（转自：研报虎）
报告摘要:
本周沪镍价格环比下跌，沪镍持续去库
截止到5月23日，LME镍现货结算价报收15,205.00美元/吨，较5月16日下跌1.49%，LME镍总库存为198,636.00吨，较5月16日增加1.75%；沪镍报收12.31万元/吨，较5月16日下跌1.25%，沪镍库存为26,955.00吨，较5月16日减少2.84%；截止到5月16日，硫酸镍报收28,900.00元/吨，较5月16日价格持平。根据SMM周报，硫酸镍方面，需求端表现方面，经过5月行业去库存后，部分前驱体生产企业6月排产计划趋于乐观，对硫酸镍的询价活跃度显著提升，且企业对镍盐价格的接受度有所增强。供应端来看，部分镍盐生产企业受需求增长及原料库存紧张影响，上调了产品报价系数，另有部分企业报价维持稳定。展望后市，考虑到下周将进入传统采购节点，叠加成本端支撑因素，预计短期内对镍盐价格有所支撑。此外，根据印度尼西亚商报5月14日新闻，印尼镍业论坛(FIN)总主席Arif Perdana Kusumah声称，FINI通过信息和新闻报导了解到，菲律宾政府为了改善下游采矿业包括鼓励采矿企业建造加工精炼厂或冶炼，正在起草一项法案(RUU)，禁止出口包括镍在内的原料矿物，预计该法案将于2025年6月生效。若该镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。
本周钴价格偏弱运行，后续关注刚果（金）钴出口禁售相关政策
截至5月23日，电解钴报收23.69万元/吨，较5月23日价格下跌2.55%；氧化钴报收186.65元/千克，较5月16日价格下跌0.53%；硫酸钴报收4.78万元/吨，较5月16日价格下跌1.14%；四氧化三钴报收205.25元/千克，较5月16日价格下跌1.39%。根据SMM周报，电解钴方面，从供给端来看，目前市场仍在消化社会库存节奏，电钴生产经济性持续降低，冶炼厂端减产恐持续，报价层面，贸易商报价跟随盘面持续走低，近期出现部分交易商受资金成本影响，做出离场出货动作。从需求端看，跌价情况下，下游厂商接货情况略有好转，询盘买盘转暖。硫酸钴方面，从供给端来看，冶炼厂和回收厂硫酸钴现货报价都有所下滑，实际成交仅以零星小单为主，成交价格进一步下滑。从需求端看，下游厂商整体采购情绪较差，部分三元前驱厂订单略有减量的情况下，整体备货需求不强；叠加四钴厂商前期有所备库，短期四钴销售略有见缓，厂商采购意愿有进一步的下滑。后续需关注刚果（金）钴出口禁售相关政策。
本周锑锭价格环比下跌，海外锑价维持历史高位
截止5月22日，国内锑精矿平均价格为19.5万元/吨，较5月15日价格下跌1.27%；国内锑锭平均价格为22.25万元/吨，较5月15日价格下跌3.26%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至5月22日，欧洲市场锑现货价格为6.1万美元/吨，位于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为22.25万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。此外，5月9日，国家出口管制工作协调机制办公室组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议强调，各部门要聚焦战略矿产领域，加强源头管控，形成打击合力，针对伪报瞒报、夹藏走私、“第三国”转口等典型规避手法，重点打击战略矿产走私出口，叠加在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。
本周国内锂盐价格环比下跌，后续或维持震荡
截止到5月23日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为6.3万元/吨，较5月16日下跌1.05%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.47万元/吨，较5月16日下跌1.13%。据SMM数据，截至5月22日，碳酸锂样本周度库存总计13.18万吨，较5月15日去库141吨，上游冶炼厂累库493吨至5.7万吨，中下游材料厂去库564吨至4.09万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库70吨至3.39万吨。根据SMM周报，从供应端来看，部分企业已出现检修减产迹象，周度产出量级有所走弱。但在盘面呈现小幅反弹的套保机会下，将会有部分非一体化锂盐厂出现复产或是增量迹象。整体来看，检修带来的减量虽对碳酸锂总产出形成一定压制，但预计整体供应仍维持较高水平。下游需求虽在5月也有一定增量幅度，但由于目前客供及长协的占比较大，在当下价格持续下跌的情况下，下游材料厂普遍处于谨慎观望的态度，零单成交难以支撑市场信心。从原料矿石端来看，其价格也延续跌势，且目前也并未有矿山发布减停产消息，在成本支撑不断走弱的情况下，碳酸锂价格缺乏上涨动力。供需过剩格局未改的背景下，预计短期内碳酸锂价格仍将维持震荡偏弱走势。截止到5月23日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为690.00美元/吨，较5月16日下调22美元/吨；普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为615美元/吨（FOB，澳大利亚），较5月16日下调25美元/吨。根据SMM周报，本周，锂矿价格延续上周弱减趋势。供给端，海外矿端虽有一定的挺价意愿，但出于其出货压力，报价有所下调；需求端，由于当前锂盐价格处于较低价位，买方心理价位不断降低，对CIF 650美元/以上的锂矿价位接货意愿不强。在当前碳酸锂期现货价格下，需求下压价格谈价，成交意愿较为一般。本周锂矿进口海关数据显示，4月国内锂辉石进口60万吨以上，环比增量显著。叠加近几个月港口库存高企的情况，贸易商与矿山端存在一定的出货压力，买方议价能力有所增强。在碳酸锂价格持续低位的情况下，锂矿价格存在走弱预期。我们预计后市锂矿价格或随锂盐价格震荡。
本周稀土价格偏弱运行，后续关注稀土指标的发布
截止到5月23日，氧化镧均价4300元/吨，较5月16日价格持平；氧化铈均价10,890.00元/吨，较5月16日价格下跌1.8%；氧化镨均价44.64万元/吨，较5月16日价格下跌0.33%；氧化钕均价43.5万元/吨，较5月16日价格下跌0.57%；氧化镨钕均价43.25万元/吨，较5月16日价格下跌1.14%；氧化镝均价1,625.00元/公斤，较5月16日价格下跌1.22%；氧化铽均价7,075.00元/公斤，较5月16日价格下跌2.14%。根据SMM周报，2025年4月，中国未列名氧化稀土进口量约为6536吨，环比增长约204%。东南亚矿端供应恢复，但雨季将至，预计进口量自6月起将减少。4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。类似此前中国对锗、铟等小金属的出口管制，海内外价差可能进一步扩大，推动国内中重稀土价格中枢上行。考虑到4月18日，MPMaterials公告为应对关税和中国出口管制，已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。
本周沪锡价格小幅下跌，Bisie首批锡精矿已进入物流环节
截止到5月23日，LME锡现货结算价32,695.00美元/吨，环比5月16日下跌0.43%，LME锡库存2,665.00吨，环比5月16日下跌2.56%；截止到5月23日，沪锡加权平均价26.47万元/吨，较5月16日下跌0.35%；沪锡库存8,445.00吨，较5月16日增加0.33%。根据SMM，供应端：刚果（金）Bisie锡矿复产持续推进，首批锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，叠加缅甸佤邦复产推进，三季度矿端供应有望大幅转松，但短期国内冶炼原料仍偏紧。锡锭端，云南及江西两地的精炼锡冶炼企业开工率保持低位，合计开工率达56.85%，加工费处于历史低位，冶炼利润承压。根据印尼贸易部数据，4月出口精炼锡4865.87吨，较去年同期增长58.01%，较3月5780.14吨的出口量减少15.82%。整体来看，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
本周APT价格持稳运行，需求端未见明显变化
截至5月23日，白钨精矿（65%）报价16.3万元/吨，较5月16日价格持平；黑钨精矿（65%）报价16.45万元/吨，较较5月16日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价24.3万元/吨，较较5月16日价格持平。根据SMM，钨市场整体保持平稳态势。下游厂家新在上调了报价后成交量并未显著增加，基本与之前持平，显示出需求端未见明显变化。同时，上游企业表现出惜售情绪，选择持货观望。整体来看，市场上下游的观望情绪浓厚，价格走势依然稳定。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。
投资建议
本周沪镍价格环比下跌，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2.985亿湿吨，相较于去年的2.7189亿湿吨有了显著提升，或提升2025年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。此外印尼资源税新规落地且已于4月26日实施对镍价有支撑。此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
本周钴价格偏弱运行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。
本周锑锭价格环比下跌，欧洲锑价维持历史高位。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
中美贸易摩擦升级，2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”后，国务院关税税则委员会4月4日发布公告，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。同日，我国宣布当日起部分中重稀土相关物项实施出口管制，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。前中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，此出口管理条例的实施及打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑。4月18日，为应对关税和中国出口管制，MPMaterials公告称已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后市还需关注稀土指标的发布。且展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来2-3年内实际放量或较为缓慢。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
本周沪锡价格小幅下跌。整体看，刚果(金)Bisie锡矿分阶段复产，首批锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，叠加缅甸佤邦复产推进，三季度矿端供应有望大幅转松，但短期国内冶炼原料仍偏紧，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。
