作者：温婉，建行金融市场部
近期日本、美国超长期国债收益率相继大幅上行，引发市场担忧。当地时间5月21日30年期日债盘中升至历史新高3.185%，5月22日30年期美债盘中升至2023年11月以来最高5.161%，分别较5月19日收盘大幅上行了21BPs、22BPs。
一、原因分析
本轮美日超长期国债收益率迅速上行具有较多共性。导火索均为超长债一级拍卖表现不佳，5月21日20年期美债中标利率升破5%，5月20日20年期日债投标倍数创2012年来的最低2.5倍。根本原因则是在偏紧的货币政策下，市场对债市供需关系恶化担忧的极端演绎。
一是货币政策偏紧。虽然美国4月核心CPI同比2.8%表现温和，但市场普遍认为通胀数据尚未完全反应关税影响，今年首次降息时间预期也推迟至9月。日本4月核心CPI同比创两年新高3.5%，市场预期日本央行年底前将再次加息。近期美联储和日本央行表态总体偏鹰，对债券收益率构成上行压力。
二是扩张性财政政策。一方面，扩张性的财政政策，加剧了市场对未来国债供给增加的担忧。特朗普“大而美”法案中大规模减税、增加军事开支的相关内容，将大幅提升美国近年赤字水平；日本政府4月为应对美国关税制定的“紧急应对一揽子计划”，也将进一步提高债务水平。另一方面，债务恶化也提高了国债的风险溢价。5月16日穆迪下调美国长期主权信用评级，5月19日日本首相石破茂表示“日本的财政状况不比希腊好”，引发市场担忧。
三是国债需求减弱。美国方面，海外投资者持有美国国债占比高达25%，今年以来“美国例外论”动摇，美元资产吸引力相对下降，EPFR数据显示近期全球资金流入美债的规模明显放缓。日本方面，日本央行持有日本存续国债的约50%，并于2024年下半年起缩减日债购买规模，但日债收益率快速上行后，日本寿险、银行因浮亏抛售日债，央行缩减购债带来的缺口难以在短期内弥补。
二、后续展望
短期来看，本次美日超长债收益率快速上行的影响有限。一是目前尚未出现“国债收益率大幅上行-机构因浮亏追加保证金-流动性需求增加-资金利率上行-流动性枯竭-机构被迫平仓抛售国债-国债收益率继续上行”的负反馈。二是美国和日本目前面临的均是本币债务压力，财政和货币当局平复市场波动的手段丰富。例如4月上旬美债收益率大幅上行后，特朗普关税政策节奏放缓、美国财长和美联储官员表态支持市场，收益率波动便逐渐平复。本次日债收益率大幅上行后，报道称日本财务省考虑减少超长债发行量，日债收益率也随即回落。
但长期来看，两国超长期国债的供需矛盾持续存在。美国关税政策推行受阻、关税举措增收有限，政府效率部削减联邦开支的效果不及预期，而后期大规模减税政策将加大财政赤字，增加美债的供给压力。经济前景偏弱、利率偏高背景下，美股走势易下难上，美元走弱、美国股债的相关性转正，均削弱美债的避险能力，导致美债配置需求降低。日本方面，为刺激经济，财政易松难紧，加息周期下的利率上行预期，削弱了境内机构的配债意愿。叠加日本央行持债占比过高，日债市场流动性较差，放大了日债收益率的波动性。供需失衡背景下，预计后续美日两国超长债收益率迅速上行的情况或时有发生，需关注由此带来的负反馈风险。
