2025 年 5 月 26 日，中国科技产业迎来里程碑式并购 —— 海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）宣布换股吸收合并，以 1:0.8 的比例发行 4.3 亿股，将市值 905 亿元的中科曙光并入 3164 亿元的海光信息版图，新公司市值近 4000 亿元，形成中国算力领域首个 “芯片设计 — 服务器制造 — 算力服务” 全产业链巨头。这场被业内称为 “算力南北车合并” 的交易，不仅是国产算力从 “碎片化追赶” 到 “体系化竞争” 的转折点，更揭开了成都国资十年前以 15 亿元布局、如今浮盈超 500 亿元的 “产业投行” 传奇，其背后折射的是中国在全球算力争夺战中的战略智慧与资本魄力。
一、算力霸权争夺战：从 “卡脖子” 到 “全链突围” 的中国路径
在 AI 大模型爆发的今天，算力已成为大国竞争的核心战场。全球 AI 算力市场被英伟达（GPU 市占率 90%）与英特尔（CPU+FPGA 边缘算力 60%）牢牢掌控，中国企业长期面临 “双重封锁”：x86 指令集生态垄断导致芯片研发处处受限，而美国对半导体设备的出口管制更使国产算力芯片的 14nm 量产依赖台积电代工。海光信息与中科曙光的合并，正是中国在这一背景下的 “背水一战”—— 前者凭借 AMD 授权的 x86 架构研发出对标英伟达 H100 的 DCU 芯片（深算 3 号算力达 10P FLOPS），后者以全球前三的服务器出货量（2024 年占全球 12%）构建起算力基础设施网络，两者合并后将形成 “芯片 - 整机 - 云服务” 的闭环，单 P 算力成本较国际方案降低 40%，且已适配百度文心、阿里通义等主流大模型，在成都智算中心的实测中，AI 模型训练效率提升 40%，能耗降低 35%。
这场合并的底层逻辑，源于中科曙光与海光信息的 “母子基因”—— 中科曙光作为海光信息第一大股东（持股 27.96%），其市值的 98%（885 亿元）来自持有的海光股权，“子强母弱” 的估值倒挂现象倒逼资源整合。通过换股吸收，不仅消除重复估值，更释放出显著的协同效应：海光芯片可直接嵌入曙光服务器主板设计，省去 6-8 个月的适配周期；曙光的 “天枢” 算力调度平台接入海光芯片后，跨芯片类型的资源动态分配效率提升 25%，而双方联合研发的 7nm 芯片项目，更有望在 2027 年实现自主指令集的历史性突破。
二、成都国资的 “十年赌局”：从 15 亿到 500 亿的产业投资范式革命
成都国资对海光信息的投资，堪称中国产业投资史上的经典案例。2016 年，当海光信息年营收不足 12 亿元、仍在中科曙光羽翼下成长时，成都高投与产投以 4 亿元获取 15% 股权，押注的是中国算力芯片 “从 0 到 1” 的突破可能。这一逆向投资的底气，来自成都对产业链的深度布局 —— 早在 2003 年引入英特尔后，成都已形成涵盖芯片设计（芯原微电子）、封装测试（京东方）、材料供应（硅宝科技）的完整链条，而海光信息的落地，恰好补上 “算力芯片” 这一关键缺口。
成都国资的操盘手法充满节奏感：2018 年以 10.7 亿元向中科曙光转让 10.92% 股权，净赚 6.7 亿元，实现首轮退出；2019 年再以 6.73 亿元转让 3.36% 股权，彻底回收成本，剩余股权成为 “零成本杠杆”。截至 2025 年，其持有的 16.96% 股权对应市值 537 亿元，年化回报率达 42%，相当于每天增值 1400 万元。更关键的是，成都通过政策赋能将海光信息研发总部迁至高新区，配套提供 5000 人研发基地、协调国开行 50 亿元专项贷款，并设立 “海光 - 电子科大联合实验室”，五年培养芯片人才超 3000 人，带动 200 余家上下游企业聚集，形成年产值 1500 亿元的算力产业集群，使成都成为继北京、上海、深圳之后的 “中国算力第四极”。
三、算力帝国蓝图：从国产替代到全球规则重构
合并后的新公司正在勾勒一幅雄心勃勃的全球扩张图景。在技术层面，其确立 “双线突围” 策略：一方面加速 14nm 芯片的国产化替代（中芯国际代工比例从 20% 提升至 50%），另一方面通过 Chiplet 先进封装技术弥补制程差距，与成都微纳研究院合作建设的测试中心，可将 5nm 芯片研发周期缩短 30%。市场层面，其推出的 “海光芯片 + 曙光液冷服务器 + 星融元交换机” 一体化方案，已吸引字节跳动、美团等企业试点 —— 某头部云计算企业测算，若 2026 年将 30% 算力集群替换为国产方案，每年可节省成本超 10 亿元；在东南亚，某 AI 创业公司采用该方案后，模型训练成本降低 40%，相当于同等预算下可多跑 3 轮迭代，在竞争激烈的 AI 领域形成决定性优势。
政策层面，这场合并恰逢国家 “十四五” 算力产业规划的关键节点。成都作为 “东数西算” 成渝枢纽核心城市，正依托合并后的企业构建 “国家级算力创新中心”，其承建的西部智算集群一期项目已接入超 200P 算力资源，预计 2026 年投产后可支撑 1000 个以上大模型同时训练，成为国产算力生态的 “压舱石”。而在国际竞争中，新公司的目标直指 2027 年全球 AI 算力市场 15% 的份额，这意味着其营收将突破 1500 亿元，净利润超 300 亿元，跻身全球算力企业前五强，对标 “英伟达 + 戴尔” 的生态联盟模式。
四、暗礁与挑战：合并路上的四重生死考验
尽管前景壮阔，这场并购仍面临多重风险。首先是监管审批的 “跨国博弈”：国内需跨越科创板与主板跨板块合并的制度障碍，尤其是海光信息 120 倍市盈率与中科曙光 45 倍市盈率的估值差异，可能引发对 “利益输送” 的质疑；国际层面，美国可能援引《出口管理条例》限制海光使用 EDA 工具，若成真，其 7nm 芯片研发将延迟至少 2 年。
技术生态的 “死亡峡谷” 更是关键挑战。尽管拥有 x86 授权，但海光每代芯片需向 AMD 支付 5%-8% 的知识产权分成，且无法参与指令集升级，长期存在 “依附性风险”；软件适配方面，国产深度学习框架对海光芯片的优化程度仅为英伟达的 60%，需投入 50 亿元研发费用和 3000 人团队，用 3-5 年完成生态迁移，这相当于每年需承担 10 亿元的 “生态税”。
业绩对赌的压力同样巨大。根据协议，海光信息需在 2025-2027 年实现累计净利润不低于 120 亿元，年均复合增长率达 35%。但行业预测，2026 年全球 AI 算力需求可能出现结构性过剩，若芯片价格下跌 20%，净利润将缩水 40 亿元，对赌失败可能引发股价崩塌。
最后是管理整合的 “隐形雷区”。海光信息以技术为导向，实行 “专家决策制”；中科曙光侧重产业化，强调 “市场优先”，双方在项目优先级、资源分配上可能产生冲突。合并后管理层的 “二选一” 问题，如中科曙光服务器团队与海光芯片团队的话语权平衡，将直接影响整合效率，历史上类似并购（如中国南车与北车合并）曾因文化差异导致短期效率下滑，需引以为戒。
五、资本之外的启示：中国产业投资的范式进化
成都国资的成功，标志着地方国资从 “财务投资者” 向 “产业投行” 的转型完成。其核心经验在于 “三维赋能”：政策赋能 —— 解读集成电路产业政策红利，为海光信息争取 15% 的企业所得税优惠；资源赋能 —— 协调电网为芯片厂提供稳定电力供应，保障 24 小时不间断生产；生态赋能 —— 连续三年举办全球算力大会，吸引超 50 家国际企业落地成都，形成 “引进一个、带动一串、辐射一片” 的倍增效应。这种模式已被武汉、西安等城市复制，武汉光谷参照 “成都经验” 投资芯动科技，三年估值增长 20 倍，证明该路径具有可复制性。
更深远的是，这场并购重新定义了 “国有资本的使命”。成都国资并未追求控股权，而是通过阶段性持股、市场化退出实现良性循环，既获得高额财务回报（浮盈 500 亿可反哺民生项目），又夯实了地方产业根基。这种 “不求所有，但求所在” 的理念，为国有资本参与高科技投资提供了新范式 —— 不做 “婆婆”，而是做 “陪跑者” 与 “生态构建者”，通过资本纽带连接技术、产业与市场，最终实现国家战略与资本增值的双赢。
结语：算力战争中的中国叙事
当海光信息的芯片装上曙光服务器，当成都国资的资本逻辑碰撞中科院的技术基因，中国算力产业正在书写属于自己的全球化叙事。这场合并不仅是 4000 亿市值的商业故事，更是在技术霸权夹缝中构建自主产业链的国家意志体现。成都国资用十年时间证明，在硬核科技领域，耐心资本与产业深耕缺一不可；而合并后的 “算力航母” 能否穿越技术封锁与市场波动，将取决于其能否在自主创新、生态构建、全球竞争中找到平衡支点。
在这个算力即权力的时代，中国正以资本为锚、以技术为帆，驾驶着这艘巨轮驶向全球科技深水区。无论前方是惊涛骇浪还是风平浪静，这场探索本身已意义非凡 —— 它不仅关乎一家企业的兴衰，更关乎一个国家在新一轮科技革命中能否掌握定义规则的话语权。而成都国资的 “算力投资传奇”，不过是这场宏大叙事中的一个注脚，却足以照亮中国产业升级的未来路径：唯有将资本的理性与技术的理想相结合，才能在全球化逆流中开辟出属于自己的航道。
数据延伸：
合并后企业研发投入将超 100 亿元 / 年，相当于每天 2700 万元，超过国内 90% 上市公司全年净利润；
成都国资持有的海光股权价值，已相当于成都市 2024 年 GDP 的 1.2%，成为地方财政的重要战略资产；
国产算力每降低 1 元成本，将带动 AI 产业新增 3.2 元产值，按合并后企业目标市占率计算，可拉动全国 GDP 增长 0.3 个百分点。
在算力革命的浪潮中，中国正用资本与技术的双重力量，书写着属于自己的科技强国篇章。这场并购的终局或许尚未可知，但它所激发的创新势能与资本活力，早已超越了交易本身，成为中国经济转型升级的时代注脚。
（触手可及的全球并购投资交易资讯管家）
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