（转自：西部证券研究发展中心）
2025年6月市场展望
核心结论
1、美债危机的短期影响或正被高估：只是特朗普“极限施压”的危险游戏
缓解当前美国财政困局的3个方法（超发美债/加征关税/债务重组），都会导致美债利率加速上行的危机。当前部分投资者担心美债危机可能恶化成海外中大级别金融危机，但我们认为：近期美国“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储态度软化。短期内，我们反而无需过度定价美债危机的潜在风险。
2、中美日内瓦协议的长期作用或被低估：中美货币信用确立“东升西落”
面对4.2所谓的“对等关税”，中国政府强势对等反制。美国在过去40多年全球化秩序中“说一不二”的地位遭受严重挑战，这会明显动摇当前美元信用的根基，其历史意义或不亚于1971年布雷顿森林体系解体。当时的追赶国日本的货币和股市，在经历初期的调整后均长期走强。“东升西落” 趋势再次确立，只是这一次的东方主角不再是日本，而是中国。
3、国内“超常规”的政策空间再次打开
过去3年加息周期，中美利差倒挂，导致资金流出&人民币贬值压力加大，约束国内“超常规”政策空间。近期对等关税、中美日内瓦协议以及美债危机，持续重创美元信用根基，全球资金开始抛售美债：即便美债利率快速上行，其对全球资金的吸引力也仍在下降，美元指数持续回落。而对应的，近期虽然中美利差倒挂走阔，但人民币反而存在升值潜力，国内政策空间打开。
4、国内化债政策或按下加速键
去年9.18虽然美联储开始降息，但美债利率持续抬升，人民币贬值压力加大，国内政策空间有限。而当前人民币汇率阶段性“告别”美债利率约束，迎来政策窗口期，国内可以借机加速推进化债！
5、6月脉冲，适当增加“科特估”在安全资产中的配置比例
“告别灯塔”的调整期，前途是光明的，道路是曲折的。当前投资者可能过于关注美债危机的风险，而忽视了人民币升值&政策空间打开的机会。A股中长期仍继续建议配置反脆弱的“安全资产”（中特估+科特估），6月份可以阶段性增加“科特估”的配置比例。
金股
基于以上配置策略，2025年6月金股组合推荐如下：贝达药业（医药）、时代天使（医药）、纳芯微（电子）、神马电力（电力设备）、吉利汽车（汽车）、长城汽车（汽车）、中国宏桥（有色）、南钢股份（钢铁）、华峰铝业（有色）、极兔速递（交通运输）。
国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步不及预期等。
分析师：曹柳龙
6月十大金股
李梦园 生物制品和化药首席分析师
S0800523010001
医药：贝达药业（300558.SZ）
投资逻辑
1） 行业：创新药出海，创新分子逐步走向世界舞台。
2） 公司：成熟产品放量期，业绩增速快。恩沙替尼国内、美国已获批、欧洲NDA启动，国内辅助适应症的药物临床试验已完成II-IIIB期受试者入组，相关的III期临床研究正在顺利推进当中；早研管线丰富，不断扩展疾病覆盖领域。
短期逻辑：
1） 恩沙替尼国内、美国已获批、欧洲NDA启动，国内辅助适应症III期临床试验顺利推进。
2） 持股公司禾元生物，其植物源重组人血清白蛋白注射液（商品名：奥福民®，OsrHSA，HY1001）上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序。
中长期逻辑：
1） 产品国际化进展顺利，合作品种丰富。国际化方面，贝美纳一线适应症上市申请于2024年12月获FDA批准上市，EMA上市申报程序也已正式启动； EyePoint主持的EYP-1901玻璃体内植入剂III期临床研究已开始入组。公司生态圈持续扩大，禾元生物合作于植物源重组人血清白蛋白注射液上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序；2024年11月，公司与瑞普晨创合作开发干细胞治疗业务，目前其核心产品 RGB-5088 胰岛细胞注射液已获批开展临床试验。
2） 深耕肿瘤创新药，以“自主研发+战略合作”双轮驱动。公司构建起覆盖表皮生长因子受体（EGFR）、间变性淋巴瘤激酶（ALK）等肺癌关键靶点的产品线，开创了公司在肺癌靶向治疗领域的创新领先地位，并进一步拓展到肾癌、乳腺癌、眼科、白蛋白等其他领域，全方位拓展业务边界。
风险提示：
药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。
陆伏崴 医疗器械和中药首席分析师
S0800522120002
医药：时代天使（6699.HK）
投资逻辑
1） 行业：随群众口腔健康和求美意识提升，隐形正畸终端渗透率持续提升。国内隐形正畸增速快于固定矫正，海外需求持续扩张。在国内市场，时代天使和隐适美为双寡头，市占率稳固；在海外，时代天使品牌认可度和市占率持续提升。
2） 公司：公司为国内隐形正畸龙头，国内市占率已达第一，海外市场持续突破，全球化扩张策略成效显著，海外案例数持续超预期，有望持续提升市占率，实现规模效应提升业绩表现。
短期逻辑：
海外案例数持续超预期；在美国建厂对冲关税风险。
中长期逻辑：
1） 公司全球化扩张战略成效显著，2024年海外案例数达14.07万例，显著超预期。未来随国家拓展+机构拓展+医生复购贡献，海外市占率有望持续提升。且公司在海外扩张前期投放成本较高，随后续销售规模扩大，有望带来规模效应，释放利润弹性。
2） 国内市场龙头地位稳固，公司坚持渠道扩张，提升各层级城市覆盖率，保持领先地位。
3） 完善儿童产品矩阵，满足儿童不同生长发育阶段需求，儿童市场贡献增量。
4） 随群众求美意识和口腔健康意识提升，终端渗透率有望持续提升。
风险提示：
行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险；国内隐形正畸集采风险；关税风险。
卢宇程 电子资深分析师
S0800525040002
电子：纳芯微（688052.SH）
投资逻辑
1） 行业：2024年中国模拟芯片市场3000亿元。随着对美国出口成熟制程芯片的反倾销反补贴调查、关税等事件，汽车等重点领域模拟芯片国产化是大势所趋。
2） 公司：公司在中国大陆汽车模拟芯片营收端市场份额位列国内厂商第一，截至24年末公司量产产品单车价值量 800 元左右，25年公司多款车载新品放量在即。
短期逻辑：
4月以来的中美关税事件有望加速汽车等重点领域模拟芯片国产替代进程，公司多个产品直接与TI、ADI等直接竞争，有望充分受益于模拟芯片国产化进程。
中长期逻辑：
1） 行业内模拟芯片国产替代大势所趋。
2） 公司车载产品线持续丰富。截至24年底公司已经具备超过700款汽车电子产品型号，2024年在汽车电子领域的销量达到约3.63亿颗。其中多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片以及部分接口芯片已实现大规模出货，供电电源 LDO、高低边开关、马达驱动等电源管理等新品在 24 年实现量产。25 年公司将在座舱领域重点布局，预计实现视频传输 Serdes 芯片、电源管理芯片、音频功放芯片（如 Class D 功放芯片）以及车载音频总线 A2B 产品的量产发布；此外马达驱动类芯片和集成式电机驱动 SoC 芯片 25 年将进入规模量产阶段，高边开关类产品也将在 25 年陆续量产。未来产品线将持续丰富，单车价值量也有望稳步增长。
风险提示：
关税政策变动风险，市场竞争加剧，行业需求不及预期风险。
杨敬梅 电新首席分析师
S0800518020002
电力设备：神马电力（603530.SH）
投资逻辑
1） 行业：国内特高压建设迎来新一轮高峰期。海外电网建设高景气，25年全球电网投资有望突破4500亿美元。
2） 公司：公司复合外绝缘产品优势凸显，受益国内新一轮特高压建设周期+海外电网投资加速，且公司海外业务布局同业领先，复合横担产品市场空间广阔。
短期逻辑：
1） 国内：“十四五”规划特高压项目将于25年密集兑现，预计开工6条高压线路，将带动公司高电压等级产品订单充分放量。
2） 海外：公司下游客户订单进入上行期，西门子电网业务25Q1订单同比+42%，全球电网设备需求高景气，公司输配电订单有望再创新高。
中长期逻辑：
公司积极布局海外产能，中长期输配电/横担业务筑牢业绩护城河。
1） 北美数字化工厂落地亚利桑那州40英亩自有土地，本地化运营对冲关税风险，海外订单有望就近交付。
2） 公司输电复合外绝缘产品海外订单保持高增速，叠加海内外电网投资高景气度，收入占比将稳步提高。
3） 复合横担在英国、印度等市场顺利落地，总成本仅为传统方案的30%，市场空间广阔。
4） 复合油纸电容式变压器套管通过鉴定，有望为公司贡献业绩新增量。
风险提示：
电网投资不及预期；绝缘子量产不及预期；技术迭代风险。
齐天翔 汽车首席分析师
S0800524040003
汽车：吉利汽车（0175.HK）
投资逻辑
1） 行业：整车向电动智能化转型带来结构性变化。
2） 公司：电动智能转型加速，车型周期强势，高端化持续推进，利润有望进入到快速释放期。
短期逻辑：
新车发布、AI发布会。
中长期逻辑：
银河拉动销量高增，极氪带动高端化推进，规模效应带来利润的快速释放。
风险提示：
银河销量不及预期、行业竞争格局显著恶化。
汽车：长城汽车（601633.SH）
投资逻辑
1） 行业：5月车企销量预期环比回升，投资风格有望切换至整车标的。
2） 公司：多品牌共振向上新产品周期，看好越野SUV+全品牌出海+高端智能三大成长新动能。
短期逻辑：
坦克300Hi-T、二代枭龙MAX、魏牌高山等多款新车型上市。
中长期逻辑：
持续看好越野SUV+全品牌出海+高端智能三大中长期成长逻辑。
风险提示：
俄罗斯市场销量不及预期、新车型上市节奏不及预期。
刘博 有色金属首席分析师
S0800523090001
有色：中国宏桥（1378.HK）
投资逻辑
1） 行业：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在。
2） 公司：高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估。
短期逻辑：
电解铝价格上涨、盈利改善。
中长期逻辑：
1）公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，2014 年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现 100%、下游销售半径短、公司定价权强。
2）公司拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率为 51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分获益。
风险提示：
全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
钢铁：南钢股份（600282.SH）
投资逻辑
1） 行业：钢铁行业产品需高端转型。
2） 公司：公司资源端频频布局，打造全产业链一体化、稳定ROE、挖掘新增长点。
短期逻辑：
宏观经济企稳回升。
中长期逻辑：
公司在资源端频频布局，始终致力于打造全产业链一体化，一方面不断挖掘新的增长点，另一方面稳定自身的盈利能力和ROE，公司是钢铁行业中较为稀缺具备显著α的公司。
风险提示：
全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
有色：华峰铝业（601702.SH）
投资逻辑
1） 行业：华峰铝业产品下游用于汽车领域的占比超过80%，相比传统燃油车，新能源车的汽车热管理系统核心组件价值量翻倍。
2） 公司：高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊。
短期逻辑：
宏观经济企稳回升。
中长期逻辑：
公司顺应产业发展趋势，高端化、国际化、上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有增长潜力，有望将核心竞争优势持续。
风险提示：
宏观经济波动、竞争对手扩产造成价格战、汇率波动。
凌军 交运首席分析师
S0800523090002
交通运输：极兔速递（1519.HK）
投资逻辑
1） 行业：东南亚电商市场、电商快递行业仍处于快速发展中。
2） 公司：东南亚市场龙头地位稳固，中国市场盈利向好的高成长、全球化快递服务商。
短期逻辑：
tiktok等电商平台在东南亚各国增长迅猛，极兔作为tt最大的外部第三方快递服务商，包裹量增速有望受益。
中长期逻辑：
1） 市场对于公司区域代理商业模式及全球本地化布局战略的发展潜力存在低估。
2） 公司有能力在东南亚建立起的份额、服务质量和管理壁垒的基础上，灵活应对竞争，在东南亚市场保持领先优势。
3） 中国区作为极兔全球化版图的重要一环，规模效应叠加运营效率优化有望带来盈利改善。长期来看，中国区有望成为集团盈利的增长点。
风险提示：
中国市场电商快递行业价格竞争激烈，可能对公司中国区净利润造成一定影响。
证券研究报告：《如何布局6月行情？---西部研究月度金股报告系列（2025年6月）》
对外发布日期：2025年5月29日报告发布机构：西部证券研究发展中心
曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn
李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
卢宇程（S0800525040002）luyucheng@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn
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