转自：中邮证券研究所
银行间流动性回顾：
4月16日-5月23日，银行间资金整体走势与2024年基本一致，相较于2023年波动性更大。从DR007-OMO利率来看，4月中下旬受税期影响资金利率震荡上行，5月受票据集中到期资金回流影响资金趋于下行，5月15日受MLF和同业存单集中到期影响，银行或出现阶段性资金头寸管理压力，整体资金震荡趋紧。
银行流动性指标监测：
同业存单：国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，而股份制银行同业存单额度使用呈现明显分化，江苏银行使用额度均明显高于去年同期。随着存款利率下调，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。预计国股银行1年期同业存单发行或较难突破1.75%上限,未来合理中枢或在1.5%-1.6%。
超储率等：我们测得2025年4月超储率0.94%。录得4月大型银行NSFR为107.40%，连续4个月份低于2023年和2024年同期。考虑指标压力，后续银行新发同业存单期限一年期比重或明显上升。税期对于银行对公活期类资金形成一定扰动，中小银行对公活期类存款增速环比有所下滑，但整体趋势仍呈现改善，后续对公活期类存款修复有望超预期。
存款利率下调对大行负债端影响：①考虑调整节奏的差异，不同机构间存款利差短期内拉大，或有存款从国有大行迁移至其他银行。二季度一般为存款淡季，存款尤其是居民储蓄到期存款规模或较小，居民存款脱媒幅度或低于历次。②当前阶段性出现存款与理财、货币基金、保险利差扩大。近几年来看存款利率下调后最近的一个季末时点居民存款同比少增，但是考虑到理财、基金和保险资金资金账户主要开立在国有银行和股份制银行，对其负债端冲击或相对可控。
投资建议：
中长期来看随着长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期。建议关注：交通银行、重庆银行、成都银行；从信贷投放来看，随着中美关税摩擦阶段性缓和，出口重点省市区域性银行信贷的超预期修复。建议关注：杭州银行、宁波银行、齐鲁银行、重庆银行、渝农商行。随着银行负债端下行，市场利率中枢有望进一步下行。一方面国有银行红利价值进一步凸显，另一方面金融投资占比较高银行其营收有望超预期修复，建议关注：交通银行、建设银行、工商银行、杭州银行、重庆银行、宁波银行。
一
银行间流动性表现回顾
4月16日-5月23日，银行间资金整体走势与2024年基本一致，相较于2023年波动性更大。从DR007-OMO利率来看，4月中下旬受税期影响资金利率震荡上行，5月受票据集中到期资金回流影响资金趋于下行，5月15日受MLF和同业存单集中到期影响，银行或出现阶段性资金头寸管理压力，整体资金震荡趋紧。
从银行同业存单发行利率来看，4月受MLF和买断式综合净投放影响，银行中长期负债压力下行驱动同业存单发行利率逐步下探，5月以来受信贷需求修复、政府债券供给和降准降息综合影响，同业存单发行利率震荡上行。
央行层面，OMO投放从4月至今来看基础货币由净回笼转向净投放，呵护资金面意图明显。4月OMO净投放资金3208亿元，25日续作MLF 6000亿元，净投放5000亿元，4月末买断式逆回购净回笼5000亿元，继续暂停买卖国债操作，截至5月23日OMO货币呈现净回笼状态。5月在贷款需求修复和财政供给压力偏大背景下，降准+MLF净投放较多资金，买断式逆回购操作可能小幅净回笼，本月50年国债“发飞”指向银行等机构一级市场配置能力下降，考虑到降准和MLF大幅净投放，当前银行除存资金成本压力外，或存在银行账簿利率风险监管指标管理压力。若银行为控制负债成本压降长期限存款，后续商业银行资产端或向二级市场出售部分中长期国债腾挪指标空间。
二
银行流动性主要指标监测
2.1 同业存单额度使用和运行区间情况
国股同业存单额度使用情况统计
受信贷投放节奏和揽储情况差异影响，不同全国性银行同业存单额度使用节奏或出现较为明显差异。国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，农业银行负债同业存单使用额度更为突出或指向其扩表增速或继续相对较快，而股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，全国性城商行中江苏银行使用额度明显高于去年同期。考虑到5月20日以来国股银行已先后下调存款利率，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。
对于国有银行同业存单运行区间的估计
从银行资产负债操作实务来看，同业存单定价需要参考OMO，MLF以及相应的一般存款利率。随着MLF政策利率性质的退出，后续国股银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本。考虑到5月20日国股银行集中调降存款挂牌利率，若仍沿照同业存单利率考虑一般定期存款和负债缺口情况进行定价，则国股银行1年期同业存单发行或较难突破1.75%上限,未来合理中枢或在1.5%-1.6%。
2.2 超储率，NSFR和活期类资金监测
我们测得2025年4月超储率0.94%，继续低于过去两年同期水平。推测超储仍然偏低原因有二，一是4月财政存款增加幅度高于预期，对超储形成消耗；二是资金利率中枢对比OMO利率历史同期来看相对较高，适当增加融出而非存放央行或有利于增厚收益。
我们录得4月大型银行NSFR为107.40%，连续4个月份低于2023年和2024年同期，推测原因是资产端中长期贷款和长期限债券投资比重上升，负债端则是居民存款流向非银造成核心存款比重下降。NSFR为季度考核，预计5月NSFR或呈现季度性下行后，6月NSFR或季节性上行。考虑指标压力，后续银行新发同业存单期限一年期比重或明显上升。
从4月银行系统活期类资金走势来看，税期对于银行对公活期类资金形成一定扰动，中小银行对公活期类存款增速环比有所下滑，但整体趋势仍呈现改善。5月-6月来看，中邮证券宏观团队《5月经济高频数据环比回暖》报告指出经济景气度环比回暖，高频指标反应的宏观基本面改善有望带来银行存款活化，对公活期类存款修复有望超预期。5月中旬两办下发《关于持续推进城市更新行动的意见》、5月20日发改委指出“力争6月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”。发债和项目落地速度有望加快，财政资金支用加快有望超季节性带来银行间资金补充。
存款降息对大行负债影响分析：①从近三年存款挂牌利率调整来看，基本遵国有大行、股份制银行、核心城农商银行、其他中小银行的顺序。考虑调整节奏的差异，不同机构间存款利差短期内扩大，或有存款从国有大行迁移至其他银行。但从存款规律来看，二季度一般为存款淡季，存款尤其是居民储蓄到期存款规模或较小，居民存款脱媒幅度或低于历次。
②从存款、银行理财、货币基金和保险比价结果来看，阶段性出现存款与理财、货币基金、保险利差扩大。结合近几年存款挂牌利率调整规律，存款利率下调后最近的一个季末时点居民存款同比少增，但是考虑到理财、基金和保险托管资金账户主要开立在国有银行和股份制银行，对其负债端冲击或低于历次。
三
投资建议
1.存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降，同时我们在报告《银行2024年年报与2025年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压》中指出，随着长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期，建议关注：交通银行，重庆银行，成都银行。
2.从信贷投放来看，4月信贷投放在创同期历史新低后，随着中美关税摩擦的阶段性缓和，有望带来外贸依赖型企业信贷需求超预期修复，北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆等出口重点省市区域性银行信贷的超预期修复。建议关注：杭州银行、宁波银行、齐鲁银行、重庆银行、渝农商行。
3.随着银行负债端下行，市场利率中枢有望进一步下行。一方面国有银行红利价值进一步凸显，另一方面金融投资占比较高银行其营收有望超预期修复。
模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。
证券研究报告《银行资负观察第二期：存款降息对大行负债影响几何？》
对外发布时间：2025年5月30日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：张银新 SAC编号：S1340525040001
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（转自：中邮证券研究所）
