（转自：山西证券研究所）
公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收825.8亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-86.2亿元，同比-180.2%。2025年Q1，实现营业收入136.5亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；实现归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。
行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩。2024年全年，公司硅片实现营收82.1亿元，同比-66.5%；硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW）。公司组件及电池实现营收663.3亿元，同比-33.1%；电池组件出货量82.32GW，其中组件出货73.5GW。受产能过剩竞争加剧影响，2024年硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%，分别同比-30.2pct、-12.1pct。2025年Q1，公司实现硅片出货量23.46GW，实现电池组件出货量16.93GW。
HPBC2.0组件产品力领先，预计2025年底BC产能增至50GW。目前头部光伏企业均已加速布局BC技术，设备厂商配套成熟，产业生态圈日趋壮大完善。公司作为BC技术领先企业，HPBC 1.0产线正在全部升级为N型HPBC 2.0技术，已投产电池良率达到97%左右。2024年全年，公司BC组件出货17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC组件出货4.32GW。预计到2025年 6 月底，BC二代产能将增加到35GW，到2025年底产能进一步增加到 50GW。预计2025年全年公司BC产品出货占比超过25%。
我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5月30日收盘价，2025-2027年PE分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。
海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所
分析师：肖索
执业登记编码：S0760522030006
分析师：贾惠淋
执业登记编码：S0760523070001
报告发布日期：2025年6月3日
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