自从特朗普实施对等关税以来，全球金融市场就没消停过。
穆迪下调美国信用评级之后，美国再次出现股债汇“三杀”，正当全世界密切关注美国国债异动时，真正的债券市场崩溃发生在地球另一边的日本。
此前的5月20日，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖：投标倍数跌至2.5倍，尾差（即平均价格与最低接受价格之间的差距）从4月的0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平。
日本40年期国债收益率达到3.44%-3.59%，为25年来最高水平。
为什么会出现这种情况？因为大家都不买日债了。日本长期国债似乎陷入“无人接盘”的危险境地。
日本国债的主要持有人包括日本央行，持有52%；日本寿险公司（13.4%）、银行（9.8%）、养老金（8.9%）；还有海外投资者，约占10%。
日本央行自2024年起逐步缩减量化宽松，计划到2026年将月度购债规模从5.7万亿日元降至2.9万亿日元。
日本的通胀近年来一直超预期，特别是米价、食品价格飙升。所以，日本的货币政策走向在朝着量化紧缩路径调整，央行作为日债最大的买家不买了。
另外，日本财政前景担忧加剧，如果这导致日本国债评级下调，长期国债的需求可能会进一步恶化。
日本债务占GDP比重超250%，远超美国的120%和希腊的180%。首相石破茂直言“财政状况比希腊更差”，市场对政府通过发债填补财政赤字的信心受挫。
以寿险公司为代表的机构，同样因为自身的资产负债情况，由买家转变为日本国债的净卖家，对长期国债的供需平衡产生了负面影响。
虽然日本央行作为“最后贷款人”，仍可重启量化宽松或收益率曲线控制稳定市场。但日债危机暴露出的结构性矛盾可能成为全球金融市场的“灰犀牛”。
一方面是日元套利交易逆转和流动性风险，而更重要的一方面是，会不会把岌岌可危的美国国债一起拖下水？
在日本30年期和40年期日债收益率相继刷新历史高点的同时，5月22日，美国30年期国债收益率一度超过5.15%，为2007年以来的最高盘中水平，20年期美债标售也以相对冷淡的需求收场。
需求均惨淡的美债和日债之间，或许还将上演一场“抢筹码”大战。
日本投资者是美国国债的最大海外持有者，持仓规模约为1.13万亿美元。日本国债收益率的持续上升，很可能会对美国债市造成相当不利的冲击。
日本国债的抛售潮让本土资产对日本投资者吸引力增强，这将加速资金从美国市场撤出。
日本的债市并非孤立存在，它是全球低利率压制结构中的“楔石”。日本机构通过日元套利交易和对海外债券（尤其是美债）的大量配置，托住了全球债券市场。但这个时代正在终结。
而债市震荡背后，又意味着对美元和整个美元资产体系的冲击。
如今发生的美债危机，其实揭示了全球货币体系的两大悖论。
一是美元作为全球货币，既要服务于美国的内政需求，又要满足全球流动性需求。特朗普一边喊着美国优先，保护美国眼前的利益，却动摇了美元在全球的信用基础。
二是美国需要持续扩大债务来维持经济增长，但是债务扩张最终又会腐蚀美元的信用基础。
美元的地位当然不会一夜崩塌，而是在一个漫长的历史过程中逐步退下历史舞台。
在这个历史大潮中，眼前的日债危机只不过是朵小浪花。
