华创宏观
2025/05/27
主要观点
4月工业企业利润数据：利润增长加快
4月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点。库存方面，截至今年4月，库存同比3.9%，前值为4.2%。
量、价、利润率拆分来看，量强价弱。PPI同比，4月同比为-2.7%，3月为-2.5%。工业增加值4月增速为6.1%，3月为7.7%；收入端4月增速为2.64%，3月为4.42%。利润率方面，4月为5.38%，去年同期（可比口径）为 5.36%。利润率拆分来看，4月毛利率为14.0%，去年同期为14.2%；费用率7.85%，去年同期为8.08%；其他损益收入比为0.75%，去年同期为0.76%。
分行业来看，4月，采矿业增速为-30.77%，前值为-26.03%；制造业增速为10.96%，前值为11.92%；电热气水增速为1.49%，前值为-6.13%。制造业内部，上游增速为-4.27%，中游增速为21.23%，前值为7.64%。下游增速为4.58%，前值为-1.28%。
利润点评：以“量”获“利”
本月点评重点讨论今年以来利润增长的贡献源泉。无论是工业整体，还是工业中利润表现最好的中游装备制造，都指向利润源自“量”的贡献。后续，若价的弹性偏弱，或需继续从“量”中寻找机会。
（一）工业整体：“量”改善带动利润改善
1-4月，工业利润增速有所改善，达到1.4%，去年全年增速为-3.3%。从影响利润的几个维度来看，1-4月，量有所增长，工增增速达到6.4%，但价有所回落，PPI 1-4月累计同比为-2.4%，受“价”的因素影响，毛利率与利润率均小幅下行，1-4月毛利率为14.5%，低于去年同期的14.7%；1-4月利润率为4.9%，低于去年同期的5.0%。但量的带动下，1-4月收入增速为3.2%。即，1-4月1.4%的利润增长，主要来自“量”的贡献。
（二）中游装备：“量”改善带动利润改善
分板块来看，1-4月，五大板块中利润增速最快的是中游装备制造。根据统计局解读，“1-4月份，装备制造业利润同比增长11.2%，拉动全部规模以上工业利润增长3.6个百分点，对规模以上工业利润增长的引领作用突出。”中游8个行业中，1-4月有7个利润增速超过10%，增速最快的是运输设备，1-4月利润增速达到59.2%。
对于中游，同样是以“量”获利。从量、价维度来看，1-4月，量增长较快，八个行业增加值平均增速达到10.8%。但价偏弱，八个行业有7个PPI同比为负。“价”偏弱的另一个影响在毛利率，1-4月，中游整体毛利率比去年同期低0.3%，八个行业有6个毛利率不及去年同期。在量的带动下，收入表现较好，1-4月，中游整体收入累计增速达到8.5%，有三个行业收入增速超过10%。收入带动下，1-4月利润增速达到11.2%。
风险提示：工业品价格下跌。产销率下行。
华创金属
2025/05/27
摘要:
全球领先铝产业链生产商，高分红回馈股东。公司成立于1994年，业务集热电、采矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链于一体，已拥有印尼、国内邹平、沾化、云南文山等十三个生产基地，截至2024年，公司联营公司赢联盟拥有铝土矿产能约6000万吨（经联营公司持有），氧化铝批复产能2100万吨，电解铝产能646万吨，铝加工产能97万吨，是全球领先的铝全产业链生产企业之一。公司股权集中，结构稳定，实控人张氏家族合计穿透持有公司65.53%权益，公司高度重视股东回报，自2011年上市以来至2024年，公司累计现金分红524.9亿元，平均分红率44.3%，股息率处于A/H股公司前列。
全产业链配套及规模优势，打造盈利护城河。公司电解铝规模全球领先，依托自备铝土矿、氧化铝及电力，24年电解铝平均成本13232元/吨，为行业低位：
1）公司能源结构和成本有望改善：煤价回落有望带动公司自备火电成本走低，24年中国宏桥电力自给率约50%；未来，随着云南文山202万吨/年、红河100万吨/年置换项目全部完成，绿电铝比例有望大幅提升；24年底公司已建成光伏约2GW，未来能源结构有望随着4GW光伏项目全部建成进一步优化。
2）布局优质氧化铝、铝土矿资源，助力电解铝板块成本稳定：铝土矿方面，公司参股的联营企业赢联盟在几内亚已探明及控制资源量为6.24亿吨，年产铝土矿约6000万吨，此外公司在澳洲和印尼均有稳定、长期合作的铝土矿供应渠道，可满足公司的氧化铝生产需求；集团氧化铝产能自给率超160%，自给氧化铝保障吨铝成本总体稳定；
3）再生铝及铝加工一体化布局，迈步高端低碳发展：公司具备铝板带箔、包装铝箔等精深加工产能97万吨，未来随云南智铝、云南宏砚项目建成总产能达152万吨。孙公司宏创控股收购宏拓实业后，中国宏桥实际控制加工产能将提升。公司产业链向高端延伸，汽车轻量化型材挤压一体化等系列项目稳步推进，预计2026年底前陆续投产。此外，公司与德国Scholz成立合资公司规划再生铝50万吨/年，回收拆解报废机动车10万辆/年项目，布局新兴发展机会。
布局全球最大铁矿西芒杜项目，未来有望增厚公司业绩。西芒杜铁矿位于几内亚东南部的凯鲁阿内省，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，初期具有年产1.2亿吨高品质铁矿石能力，由新加坡韦立国际集团、中国宏桥集团组成的联合体赢联盟（WCS）联合几内亚政府、中国宝武集团牵头成立的宝联体共同持有西芒杜铁矿北段采矿权，力拓公司、中铝公司组成的联合体联合几内亚政府持有南部采矿权。中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部21.36%股权，项目预计2025年底投产，预计南北部区块投产后的第一年将分别生产铁矿石3000万吨，投产第二年达到满产状态，预计26年开始对公司业绩产生贡献。
风险提示：铝价大幅波动；项目进展不及预期；原料成本大幅提升。
