（转自：ETF炼金师）
在近期的关税事件影响下，市场波动性显著上升。为此，我们针对A股主要指数构建了VIX（波动率指数）指标，并通过Spline插值法形成了不同指数期权的隐含波动率曲面（IV surface）。在该曲面上进行样本提取，构建看跌看涨情绪比策略后，发现该策略在三种主要指数中均展现出一定的择时效果。其中，中证1000指数的多头择时效果最为显著，采用IM当月合约作为交易标的的年化绝对收益率高达22.3%，信息比率超过1.7。
VIX指标有效反映市场波动预期，但整体择时效果相对较弱。VIX由芝加哥期权交易所编制，衡量的是标普500指数未来30个自然日的预期波动性，其计算通过无模型方法（Model-Free）对近月及次月期权合约价格加权得出，反映了市场参与者对短期风险的共识预期。在美国市场上，VIX的高点往往对应投资者的恐慌情绪，此时通常可能指示出股票市场的底部。然而，A股市场的波动特性与美股存在显著差异：美股的牛市通常较长且缓慢，熊市则较短而迅速，而A股的波动模式并不完全一致。因此，即便VIX短期触及高位，亦不一定意味着A股市场的底部。
为了更全面地分析隐含波动率，我们采用了Spline插值法构建了相对稳定的IV曲面。研究显示，隐含波动率的数据覆盖面更为广泛，蕴含的信息更为丰富。通过对Wind提供的隐含波动率进行测试，并将深度虚值看跌期权的隐含波动率与深度虚值看涨期权的隐含波动率进行比值计算，发现不同到期期限的IV比值均具有一定的择时效果。基于指标的百分位分组，可以推导出较为单调的未来收益率。
期权相关指标在计算时常面临到期期限持续变化的问题，这可能影响指标的平稳性与可靠性。随着时间的推移，Wind提供的隐含波动率插值结果在2022年前后发生了显著变化，导致无法通过Ljung-Box异方差检验。为改进这一问题，本研究采用Spline插值法来计算隐含波动率，结果显示计算出的指标更为平稳，与原值相比误差降低。
IV情绪指标的择时效果明显，持有期指策略可进一步增强。具体而言，当看跌期权的隐含波动率与看涨期权的隐含波动率比值超过特定阈值时，表明市场悲观情绪达到某一高度，未来大概率将发生反转。通过每日的隐含波动率曲面插值，固定到期的-15%虚值看跌期权与15%虚值看涨期权的隐含波动率相除，并对过去三个月的滚动分位值进行分析，当分位数达到某一水平时，可以利用下一个交易日的开盘价进行多头建仓，并在持有5个交易日后平仓。相应的，上证50ETF期权的择时策略年化绝对收益率可达5%，超额收益率达8%；沪深300ETF期权的策略绝对收益率为7%，超额收益率可达9%。
在中证1000指数期权的择时应用中，其年化绝对收益率高达18%，超额收益24%，信息比率为1.75。此外，由于长期以来我国股指期货处于贴水状态，持有股指期货的多头策略能够实现相对指数的更高超额收益。通过测试不同换仓时点对期货增强效果的影响，结果表明提前3天换仓的IM多头策略在年化收益率上较ETF实现策略提升了5.6个百分点。
当前的市场环境中，利用期权视角的波动率指标VIX进行深入分析显得尤为重要。随着市场波动性的加大和不确定性的增加，投资者需要更加精准的工具来进行风险管理和投资决策。通过构建隐含波动率曲面、选择合适的择时策略，投资者能够更有效地把握市场机会，并提升投资组合的整体回报。
