文 梁晨 张超 王绮文
军工材料月度行情表现
4份中航证券军工材料指数（-0.11%），军工（申万）指数（-2.46%），跑赢行业2.35个百分点。
上证综指（-1.70%），深证成指（-5.75%），创业板指（-7.40%）；
涨跌幅前三：民士达（+54.75%）、同益中（+19.32%）、光启技术（+11.61%）；
涨跌幅后三：佳驰科技（-16.95%）、金天钛业（-15.71%）、上大股份（-15.59%）。
重要事件及公告
（一）国内军工材料产业重要事件
3月18日，吉林化纤集团与华为技术有限公司围绕碳纤维下游应用技术研发及产业化展开深入探讨，推动碳纤维产品在新领域的应用拓展。吉林化纤与华为公司双方未来可能在汽车轻量化部件、碳纤维手机背屏及通信设备轻量化设计等领域展开技术交流及合作，探索国产碳纤维材料在高端制造业的创新应用。
3月19日，中国航天科技集团有限公司十一院彩虹公司所属南洋科技成功实现碳纤维预浸料量产，并与天津市有关企业达成战略合作，将共同开发医用高性能复合材料。此次合作是该公司复合材料产品从无人机市场拓展至医疗健康领域的关键一步，是该公司对复合材料底层技术逻辑的深度掌控，在与天津企业的合作中，南洋科技有关团队开始研发与客户需求相匹配、与医疗器械相适应的高性能复合材料，并推动该材料在医疗领域的应用。
3月20日，一飞院联合中铝材料应用研究院、中航西飞、中铝科学技术研究院成立的“航空铝材研制与应用联合技术中心”在北京正式揭牌。四方将以联合技术中心为平台，充分发挥各自优势，固化合作机制，聚焦航空铝材基础研究、工程化、应用评价等关键技术难题开展联合攻关，提升我国航空铝材研制水平和自主保障能力。
4月8日，沈阳航空航天城内由航宇智造（北京）工程技术有限公司控股子公司沈阳航众主导建设的“大蒙皮智能生产线”项目正式开工。项目建成后，可年产空客A220飞机蒙皮部件超千件，满足国际客户需求的同时，将为国产C919、C929大飞机提供技术储备。此项目不仅是国内航空制造领域国产化替代的关键一步，更是沈阳打造世界级航空航天产业集群的重要布局。
4月9日，沈阳昌兴民用大型客机航空先进树脂基复合材料零部件研发及产业化项目在沈阳高新区开工建设。该项目由昌兴航空装备股份有限公司投资建设，计划总投资9.2亿元，规划用地5.4万平方米，将配备自动铺带机、热压罐、C扫描无损检测等先进设备。此外，中国航空工业集团沈飞民机与昌兴航空将通过此项目在国产大飞机和民用飞机制造上展开深层次合作，实现C919客机复材零部件的批量化、稳定化供应。
4月18日，乌克兰总统泽连斯基签署总统令，宣布制裁3家中国实体，包括： 中复神鹰碳纤维西宁有限公司、北京空天翔辉科技有限公司、池州金瑞机械制造有限责任公司。
4月24日，载着神舟二十号载人飞船的长征二号F遥二十运载火箭发射任务圆满成功，神舟载人飞船用的推进分系统主承力薄壁加筋截锥，是我国载人航天史上首次使用的大型碳纤维复合材料制品，也是我国自主研制的大型碳纤维复合材料结构件。
（二）国内军工材料上市公司重要公告
3月19日，民士达公告，公司拟将2023年向不特定合格投资者公开发行股票募集资金投资项目“新型功能纸基材料产业化项目”的预计可使用状态时间调整为2026年3月31日。本次延期主要是受国际供应链周期影响，公司此项目部分进口设备交付进度较原计划有所延后，公司将对已建成产线实行分段调试，整体产能释放基本符合预期，但为审慎起见，公司决定延长此项目达到预定可使用状态的日期。
3月20日，光威复材公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目已于2023年9月通过验收，并转入批产阶段。为保障该型号碳纤维产品供应，威海拓展在工程化研制生产线基础上，增建了一条千吨级产业化生产线。近日，由行业主管部门组织召开了关于该型号碳纤维产业化生产线的等同性评定验收会议，评审组同意威海拓展某型号碳纤维千吨级生产线等同性验证通过评审。
3月26日，光启技术公告，公司全资子公司深圳光启尖端技术有限责任公司被认定为国家专精特新重点“小巨人”企业，被认定企业后续将进一步获得财政支持。此次认定，是对光启尖端在产业链影响力、研发创新能力、专业技术水平等多方面的认可。公司将继续专注核心业务，依托超材料领域较强的研发、工艺、产业化能力，不断进行技术创新和突破。
3月26日，中复神鹰公告，为适应公司战略和改革发展需要，优化业务流程和人员配置，公司通过职能的立、拆、并，调整为 13 个部门、2 个事业部，其中事业部通过撤销大浦分公司，成立大浦事业部、复材事业部。
4月25日，中简科技公告，公司与苏州集萃华财创业投资管理中心（有限合伙）、共青城享萃创业投资合伙企业（有限合伙）分别签署了《无锡集萃科技创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议书》，受让苏州集萃华财和共青城享萃持有的无锡集萃科技创业投资合伙企业（有限合伙）7%财产份额（对应认缴出资额2100万元）。公司本次参与的无锡集萃基金，是由江苏省产业技术研究院作为基石发起的、主要投资院内及国创中心孵化的拨投联动项目，特别是与高技术领域配套的项目，力争为公司产品的市场应用及未来新的产业拓展提供先机。
（三）海外军工材料产业重要事件
3月12日，通用电气航空航天公司(美国俄亥俄州辛辛那提)宣布将投入近10亿美元加强其美国工厂和供应链，几乎是 2024年投资额的两倍。其中，约5亿美元将用于扩大商用发动机生产能力，2亿美元将用于军用发动机生产，超过1亿美元将用于资助先进材料的扩展，包括3D打印和陶瓷基复合材料 (CMC)，另外1亿美元将用于提高供应商的能力。
3月24日，美国国防部 (DoD) 已向X-Bow Launch Systems提供资助，用于支持固体火箭发动机的研发。与其他类型的火箭发动机相比，固体火箭发动机可能更具成本效益、更易于生产且更具可扩展性。它们的设计包含更少的组件（尤其是昂贵的组件），并使用可增强功能的专用3D几何形状，从而可能使其制造效率大大提高。
核心观点
本月主要观点：
1、军工材料产业重要事件解读：
（1）高性能复合材料向民用领域持续拓展
中国航天科技集团有限公司十一院彩虹公司所属南洋科技并与天津市有关企业达成战略合作，将共同开发医用高性能复合材料，此次合作也是将复合材料产品从无人机市场拓展至医疗健康领域的关键一步。此外，吉林化纤集团与华为技术有限公司围绕碳纤维未来可能在汽车轻量化部件、碳纤维手机背屏及通信设备轻量化设计等领域展开深入探讨，推动碳纤维产品在新领域的应用拓展。
目前在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我们认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而同时，随着近两年军工材料产能的快速扩产，一些重点高性能军工材料的供应能力已经具备，实现了从“0”到“1”的突破，为其产业发展奠定了基础。
随着这些高性能军工材料规模化和低成本化进程的持续推进，将带动其在高端民用制造业领域应用的突破和拓展。
（2）推动铝合金技术创新，夯实飞机材料保障的技术支撑
一飞院联合中铝材料应用研究院、中航西飞、中铝科学技术研究院成立的“航空铝材研制与应用联合技术中心”在北京正式揭牌。四方将以联合技术中心为平台，充分发挥各自优势，固化合作机制，聚焦航空铝材基础研究、工程化、应用评价等关键技术难题开展联合攻关，提升我国航空铝材研制水平和自主保障能力。
铝合金作为性价比最高的轻质金属材料，是军工产品中应用最广泛的材料。目前，我国航天航空领域和船舶制造领域的高端铝合金已经可以实现自主生产，但由于技术积累薄弱、生产工艺控制不够等原因，产品性能均匀性较差或者合格率偏低，相较于国外成本控制还存在差距。但目前未来随着经验积累、关键技术的逐步突破，产业链正不断向高端领域深化发展。
2、军工材料企业2024年年报及2025年一季报分析：
军工材料相关上市公司2024年年报已披露完毕，整体来看，军工材料相关上市公司2024年合计收入1347.19亿元（+4.92%），归母净利润77.28亿元（-30.63%），其中12家公司收入规模低于2023年同期，18家公司盈利能力弱于2023年同期（由于昊华科技在24年7月完成购买中化蓝天100%股权的资产重组，故对历史收入和利润进行追溯统计）。
从我们选取的核心军工材料上市公司来看，2024年实现收入合计686.31亿元（-0.13%），基本保持稳定，归母净利润84.97亿元（-12.65%）降幅增加（对昊华科技历史收入和利润进行追溯统计）。2025年一季度，核心军工材料相关上市公司合计收入159.95亿元（+11.20%），归母净利润16.55亿元（-23.28%），收入增速大幅提高，而利润负增长态势进一步加剧。
整体来看，2024年军工材料板块受到下游需求、订单以及价格等影响仍未消散，板块盈利能力承压，2025年一季度基本上延续了2024年的表现，从全年维度来看，2025年作为“十四五”收官之年，我们依然认为放缓延迟的需求有望在今年进行释放，行业业绩也有望逐步回升。
2025军工材料行业判断展望：
从军工材料上市公司业绩报告来看，2024年是军工材料领域企业压力明显，需求、价格的波动均不尽人意。但“黎明前是黑暗的”，我们寄希望于2025年行业的复苏，对军工材料行业有如下判断：
1、军工材料行业或率先收益于行业复苏
2025年是“十四五”的收尾之年，军工行业需求有望在2025年得到集中释放。军工材料作为军工行业的物质基础，在行业拐点到来之际，上游企业将提前受益，表现出更高的业绩弹性。同时从近期相关碳纤维落地的大额订单来看，行业的确定性正在不断恢复。
2、降价背后低成本与高可靠之间的博弈取舍
军品降价是需求放量与生产规模上台阶的客观规律，也是提升军费使用效率，国家低成本采购要求下必然结果。但在当前需求波动的环境下，降价与产品可靠性之间一定程度形成了掣肘之势，因此基于军工安全性要求的考虑下，我们认为，在需求未有大幅改善的情况下，持续的大幅度下降是不可持续的，也是不符合工业品生产规律的。而随着行业需求的修复，以量换价是军工材料行业成熟的重要表现。
3、多流水带来的新机遇
从军品采购的角度来看，军队反腐力度不断加大，一些存在违规行为的军工供应商被处罚，暂停业务。尤其是对于一些单流水环节，断链风险暴露。因此我们认为，产业链重塑整合、多流水发展趋势将愈加明显；从军工生产企业的角度来看，当下环境，军工公司正不断避免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响。综合来看，我们认为，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力。而随着渠道壁垒的放开，对于一些产品优质的供应企业，正迎来新的增长机遇。
4、材料多功能性要求日益提升，复合材料应重点关注
目前在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我们认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。
5、增材制造、特种加工等材料制造新工艺迎来快速发展
在军工应用上，3D打印增材制造的应用拓展进入到了快速发展阶段，正从以往的快速原型件向实际的轻量化、定制化零部件的批产应用发展。同时以超卓航科为首，增材制造维护和修复领域也得到了快速发展。此外，一些新的材料特种加工工艺，如纳米技术、等离子体喷涂、熔融沉积等，随着对武器装备材料性能要求的不断提升，也有望得到更多的应用与发展。
6、高端材料的新增“民用”市场开始带来第二曲线动力
高端材料“民用”市场给企业带来第二增长动力。除去军品方面的快速增长，材料技术的成熟也给行业带来了广阔的“民用”市场，为相关领域带来第二增长动力，如碳纤维在风电、氢能储存等新能源领域展现出了良好的前景；高温合金方面，随着技术的成熟，燃气轮机上，也有望给高温合金市场再添发展动能。
（1）低空经济为复合材料带来发展机遇。低空经济产业在2024年得到了市场充分的重视，无论是作为低空经济主导产业的无人机，还是成为低空经济重要载体的eVTOL，对机体轻质化、小型化、高性能具有较高要求，因此碳纤维复合材料的应用需求迎来可广阔的市场空间。
（2）“大飞机”国产替代市场广阔。截至2025年5月，C919累计交付17架，分别交付给东航10架、国航3架、南航4架。当前，中国已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，未来，中国有望成为全球最大的单一航空运输市场。大型客机机体结构价值量占比在30%-35%，未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，而在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。
（3）商业航天即将进入高速发展期，带动新型热防护材料、耐高温、高导热等材料发展。商业航天作为空天信息产业与太空经济的核心基础，已经开始进入基础设施建设，探索应用需求阶段。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，商业航天有望进入发展快速成长期，进而带动火箭制造环节新材料与新工艺的应用变革，例如，经济性作为商业航天的核心问题，可复用火箭作为实现低成本发射的技术应用之一，对材料提出了较高要求，可关注新型热防护材料等方向；同时，国内外企业竞相抢占有限的空天资源，根据国际电信联盟（ITU）的规则，星座需在规定时间内完成组网，这意味着在短时间内或将发射大量卫星，这就需要更大载荷的火箭，而火箭载荷的提升依赖于发动机推重比的提升，从而推动了耐高温、高导热等材料的发展。
（4）机器人开年即火热，高强轻质化新材料发展或将提速。人形机器人作为2025年开年最热门领域之一，是集人工智能、高端制造、新材料等先进技术为一体的颠覆性产品。在人形机器人制造过程中，AI作为其大脑起到识别判断信息的作用，材料则支撑起了机器人的整个“躯体”，是人形机器人的物质基础，需要根据机器人的功能实现、应用场景等进行选择，其中高强度耐腐蚀的钛合金，轻量化高性能PEEK材料、碳纤维复合材料等新材料得到了广泛应用，随着人形机器人产业的成熟及应用，相关新材料也将迎来成长期。
一、军工材料产业分析
（一）军工材料产业重要事件解读
1、高性能复合材料向民用领域持续拓展
中国航天科技集团有限公司十一院彩虹公司所属南洋科技并与天津市有关企业达成战略合作，将共同开发医用高性能复合材料，此次合作也是将复合材料产品从无人机市场拓展至医疗健康领域的关键一步。此外，吉林化纤集团与华为技术有限公司围绕碳纤维未来可能在汽车轻量化部件、碳纤维手机背屏及通信设备轻量化设计等领域展开深入探讨，推动碳纤维产品在新领域的应用拓展。
目前在武器装备性能快速发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断提升。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我们认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。而同时，随着近两年军工材料产能的快速扩产，一些重点高性能军工材料的供应能力已经具备，实现了从“0”到“1”的突破，以国产碳纤维为例，通过近些年的攻坚克难，已经打破国外封锁，积累了自主技术经验，为国内碳纤维产业发展奠定了基础。
随着这些高性能军工材料规模化和低成本化进程的持续推进，将带动其在高端民用制造业领域应用的突破和拓展。
2、推动铝合金技术创新，夯实飞机材料保障的技术支撑
一飞院联合中铝材料应用研究院、中航西飞、中铝科学技术研究院成立的“航空铝材研制与应用联合技术中心”在北京正式揭牌。四方将以联合技术中心为平台，充分发挥各自优势，固化合作机制，聚焦航空铝材基础研究、工程化、应用评价等关键技术难题开展联合攻关，提升我国航空铝材研制水平和自主保障能力。
该中心主要聚焦以下方向：
（1）打造协同研发体系，形成覆盖航空铝合金研发全周期的创新生态；
（2）推进航空材料的技术迭代与升级，夯实大型飞机材料保障基础；
（3）布局新型航空材料预研，化航空产业链关键环节自主可控能力；
（4）构建智能化航空材料数据库，实现研发、生产数据可视化。
铝合金作为性价比最高的轻质金属材料，是军工产品中应用最广泛的材料。目前，我国航天航空领域和船舶制造领域的高端铝合金已经可以实现自主生产，但由于技术积累薄弱、生产工艺控制不够等原因，产品性能均匀性较差或者合格率偏低，相较于国外成本控制还存在差距。但目前未来随着经验积累、关键技术的逐步突破，产业链正不断向高端领域深化发展。
（二）原材料成本
高温合金方面，4月电解镍价格（12.64万元/吨，环比下降3.66%）震荡下行，新能源车企对高端电解镍需求释放，但传统不锈钢领域消费低迷形成拖累，供应端冶炼厂产能释放有限，短期供应弹性不足；4月电解钴价格（24.00万元/吨，环比下降4.76%）有所回落，电解钴经历了3月的大幅上涨后本月有所回落，主要系新能源电池企业采购谨慎，高温合金等高端领域需求增长乏力。
钛合金方面，4月海绵钛价格（5.03万元/吨，环比上升1.00%）继续上涨，虽然海绵钛需求面形式并不乐观，但钛精矿供应紧张对海绵钛价格起到一定支撑。
碳纤维方面，4月丙烯腈价格（0.82万元/吨，环比下降8.89%）继续走低，丙烯腈行业新增产能逐步释放，供应增加，同时需求量有所萎缩，导致价格下行。
图1 主要军工材料上游原材料价格跟踪（元/吨）
二、军工材料行业资本市场现状
（一）军工材料月度行情表现
4份中航证券军工材料指数（-0.11%），军工（申万）指数（-2.46%），跑赢行业2.35个百分点。
上证综指（-1.70%），深证成指（-5.75%），创业板指（-7.40%）；
涨跌幅前三：民士达（+54.75%）、同益中（+19.32%）、光启技术（+11.61%）；
涨跌幅后三：佳驰科技（-16.95%）、金天钛业（-15.71%）、上大股份（-15.59%）。
图2 中航军工材料指数走势情况
（二）军工材料企业24年年报及25年一季报分析
军工材料相关上市公司2024年年报已披露完毕，整体来看，军工材料相关上市公司2024年合计收入1347.19亿元（+4.92%），归母净利润77.28亿元（-30.63%），其中12家公司收入规模低于2023年同期，18家公司盈利能力弱于2023年同期（由于昊华科技在24年7月完成购买中化蓝天100%股权的资产重组，故对历史收入和利润进行追溯统计）。
从我们选取的核心军工材料上市公司来看，2024年实现收入合计686.31亿元（-0.13%），基本保持稳定，归母净利润84.97亿元（-12.65%）降幅增加（对昊华科技历史收入和利润进行追溯统计）。2025年一季度，核心军工材料相关上市公司合计收入159.95亿元（+11.20%），归母净利润16.55亿元（-23.28%），收入增速大幅提高，而利润负增长态势进一步加剧。
整体来看，2024年军工材料板块受到下游需求、订单以及价格等影响仍未消散，板块盈利能力承压，2025年一季度基本上延续了2024年的表现，从全年维度来看，2025年作为“十四五”收官之年，我们依然认为放缓延迟的需求有望在今年进行释放，行业业绩有望逐步回升。
从毛利率来看，2024年核心军工材料公司平均毛利率为34.35%（-2.14pcts），有所下降但降幅收窄，主要受到2024年新上市企业佳驰科技高毛利率所带动，排除佳驰科技来看，平均毛利率为32.58%（-3.91pcts），下降幅度基本与23年降幅持平，我们认为主要系价格下降以及产品结构调整所致。
从净利率来看，2024年核心军工材料公司平均净利率为16.19%（-2.02pcts），排除佳驰科技后，平均净利率为14.61%（-3.60pcts），降幅基本与毛利率持平。
2025年一季度，核心军工材料公司平均毛利率为31.79%（-4.24pcts），平均净利率为13.94%（-6.83pcts）。
从费用率方面来看，2024年核心军工材料公司三费费用率平均值为7.89%（-0.53pcts）小幅下降，其中平均管理费用率为6.33%（-1.31pcts），有所下降；平均销售费用率为1.90%（+0.08pcts），基本保持稳定；平均财务费用率为-0.35%（+0.70pcts），小幅增长。研发方面，平均研发费用率为7.44%（-0.51pcts），基本保持稳定，研发费用43.68亿元（+9.16%），持续增加，我们认为持续的研发投入是企业保持技术优势以及提高核心竞争优势的重要因素。
2025年一季度，核心军工材料公司三费费用率平均值为8.16%（+0.73pcts），平均研发费用率为8.99%（+1.07pcts）。
资产负债端来看，核心军工材料公司2024年合计存货（264.85亿元，+14.96%）增加，我们认为主要系公司采购量增加；合同负债（16.70亿元，-10.96%）减少，我们认为主要系下游需求延缓所致；应收账款（272.42亿元，+23.07%）有所增长，我们认为主要系客户付款节奏放缓所致，应收账款的增加或将保障未来业绩。
分赛道来看：
①钛合金方面，核心企业2024年实现营业收入150.23亿元，同比下降0.60%，归母净利润16.87亿元，同比增加2.85%，收入小幅波动，利润有所增加，平均毛利率28.43%（+3.43pcts）也有所增长。其中西部超导和金天钛业收入和利润均稳健增长，宝钛股份收入虽有所下降，但利润有所增长，同时钛产品产销量均保持增长，我们认为收入下降主要是受到钛产品价格下降所影响，而盈利能力提高主要系公司优化产品结构，提高中高端用钛的市场占用率；西部材料业绩和利润均有所下降，但公司积极开发新产品、拓展新领域，优化产品结构，提高高附加值产品占比，有助于业绩增长。
2023年以来，海绵钛价格在逐步下行后处于相对较低区间，原材料价格下降一定程度上减缓了钛合金企业压力。但钛行业受到经济环境以及航空航天等下游需求波动等因素影响，钛合金需求减弱，竞争激烈，板块盈利能力短期承压。
②高温合金方面，核心企业2024年实现营业收入200.98亿元，同比增长3.53%，归母净利润14.36亿元，同比下降19.96%，收入保持增长，而利润大幅下降，平均毛利率（22.96%，-1.84pcts）也有所下降。其中隆达股份收入和利润均大幅增长，主要系公司紧抓全球高温合金在航空发动机和燃气轮机增加的需求，境外销售收入大幅增加；钢研高纳收入增长而利润有所下降，主要受到行业竞争加剧挤压利润空间，以及市场拓展、研发投入费用增加等因素共同影响；抚顺特钢利润下滑严重，主要系公司计提资产减值损失较多，以及处置闲置固定资产损失较多所致；图南股份收入和利润均有所下降，主要受到客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。
高温合金现已经广泛应用于航天航空发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、玻璃制造、原子能工业等产业领域，从而使先进金属材料的市场得到扩张。同时，随着我国航空航天等领域需求的增长以及国产化趋势的加速，为高温合金带来增长空间。
③碳纤维方面，核心企业2024年实现营业收入112.31亿元，同比增长0.56%，归母净利润21.59亿元，同比下降18.34%，利润降幅较大，平均毛利率（35.22%，-5.21pcts）也有所下降。其中中复神鹰和博云新材出现了亏损情况，中复神鹰亏损主要由于碳纤维价格下调、应收账款及存货计提减值准备、神鹰西宁和神鹰上海项目全面投产贷款利息资本化转费用化等原因所致；博云新材亏损主要系从事高性能硬质合金产品的子公司博云东方毛利率下降较大，同时主要从事航空机轮和电子防滑刹车系统的子公司长沙鑫航将原研保项目补助资金转为资本金注入，2023年前累计已摊销部分1709.65万元计入营业外支出所致。
近年来，碳纤维制备技术、复合材料成型工艺以及智能制造技术的不断突破，为碳纤维打开了应用空间，同时在国产民机、以eVTOL为代表的低空飞行器等新兴增量市场的驱动下，碳纤维将具有较大的市场潜力。
④隐身材料及3D打印等新材料方面，2024年核心企业实现营业收入49.79亿元，同比增加9.56%，归母净利润16.88亿元，同比增加5.99%，收入利润均保持增长，其中隐身材料领域的光启技术（收入+4.25%，净利润+11.77%）和华秦科技（收入+24.17%，净利润+ 23.56%）业绩稳定增长，华秦科技业绩增长较快，主要系公司特种功能材料等产品产销量增加，同时，公司控股子公司多条生产线按计划逐步投产，有效拓宽了公司业务发展的新领域，带来新的收入增长点；光启技术收入增长主要受益于客户需求增加，带动公司超材料业务快速增长。3D打印企业铂力特2024年（收入+15.02%，净利润-5.26%）收入保持增长，而利润有所下降，主要系公司经营规模扩大导致材料成本以及资产折旧、职工薪酬增加较多所致。
先进新材料技术的发展对在尖端装备领域抢占科技制高点具有重要意义，随着以隐身材料为代表的新一代先进材料在新型装备中使用越来越多，技术要求也越来越高，需求也将保持较高景气度。
（三）军工材料行业估值有所提高，公募基金重仓军工材料比例小幅提高
我们对中航证券军工材料指数标的进行PE（TTM）统计，截至2025年4月末指数市盈率为48.01倍，环比上升3.72%，处于2018年以来的45%分位。
图18 中航军工材料指数市盈率（TTM）走势
资料来源：wind，中航证券研究所（计算时剔除亏损企业）
从公募基金持仓情况来看，截至2025Q1，公募基金军工材料持仓规模（重仓股，下同）为180.09亿元（环比提高1.75%），军工材料持仓比例为0.70%（环比提高0.03pcts），超配0.18个百分点。其中，主动型基金持仓比例为0.54%（环比提高0.01pcts），被动型基金持仓比例为0.15%（环比提高0.02pcts）。
（四）军工材料行业重要投资逻辑
①备产要求明确，需求无须多虑，等待订单落地。
在五年规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇，行业备产备货需求明确。虽然当前订单并未签订落地，但此时积攒的需求不会消失，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业业绩，重塑行业信心。作为产业链上游的军工材料企业也将提前受益，表现出更高的业绩弹性。
广度提升，从单领域到多领域。以航空为引领，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了快速发展，同时随着材料技术的成熟与成本的下降，这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透，如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等，中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。
深度提升，应用比例不断增加。新材料的应用对武器装备性能的提升起到至关重要的作用，发动机性能的改进一半靠材料。据《航空发动机的发展趋势及其对材料的需求》预测，新材料、新工艺和新结构对推重比12-15一级发动机的贡献率将达到50%以上，从未来发展来看，甚至可占约2/3。因此为了总体提升武器装备性能，新材料的应用比例会不断提升，比如达到一定比例的钛合金、复材应用，是新型战机的重要先进指标。
虽然近两年受到扰动，但我们预计到2028年，高端钛合金（航空航天领域）、碳纤维、高温合金三种材料市场需求的复合增速分别为15%、17%以及15%，假设三者价格分别为35万元/吨、20万元/吨以及30万元/吨来估算，到2028年三种材料市场规模将分别突破200亿元、300亿元以及400亿元。
图20 国内高端钛合金（航空航天领域）、高温合金、碳纤维市场需求持续上升（单位：万吨）
资源来源：中国复合材料学会，中国有色金属工业协会钛锆铪分会，中航证券研究所预测整理
②低成本与高可靠之间的博弈取舍。军品降价是需求放量与生产规模上台阶的客观规律，也是提升军费使用效率，国家低成本采购要求下必然结果。从产能来看，“十四五”期间军工材料产能基本都实现了翻番的增长态势。
图21 主要军工材料上市公司“十四五”扩产情况（吨）
但在当前需求波动的环境下，短期供需出现了一定程度的错位不匹配，尤其是需求的疲弱，在原材料成本方面也有所体现，2024年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价格明显下降。一定程度也缓解了降价带来的压力。
但值得注意的是，降价与产品可靠性之间一定程度形成了掣肘之势，因此基于军工安全性要求的考虑下，我们认为，在需求未有大幅改善的情况下，持续的大幅度下降是不可持续的，也是不符合工业品生产规律的。
③单一来源与唯一客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，军队反腐力度不断加大，一些存在违规行为的军工供应商被处罚，暂停业务。尤其是对于一些单流水环节，断链风险暴露。因此我们认为，产业链重塑整合、多流水发展趋势将愈加明显；从军工生产企业的角度来看，当下环境，军工公司正不断避免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响。综合来看，我们认为，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力。
④寻找第二曲线，挖掘产业链拓展机会。在当前军工行业低迷之际，为了维持公司持续增长，业务、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市场，军工企业还可通过并购方式扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平，基于产品、客户、业务的横向拓展可有效降低军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展形成军民“双轮驱动”的同时互为防范周期波动带来的风险。
（五）建议关注
光威复材、中复神鹰、中简科技、佳力奇（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳、航材股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份、西部材料（钛合金）；铂力特、超卓航科（增材制造）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）。
表1 军工材料核心股票池
资源来源：Wind，中航证券研究所（数据截至2025年4月30日）
三、风险提示
① 原材料价格波动，导致成本升高；
② 军品降价对企业毛利率影响；
③ 宏观经济波动，对民品业务造成冲击；
④ 军品采购不及预期。
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投资有风险 入市需谨慎
研究所拥有资本市场大型军工行业研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
王绮文（证券执业证书号：S0640524010001），香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工材料、检测等领域公司研究。
wangqw@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工材料月报：军工材料上市公司2024年&2025Q1财报综述》
对外发布时间：2025年5月26日
航空报国
航空强国
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（转自：中航军工研究）
