买入杭州银行，未来三年股价能翻倍吗？
可能性极大！
根据我们的“低估值股票投资收益率测算模型”，由于银行股的分红比率非常稳定，只需要预测杭州银行未来数年的报表ROE，即可推算不同PB估值的情况下，我们可以得到的年化投资回报率。
已知，当前杭州银行的PB为0.85，按一季度每股普通股东净资产，适度增长后折算。
已知，当前杭州银行的分红比率为24.4%。
接下来的重点，预测杭州银行未来一年的ROE。
如果没有债转股摊薄老股东权益的因素，杭州银行未来一年的报表ROE很容易“做”到16%以上。
我们看到去年，2024年的报表ROE就恰好为16%，同比还提升了0.43个百分点。
今年一季报，到2025年3月31日，价值150亿的可转债中已经有43亿完成了转股。
也就是说，30%的可转债已经在一季报前完成了转股，这些新增加的股票，占转股前普通股总额的6.44%。
以上信息见杭州银行之前对债转股进程的披露：
此时，仍有71%份额的可转债没有完成转股。
所以，杭州银行的一季报，是顶着6.44%的新增股票的摊薄压力的，它的业绩受到了多大的影响呢？
毫无影响！
2025年Q1杭州银行的报表ROE达到5.15%，高于去年同期数据4.99%达0.16个百分点，是银行股中少有的ROE不下降的。
大家担心的债转股的问题，会不会只存在于想象中呢？
半年报的时候我们再观察。
公司在5月8日公告，又有大量的可转债转股，此时，转股金额达到72.6亿。
由于最近一段时间杭州银行长期位于强赎价14.76元以上，今天已经涨到15.72元。
预计不久后剩余可转债将全部强赎。
也就是说在二季度结束的时候，预计将有额外15%左右的普通股加入后续的稀释过程。
注意，这个15%，是相对于59.3亿的普通股来说的，但一季度末的时候股本已经扩张到63.12亿，此时杭州银行的报表ROE并没有下降。
我们可以理解为新的债转股的稀释作用，对于63.12亿的股本来说，最多只有14%左右。
那么相对于去年16%的报表ROE，杭州银行今年的报表ROE会下降吗？
会下降多少呢？
如果银行募集到的新的净资产，不继续加杠杆去放贷，去做金融投资，就留在账上不动，也就是说公司经营杠杆一次性收缩80%，这种最极端的情况，杭州银行的报表ROE将变为16%乘以80%，也就是13%左右。
2025Q1的业绩没有因为新增6.44%的股本而受到任何摊薄就是明证。
那么我们做个偏悲观的假设，我们预计杭州银行2025年的报表ROE“做”到15%。
由于这家银行有大量的拨备，大量的隐藏利润，做到16%其实也是很容易的。拨备覆盖率高达530%，拨贷比高达4.04%，在所有上市银行中居于绝对的前茅。
我们以这个偏悲观的假设，预测未来数年，杭州银行的ROE呈逐年下降的趋势：
2025年是15%；
2026年是15%，因为债转股的影响已完全消除；
2027年是14%，开始下降；
2028年以后设为13%。
13%的报表ROE是否能稳住呢？
我觉得不难，因为当前整个银行业的ROE平均值是9%左右，杭州银行的ROE高出平均值达7个百分点。
我们假设未来银行经营惨淡，ROE行业均值萎缩到5%左右。
那么以杭州本身的发展动能，以未来可能变身为中国科创第一城的杭州为根据地，辐射经济强省浙江和整个长三角地区，杭州银行做到远期13%左右的报表ROE是不难的。
好了，有了关于报表ROE的预测，开始我们的估值测算。
1、悲观假设1
未来数年保持0.85倍PB不变，分红比率24.4%不变：
上半部分是对投资回报的测算。
下半部分是对投资回报的贴现，得到年化投资回报率。
按之前我们预测的ROE输入表格。
得到未来三年年化投资回报率在15%以上。
而四到五年后，由于ROE从15%下降到13%左右，年化投资回报率也逐步滑落到14%。
未来三年每年都能赚15%以上，未来十年每年至少赚14%，这个收益率如何呢？
我相信大部分A股投资者都做不到这个收益率。
当市场反应过来，当市场开始疯抢这种优质股权的时候，杭州银行的估值向上突破的空间即将打开。
就像最近这波行情演绎的一样。
2、偏悲观假设2
由于14%～15%的年化投资回报率太有吸引力了，很多人意识到机会，开始买杭州银行，PB开始回升，但回升幅度不大。
假设未来三年PB从0.85倍提升到1.15倍。
贵吗？
也不贵。
绝对谈不上高估。
此时继续测算。
假设2：
由于PB从0.85逐步提升到1.15，之后保持不变。
未来三年，每年的年化投资回报率，将分别为29.25%，28.28%，27.07%。
三年后，现在买入100块的杭州银行，将变为100*1.27*1.27*1.27=204块。
正好翻一倍！
总投资收益率高达104%！
3、基准假设3
但我们其实还需要思考一下，1.15倍PB，就是杭州银行估值的极限吗？
并不是。
客观地说，对于一家以上ROE结构的公司，24.4%固定分红比率的公司，如果它的PB始终为1.5倍的话，得到以下结果。
假设3：
三年内可以提供13.5%以上的年化投资回报率，未来十年由于ROE的下降，投资回报率微降到12.4%左右。
依然很可观。
也就是说，其实如果我们能无视银行业的特殊属性，如果市场不对银行股存在偏见的话，这种优质股权，放到其他行业给个1.5倍PB，甚至2倍PB以上都不奇怪。
如果杭州银行不叫杭州银行，而叫杭州集团，那么市场给他的估值，一定会在1.5倍以上。
讽刺吗？
这就是现实。
12.4%的年化回报率很低吗？
不低。
如果能保持12.4%的投资回报率长达十年以上，超过95%的普通股民妥妥的没有问题。
4、乐观假设4
此时，我们可以把未来想得乐观一点，如果市场终于开始正视银行股的投资价值。
或者未来经济周期回暖，甚至走向繁荣，通胀可以再起来的话，此时杭州银行的PB估值从现在的0.85倍回到1.5倍，将是大概率事件。
继续做测算。
假设4：
此时，现在买入的100块杭州银行，未来三年由于PB大幅上升的原因，三年后可以以1.5倍PB卖出，将可以获得265块。
累计投资回报率将达到惊人的165%！
离翻三倍也不远了，如果场外的股民朋友们再努努力，多买点股票，也不是不敢想的。
三年累计收益率165%，对应的年化回报率将达到38%以上！
这是一种偏乐观的情形。
注意，以上的4种情形，包含的假设是，
未来一年杭州银行的报表ROE，因为债转股大受影响（实际影响可能是微乎其微）；
未来数年杭州银行的分红比率保持24.4%不变（实际可能还会提高）；
未来数年经济继续不景气（实际宏观经济可能从复苏再次走向短暂繁荣，促使银行股整体PB大幅回升）；
未来数年一次全面牛市都不来（实际上A股每过几年，就必然迎来一次全面牛市）。
这些假设，整体都是偏悲观的。
但凡有一个因子向好的方向发展，没有那么悲观的时候，投资银行股的收益率就将大幅提高！
三年一倍真的不难！
注意，以上分析都是胡言乱语。
任何根据本文内容，进行投资决策行为，亏了钱的，都不要来找我。
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