（来源：浙商证券研究所）
稳舵三帆
任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。
重点推荐
银行——南京银行（601009.SH）
推荐起始日期：2025年6月2日
推荐首席
2021-2024年连续4年新财富第一名，2021年金麒麟未来之星。
浙商证券银行团队
团队特色：前瞻看行业，深度挖个股
标签推荐：浦发银行，农业银行，南京银行，兴业银行，中信银行，上海银行
团队成员：梁凤洁，邱冠华，陈建宇，徐安妮，周源，张一宁
推荐理由
南京银行是成长与股息兼具的优质城商行，南京银行经营动能改善，股息估值具有高性价比，借助转债转股增添动力，估值有望重回城商行头部。在基本面和交易面上均存在预期差。
超预期点
1、业绩基本面预期差：
市场担心南京银行2025年营收压力大，主要考虑2024年南京银行金市投资对营收贡献大；我们认为南京银行2025年业绩仍然有望呈现正U型向上的趋势，主要基于南京银行经营管理优化，对公和零售部门盈利能力有望提升，有助于带动南京银行盈利能力改善。25Q1业绩体现南京银行转型成效，核心业务增速大幅改善。展望未来：
1）规模有望保持高增。主要得益于强劲区域增长潜力（2025年江苏省GDP增长目标5%）+网点加密带来的市占率提升（潜在贷款增长空间达到31%）+消金全国展业带来零售增量。
2）盈利能力有望提升。南京银行对公和零售业务盈利能力有望改善，可对冲金市业务盈利能力的下降，若南京银行零售ROA向对标行平均靠拢，南京银行ROA有望提升12bp至0.96% 。
3）管理方面：南京银行管理层干劲足，重视经营绩效提升。
2、投资性价比预期差：
市场担心南京银行可转债转股压力大，投资性价比不高；我们认为南京银行转债有望逐步转股，当前股价已达强赎价，转股溢价率保持低位，一半以上转债已经转股，转债转股对正股股价影响有望逐步变小，同时南京银行转债转股后股息性价比高，主要考虑转债转股后的股息率仍高于板块平均。截至2025年5月30日，南京银行2024年股息率、PB分别为4.87%、0.79x；若考虑转债全部转股，则对应南京银行2024年股息率、PB分别为4.36%、0.82x，股息率仍高于城商行板块平均。此外南京银行2025年盈利增速仍有望维持高个位数增长，可以弥补股息摊薄的影响。
南京银行新老股东持续增持。①主要股东持股稳定，2024年以来法巴、江苏交控、南京高科等股东持续增持。2025年为南京银行与法巴合作20周年，参考近期法巴增持行为及较20%持股上限仍有空间，不排除后续法巴继续增持可能性。②引入新股东东部机场，该股东为江苏省国资委控股公司，实力雄厚。
驱动因素
对公和零售部门盈利能力有望提升，有助于带动南京银行盈利能力改善。
检验指标：南京银行盈利能力变化趋势；南京银行对公存款成本率和零售不良变化情况。
可能催化剂：南京银行财务指标超市场预期等。
盈利预测
预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长8.27%、7.44%、6.79%，对应BPS 15.70、17.13、18.66元/股。
估值分析
现价对应2025-2027年PB估值0.73、0.67、0.61倍。目标价为15.70元/股，对应2025年PB 1.00倍，现价空间37%。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅爆发，经营改善不及预期。
关于浙商重大推荐/重点推荐
产品级别：AAA（最高）
产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。
认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。
产品定义：
「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。
「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。
