（转自：东海研究）
证券分析师：
陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002
邮箱：tsy@longone.com.cn
// 报告摘要 //
行情回顾：上周非银指数下跌1.7%，相较沪深300超跌1.5pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.3%和-0.5%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13901亿元，环比上一周降低8.3%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；股票质押市值2.65万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。
券商：浮动管理费率基金加速推出，资本市场支持科技金融创新深化。1）首批26只新型浮动管理费率基金于5月23日获证监会注册，距5月16日申报仅过去一周，注册节奏显著提速，管理人基本涵盖行业头部机构。产品形态上来看，基准管理费率均设置为1.2%，并根据跑赢业绩比较基准6pp和跑输3pp作为业绩考察指标，进行相应的升档（1.5%）和降档（0.6%），其中业绩基准主要对标沪深300、中证A500、中证500或者中证800等主流宽基指数，并部分参与港股和债券投资。我们认为浮动管理费率产品的加速推出，将进一步强化基金管理人与投资者的“收益共享、风险共担”，也引导更加聚焦长期投资，优化投资生态；2）七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，相关部门于5月22日国新办新闻发布会上也进行解读，从资本市场维度上看，一是建立健全科技型企业资本市场“绿色通道”机制，深化科创板、创业板改革，为企业创新成长提供更加适配、更加包容的制度支撑；二是创新性地提出建立债券市场“科技板”，为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金。我们认为科技金融作为金融“五篇大文章”的重要组成，在推动产业结构升级上具有显著的推动作用，未来随着资本市场改革效应不断放大，支持科技创新的产品、工具和服务体系持续健全，“科技-产业-金融”的良性循环正在加速形成。
保险：险资长投试点加速落地，LPR下调有望推动预定利率调整Q3实施。1）金监总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平先生在国新办新闻发布会上表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500亿元，第二批试点是1120亿元，近期拟再批复600亿元，规模合计达2220亿元，为市场注入更多增量资金。新华保险于5月22日公告称鸿鹄志远二期基金合同签署完毕，表明长期投资试点的落地进程正持续加速，基金投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，既符合中长期资金入市的政策指引，资产配置上也符合长期、价值、稳健的投资理念，对后续规模提升保持乐观；2）5月LPR年内首降，一年期和五年期分别环比上月下调0.1pp至3.0%和3.5%，我们预计和LPR挂钩的预定利率研究值在二季度有望进一步下调，由于一季度下滑幅度已经超过阈值，预计连续两季度超过阈值后的第三季度有望调整新产品预定利率，或将带来“炒停售”的进一步催化，看好险企负债成本降低、资产负债匹配和负债端增长带来的配置机遇。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
// 正文 //
▌1．周行情回顾
上周宽基指数方面，上证指数下跌0.6%，深证成指下跌0.5%，沪深300下跌0.2%，创业板指数下跌0.9%；行业指数方面，非银金融（申万）下跌1.7%，其中证券Ⅱ（申万）下跌2.3%，保险Ⅱ（申万）下跌0.5%，多元金融（申万）下跌2.3%。
▌2．市场数据跟踪
经纪：上周市场股基日均成交额13901亿元，环比上一周降低8.3%；上证所日均换手率0.85%，深交所日均换手率2.44%。
信用：两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.3%，其中融资余额1.79万亿元，环比上一周小幅降低0.3%；融券余额120亿元，环比上一周增长3.5%，股票质押市值2.65万亿元，环比上一周小幅降低0.7%。
▌3．行业新闻
▌4．风险提示
1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。
2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。
3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。
// 报告信息 //
证券研究报告：《浮动管理费率基金加速推出，LPR下调有望推动预定利率调整Q3落地——非银金融行业周报（20250519-20250525）》
对外发布时间：2025年05月27日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1．市场指数评级：
2．行业指数评级：
3．公司股票评级：
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四、资质声明：
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责任编辑：石秀珍 SF183
