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弱弱联合，一石二鸟。
一瓶1元的纯净水，一句“滴滴润心田”的广告语，曾让润田成为江西人共同的童年记忆。
在瓶装水市场竞争日益激烈的今天，江西老牌企业“润田”，历经16年的资本浮沉，终于迎来上市曙光。
润田选择以“借壳”ST联合的方式，冲击资本市场，试图通过“弱弱联合”实现逆袭。
低价策略的盈利隐忧、同业竞争的难题，以及全国化扩张的瓶颈，仍是其前行路上的重重挑战。
1
一波三折
“润田”品牌创立于1994年，由江西润田饮料推出。
品牌初期以550ml装“润田”纯净水为核心产品，凭借亲民的1元定价策略和“滴滴润心田”的经典广告语，打开江西市场。
其市场渗透率一度突破50%，成为当地消费者耳熟能详的“童年品牌”。
2007年，亚洲最大投资基金软银赛富（SAIF）向其注资2亿元，成为其A轮战略投资者。
2008年，公司完成股份制改造，计划2009年向证监会提交IPO申请。最终因市场环境等因素，导致IPO搁浅。
2013年，润田饮料推出一款“首长专供”矿泉水，陷入舆论漩涡，包装上的特权标签，被指涉嫌虚假宣传，违反《反不正当竞争法》。
此后，从2014年开始，润田饮料被曝欠薪、欠经销商货款等。2014年10月，润田实业正式成立。
两个月后，润田实业完成对润田饮料的并购重组，收购其全部资产、负债及劳动力，同时整合子公司股权。
此次重组为后续国资控股奠定基础。
2016年4月，江西省旅游集团（江西省国资委控股）通过旗下江西迈通健康饮品对润田进行增资扩股，持有润田51%股权，成为控股股东。
润田由民营企业转为国资控股的混合所有制企业。
有了国资的“救助”后，2022年，润田实业提交上市辅导备案，拟在上海证券交易所主板上市，保荐机构为中信证券。
中信证券向江西证监局递交的报告显示，经过两期辅导后，润田实业存在一个重要问题，即同业竞争。
江西省国有资本运营控股集团下属的江西城投，通过一致行动协议控制的南山御泉，与润田实业存在潜在的同业竞争。南山御泉于2022年起与润田实业同属江西国控控制。
中信证券的建议整改措施为，解除一致行动关系，江西国控将不再控制南山御泉，南山御泉与润田实业不再构成同业竞争。
信息显示，南山御泉的大股东仍是江西城投，同业竞争的问题并未解决。
2
困于低价
中国瓶装水市场呈现高度集中化趋势，头部品牌占据绝对优势。
数据显示，农夫山泉、华润怡宝、康师傅、娃哈哈、百岁山与冰露六大品牌合计市场份额超过80%，区域品牌及中小企业的生存空间持续压缩。
以同样生产纯净水的今麦郎为例，其董事长范现国直言，今麦郎水饮的利润偏低。
今麦郎终端售价1元的蓝标水，整包出厂价为10元（24瓶），折单瓶出厂价格0.42元，一瓶蓝标水贡献的净利润，只有2分钱。
与其他品牌相比，润田在江西具有得天独厚的优势，但也受制于江西。
其官网介绍的四大水源地，有三处在江西省内，另一处则在“神农架”原始森林北麓。
由于未像全国品牌那样布局多水源基地，这影响了润田的布局，在成本相差不大的情况下，润田想要全国化扩张，实非易事。
此外，农夫山泉、华润饮料，除了净水业务以外，还在开拓饮料市场，来增厚收入。
润田在这方面做的比较晚，其官网仅有一款无气苏打水和即饮蜂蜜饮料。
3
并购上市
润田实业，正迎来命运的转折点。
5月14日，ST联合（国旅文化投资集团）发布公告，筹划以发行股份及支付现金的方式，购买润田实业部分或全部股权并募集配套资金，以实现对润田实业的控制。
这场涉及国资入股的重组大戏，或将改写两家企业的命运。
ST联合成立于1998年，是江西首家旅游类上市公司，主营业务为互联网广告、跨境购和旅游板块，近年深陷亏损泥潭。
2022-2024年，国旅联合的利润分别为759.3万元、-1696万元、-6370万元。
2025年一季度，业绩再度下滑，其中营业收入为8705.69万元，同比下滑29.16%。
更严峻的是，公司股票于3月18日起被实施其他风险警示，证券简称变更为“ST联合”。
将润田实业注入ST联合，对双方而言，均是一次关键博弈。
对润田而言，这或许是场迟到的资本盛宴。
若重组成功，这家十余年IPO未果的企业将实现曲线上市，ST联合则有望摆脱亏损泥潭。
公告显示，交易处于筹划阶段，尚未签署正式协议。这场“一石二鸟”的资本运作，能否修成正果，仍待时间检验。
