2025年全年财政资金持续扩容有望为基建需求带来底部改善，而在关税不确定因素影响下，我国有望发力战略内需及加大对非美市场出口力度。整体投资上，我们建议关注央国企报表持续修复下的估值提升，海外深化“一带一路”工程合作势在必行，中国大陆四川、新疆等战略市场发展亦有望提速。
▍回顾：资金困境仍在，行业规模、经营质量均承压。
历史广义基建财政资金直接决定基建投资的落地。当前地产周期下行导致地方政府收入持续下降，导致广义财政投向基建资金截止一季度略微负增长。订单情况来看，行业整体资金承压背景下，需求呈现收缩状态，订单增速自2023Q4以来已经连续6个季度下行；从结构上看，近年传统基建整体压力更大，而与能源相关的水电气热相关基建投资则维持相对高增长。企业层面表现为营收规模收缩以及经营质量变差，最终表现为上市企业整体PB估值持续探底。
▍展望：基建资金迎底部改善，发力战略内需+一带一路。
今年以来政府财政资金持续扩容，在多项指标扩大支出。我们按照历史基建占比来大致测算2025年基建在广义财政资金：综合来看，2025年基建广义资金或达到9.5万亿元，同比增长9.68%，料将为今年整体基建资金来源带来充足支持。在关税不确定因素影响下，我国对美国和欧盟出口比例持续下降，我国有望发力战略内需，同时加大对非美市场出口力度。中国大陆而言，承接产业转移，处于国家战略腹地的四川以及承担矿产资源战略储备的新疆区域更值得关注；海外而言，“一带一路”合作加速推进，建筑工程服务出口或进一步发挥压舱石作用，“一带一路”沿线国家基建发展持续改善，需求已达近十年最高水平。
▍投资：央企或迎估值修复，看好战略内需+一带一路主线。
在基建资金更加充裕以及化债持续推进下，我们预计今年相关企业资产负债表有望持续修复，从而带来自身估值回升。此前证监会5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，我们认为在该方案持续落实下，公募基金有望不断提升对目前低配行业的配置比例，截至2025Q1建筑行业在沪深300行业配置占比达到1.84%，主动权益公募基金配置比例仅0.40%，低配幅度达到1.44ppts，未来在公募基金配置思路转换下有望迎来估值修复。同时，在全球贸易和地缘冲突加剧背景下，我们认为深化“一带一路”工程合作势在必行，中国大陆四川、新疆等战略市场发展亦有望提速，已有相关布局的领先企业将迎来增量发展机遇。
▍风险因素：
国际经济恢复不及预期；地缘政治冲突、贸易保护主义等问题加剧；“一带一路”沿线国家基建政策转变；国际工程市场竞争更加激烈；我国宏观经济大幅波动；海外项目应收账款不能及时收回；我国地产及基建投资增速不及预期；我国重大项目进展不及预期。
▍投资策略：
考虑到基建资金仍有较大发力空间，地方政府资金状况改善后，短期有望持续加大对建筑企业应收类账款清欠，带来企业报表持续修复。中长期而言，随着地方财政改善，有望腾出更多的资源启动基建新项目，带动行业需求底部回升，为建筑企业带来新一轮成长机遇。另外在全球贸易和地缘冲突加剧背景下，我们认为深化“一带一路”工程合作势在必行，中国大陆新疆、四川等战略市场发展亦有望提速，已有相关布局的领先企业将迎来增量发展机遇：1）建筑央国企：推荐整体建筑央国企板块。2）四川市场：重点推荐地方交通基建龙头。3）新疆市场：民爆端，建议关注具备布局新疆能力的民爆头部企业；煤化工端，建议关注化工建设头部企业。4）一带一路。
本文节选自中信证券研究部已于2025年6月3日发布的《基础材料与工程服务行业工程服务2025年下半年投资策略—困境反转在望，看好战略内需+一带一路》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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