（转自：ETF炼金师）
在2025年5月，招商证券在北京成功举办了总量论坛及全行业上市公司交流会。在金融工程分论坛上，招商证券的量化与基金评价团队邀请了多个基金公司的专业人士，包括华夏基金、富国基金、工银瑞信基金、国泰基金、嘉实基金、天弘基金及建信基金，共同探讨了ETF的未来发展方向。
嘉实基金指数投资部的指数基金经理尚可在论坛上发表了关于“ETF发展新方向：资产选择与配置策略路径探索”的主题演讲。他指出，当前的市场环境和投资者结构变化为ETF的发展提供了新的机遇，也引发了对资产配置的深入思考。
### 资产配置的新时代
尚可表示，2023年被视为ETF进入资产配置主导时代的元年，这主要归因于近年来超额阿尔法的显著下降。相较于海外市场，国内主动投资的发展速度明显加快，迫使投资者重新审视阿尔法的构成。过去，阿尔法被普遍理解为相对基准的超额收益，但实际上其内部包含了多个贝塔因素，例如质量贝塔、小盘贝塔和高股息贝塔等。分离这些贝塔因素后，剩余的部分才是真正意义上的阿尔法，反映了主动管理的核心能力。
近年来，ETF的演变正是为了帮助投资者更细致地分拆阿尔法。从早期的宽基指数ETF到后来的行业和主题ETF，再到目前的Smart Beta策略，市场正逐步为投资者提供更加丰富的选择和组合可能性。
目前，市场上已经有超过1200只权益类ETF，但策略类或风格类贝塔仍集中于红利、成长和质量方向。尚可强调，A股市场中仍存在许多待挖掘的贝塔，未来市场有望推出更多多资产ETF，甚至基于期权的ETF，以提供更广泛的贝塔选择。
### 机构投资者的适应与转变
根据尚可的分析，近年来一些传统有效因子的超额收益明显下降，如分析师因子、成长因子和质量因子等。质量因子在2019至2020年期间表现强劲，但近年来却出现负阿尔法趋势。这一现象反映出主动公募基金在过去三年中的负阿尔法表现。同时，波动率因子和流动性因子在市场变动中逆势上升，显示出量价特征在当前市场环境中的重要性。
这种变化的背后是A股市场投资者结构的显著转变。虽然机构投资者的占比在持续提高，但个人投资者的比例却在下降，导致市场轮动更加频繁，波动性加大，交易性超额收益也随之提升。尚可指出，公募基金逐渐失去定价权，而量化私募等机构的崛起推动了偏好量价、波动和流动性因子的策略，这种情况通过市场的交易数据得到了验证。
### ETF在资产配置中的作用
由于超额阿尔法的缺失，尚可认为2023年是基于ETF进行资产配置的重要起点。ETF的优势主要体现在两方面：一是经过多年的发展，ETF产品类别日益丰富，涵盖了黄金、QDII、债券等大类资产，具有最低的交易成本和最佳的流动性；二是ETF在A股市场中的影响力不断增强，许多行业（如电子、银行、非银）的ETF持仓比例已超过主动公募基金，显示出其更强的定价权。
在这种背景下，机构投资者在进行资产配置时，往往会受到KPI的约束。尚可提到，桥水的全天候策略是一个典型的配置范例，该策略基于风险平价的原则，划分通胀与增长的四个象限，并对应配置资产。然而，在A股市场直接复制该策略，往往效果不佳。
### 投资需求的多样化
为满足不同机构客户的需求，尚可介绍了嘉实基金构建的四类策略矩阵：交易型绝对收益、长期绝对收益、弹性相对收益和稳健增强。通过这些策略矩阵，机构客户可以根据自身的KPI和收益风险目标，选择适合的子策略进行资产配置。
具体而言，长期绝对收益策略主要集中在大类资产配置，尚可指出，通过胜率与赔率框架结合平衡周期的切分，A股市场的ETF也能够实现低波动、低回撤的长期绝对收益。交易型绝对收益策略则提供了基于交易信号的灵活仓位控制，尤其是AI量化因子在这一策略中的应用逐渐成为信号来源。
弹性相对收益策略则针对投资者的基准，利用最优化的目标基准ETF与行业风格ETF的配置，达到与基准收益接近的目标，同时也关注市场风格轮动信号，力求实现稳定的超额收益。随着多种新型ETF的不断出现，投资者的选择将更为丰富，资产组合目标的实现也将更加容易。
### 开放平台与投资者支持
尚可最后介绍了嘉实基金开发的基于ETF的投研服务平台。该平台旨在为投资者提供拆解贝塔、理解ETF及辅助投资的支持。希望投资者能够积极尝试并提出建议，以便持续优化平台，提升其在理财投资中的有效性与便利性。
在当前市场快速变化的环境中，ETF作为一种灵活的投资工具，正在为资产配置和投资策略的创新提供全新视角。
