（转自：研报虎）
事件：据长城汽车公告，5月批发销量10.2万台、同比+12%、环比+2%。
5月销量符合预期，哈弗、魏牌均有亮眼同比增长。
5月销量符合预期，其中国内销售6.8万台、同比+19%、环比基本持平，预计主要系坦克300、二代枭龙MAX交付加速，高山8/9、猛龙燃油版上市贡献增量；新能源批发销量3.3万台、同比+32%、环比+13%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到55%以上。
1)坦克：5月销售2.1万台、同比+3%、环比+9%，预计主要系坦克300交付加速、内外销合计贡献约1.2万台；
2)哈弗：5月销售5.8万台、同比+23%、环比+2%，预计主要系二代枭龙MAX交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量；5月27日猛龙燃油版正式上市，限时优惠换新价13.69-14.69万元，搭载2.0T+9DCT动力，全系标配电控四驱和后桥电控机械牙嵌式差速锁等，有望持续贡献销量增量；
3)魏牌：5月销售6161台、同比+115%、环比+28%，预计系高山8、9上市贡献增量。5月13日全新高山正式上市，高山8/9上市价格分别为30.98/35.38万元，标配四驱、Coffee OS3.2智能操作系统、Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统等，上市24小时大定突破5900台；
4)欧拉：5月销售1961台，同比-67%、环比+9%，2025款好猫即将上市、有望带动欧拉品牌销量回升；
5)皮卡：5月销售1.5万台，同比+3%、环比-11%；其中海外销售约6千台，同比+57%，环比+39%，表现亮眼，预计系2.4T长城炮、山海炮Hi4-T等海外上市、贡献增量；
6)出口：5月海外销售3.5万台，同比+0.2%，环比+7.4%。各区域市场均有进展：①亚洲市场：魏牌蓝山&高山登陆阿塞拜疆、坦克500HEV进入马来西亚市场；②大洋洲市场：山海炮Hi4-T在澳洲上市；③美洲市场：
2.4T长城炮在秘鲁上市；欧拉好猫在阿根廷上市。
展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。
1)主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，全新蓝山、二代枭龙MAX等已取得初步成功，后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点；
2)泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z、400Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性；
3)品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV、柴油等)储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上
投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元，对应当前市值PE分别为13.7、11.1和9.2倍。维持6个月目标价32.79元/股，对应2025年20倍市盈率。
风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等
