，在1800元/吨附近。外加未来风电、光伏等绿电占比逐渐提升，未来山东电价仍保持走低预期。化工品中，烧碱利润较为可观。在今年下半年装置投产较多的情况下，旺季预期逻辑被打破，因此在终端需求偏弱、大多工业品利润艰难的情况下资金有做空烧碱利润的倾向，导致盘面屡创新低。不过今日（6月4日）下午煤炭方面出现异动，化工品整体跟随反弹，后续煤炭价格若能企稳反弹，将对烧碱价格形成较强支撑。
图2：烧碱成本利润（元/吨）
数据来源：一德能化
从当前烧碱基本面看，虽春节后非铝需求表现偏弱，不过上半年基本保持了供需平衡，现货价格波动区间有限，未出现超预期的下跌。烧碱库存整体维持小幅去库趋势，下游氧化铝大厂库存有一定补库，当前库存水平中性偏高，现货价格上涨压力有所增加。当前2509合约估值中性偏低，做空性价比较为有限，可关注下跌后的反弹机会。
图3：烧碱表观需求（万吨）
数据来源：隆众资讯、一德能化
报告制作日期：2025年6月4日
