（转自：西部证券研究发展中心）
25Q1，公募FOF规模上升，新发回暖，百亿基金公司4家，华安、富国、中欧、易方达规模增长显著，兴证全球总规模仍居第一。超六成FOF基金录得正收益，渤海汇金优选进取6个月持有取得冠军。配置上，增配普通股票型基金、短债基金、被动债基、香港互认债基、商品基金。重仓持有数居前的主动权益基金为大成高鑫、富国稳健增长、华夏创新前沿、招商量化精选等。FOF基金经理重视资产配置，以此应对市场不确定性。
基于公募FOF25Q1季报分析，厘清和跟踪公募FOF发展态势、竞争格局、业绩表现及资产配置特点；多角度筛选出30位值得关注的基金经理，深度分析其1季度投资操作和未来展望，总结FOF不断迭代的投资策略、方法体系以及最新配置观点。
主要逻辑一：跟踪FOF规模、新发、基金公司、基金经理、托管行等现状，分析趋势
25Q1，FOF数量512只、规模1510.79亿元, 较24Q4规模增179.29亿元。华安盈瑞稳健、中欧盈选稳健、富国盈和臻选、易方达如意安诚这4只基金规模增长185.87亿元。
主要逻辑二：对比各类FOF基金业绩，跟踪不同策略特征、挖掘优质基金
25Q1全部FOF基金正收益比例为63.64%。渤海汇金优选进取6个月持有A以9.26%取得1季度业绩之冠。
主要逻辑三：分析FOF基金25Q1对各类型基金配置情况和边际变化
25Q1，普通股票型基金、被动指数型债基、短债基金、互认债基、商品型基金被增持。指数型基金、偏股型基金、偏债型基金、二级债基、可转债基金、中长期纯债基金规模占比均下降。
主要逻辑四：基于25Q1公募FOF重仓持有基金，关注各类被增配较多基金
25Q1被增持数较多的主动权益基金为富国稳健增长、景顺长城品质长青、博时智选量化多因子等；被动型基金中持仓规模前三为易方达沪深300ETF、易方达上证科创50ETF、华夏国证半导体芯片ETF；被增持数前三的指增基金为国泰君安中证1000指增、易方达中证500量化增强、汇添富国证2000指增；固收+基金被增持较多的为安信目标收益、永赢稳健增强、华安乾煜、华夏鼎融等；纯债基金被增持数前三为易方达安悦超、海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF。华安黄金ETF被87只基金重仓持有。
主要逻辑五：分析30位基金经理25Q1操作和展望，总结FOF投资策略和观点
通过低相关性资产配置、灵活动态调整资产比例、日常严格控制风险等方式，达到控制组合波动率，提升客户体验，长期获取资产增值的投资目标。
风险提示：数据或有遗漏、滞后；投资策略变更风险；季报仅前十大持仓，无法反映全部持仓；市场风险；历史业绩不代表未来，不构成基金推荐或投资收益保证。
一、公募FOF基金发展
1.1 公募FOF规模上升，新发势头回暖
1.1.1 公募FOF数量增加，规模上升
25Q1，公募FOF规模扭转下降趋势，增加179.29亿元。根据2025年1季报，剔除已清盘基金，公募FOF基金数量合计512只，总规模为1510.79亿元，较24Q4数量增加13只，规模增加179.29亿元。25年1季度，有3只FOF基金清盘，其中永赢养老目标2040三年持有为养老FOF基金。
公募FOF基金规模占非货基金规模比例为0.83%，较上季度上升0.11pct，扭转自2022年1季度以来的下降趋势。
1.1.2 季度新发回暖，持营规模转正
1季度，公募FOF基金新发数量16只（其中4只为发起式基金），新发规模合计141.47亿元，较24Q4明显回暖，平均单只基金发行规模8.84亿元。富国盈和臻选3个月持有A以募集规模60.01亿元居首，该基金为混合型FOF，基金经理王登元，托管行为招商银行。平安盈弘6个月持有A、银华华丰三个月持有A、华夏聚益优选三个月持有A的新发规模均在10亿元以上。
1季度，公募FOF基金持营规模转正，25Q1公募FOF基金持营规模增长37.81亿元。自22Q1至今，仅24Q3、25Q1持营规模为正，其余季度均为负。
1.1.3 偏债类FOF规模和数量双升，占比最高
1季度，偏债混合型FOF基金数量增加6只，规模增长156.69亿元，规模占比达46.29%，占比最高。FOF基金仍以稳健类产品为主，偏债混合型FOF基金总数量达188只，数量占比为36.72%；偏债混合型FOF基金1季度末规模为668.56亿元，较24Q4增加151.2亿元，规模占比达到46.29%，较24Q4提高5.53pct。
偏债类产品数量和规模双升。1季度，债券型FOF数量增加6只，规模增加29.90亿元；股票型FOF数量保持不变，规模减少0.57亿元；混合型FOF数量增加7只，规模增加149.95亿元，其中偏债混合型、目标日期型规模分别增加156.69亿元、11.2亿元，偏股混合型、平衡混合型规模分别减少15.37亿元、2.57亿元。
1.2 超四成基金规模上升，2只规模增长超60亿元
1.2.1 前十规模占比超两成，华安盈瑞稳健优选6个月持有A居首
规模前十名FOF基金规模合计为404.64亿元，占FOF总规模26.78%。截至1季度末，华安盈瑞稳健优选6个月持有A以87.58亿元居首，紧随其后的是中欧盈选稳健6个月持有A，规模达70.54亿元，两者之差为17.04亿元，富国盈和臻选3个月持有A为新发基金，规模排名第3。规模前十名基金中，华安盈瑞稳健优选6个月持有A、中欧盈选稳健6个月持有A、富国盈和臻选3个月持有A、易方达如意安诚六个月持有A这4只基金规模上升，规模合计增长185.87亿元。FOF规模25Q1增长179.29亿元，可见主要是这4只基金贡献，如剔除这4只基金后，其余基金规模总量下降。
1.2.2 超四成基金规模增长，7只规模增长超10亿元
Q1规模增长基金共231只，占比45.03%。如剔除新发基金，1季度规模实现增长的FOF基金共计215只，占比43.35%。规模增长较为显著的为华安盈瑞稳健优选6个月持有A、富国盈和臻选3个月持有A，1季度规模增长分别为63.80亿元、60.01亿元。Q1新增规模中，有7只基金规模增长超10亿元，有11只基金规模增长超5亿元。Q1规模增长前十基金中，有7只为新发基金。
1.3 百亿FOF管理人4家，华安、中欧、富国、易方达增长显著
1.3.1 百亿FOF管理人4家，兴证全球仍居第一
公募FOF规模前十名基金公司规模合计为992亿元。截至1季度末，共有88家管理人布局公募FOF产品，较24Q4增长一家（富达基金）。其中64家管理人布局养老FOF产品线，数量与24Q4持平。
百亿FOF基金公司4家：兴证全球、易方达、中欧、华安。自22Q4兴证全球开始位居公募FOF规模第一名，至今延续规模优势。相较上季度末，前三名维持不变，华安从第10名上升至第4名（规模增长61.4亿元），且规模突破百亿；富国进入前十，从第14名跃升至第6名（规模增长58亿元）。Q1前十管理人排名发生较多变化：民生加银跌出前十，交银施罗德从第5名降至第8名（规模下滑11.98亿元），南方从第6名降至第7名（规模下滑5.16亿元），广发从第7名降至第9名（规模下滑0.77亿元），汇添富从第8名下降至第10名（规模下滑2.48亿元）。前十名基金公司中，华安、富国、中欧、易方达、华夏规模上升，增长均在10亿元以上。25Q1，前十名基金公司规模集中度在65.66%（24Q4为63.38%），CR10进一步提高。
1.3.2 华安、中欧、富国、易方达规模增长显著
从规模变化看，25Q1有34家基金公司FOF规模上升。规模增长居前的有华安、富国、易方达、中欧、银华、华夏，25Q1规模增长均在10亿元以上。
养老FOF规模前十保持不变。养老FOF规模前十基金公司与总规模前十有8家相同，不同的2家为工银瑞信、嘉实。1季度，工银瑞信、嘉实分别凭借24.83亿元、20.41亿元养老FOF规模位居养老FOF规模第八名、第十名，而FOF总规模前十的华安、富国未在养老FOF前十。
1.3.3 头部效应显著，CR10提高至66%
25Q1公募FOF基金公司规模CR10提高至66%。从不同时点规模前十名FOF管理人来看，25Q1CR10（前十大集中度）为65.66%，较24Q4的63.38%有所提高。养老FOF规模前十大管理人集中度在55.16%，较24Q4有所下降。
1.4 百亿基金经理1人，前十规模占比近五成
公募FOF基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计718.17亿元，占FOF基金总规模47.54%。25Q1，公募FOF基金经理159人，以第一基金经理管理规模来看，管理规模超百亿的仅兴证全球林国怀，其在管规模132.55亿元，较24Q4下降20.25亿元。林国怀、刘兵、桑磊、张浩然、许利明5位基金经理管理规模下降，杨志远、邓达、王登元、张振琪、高莺在管规模增长。华安杨志远/富国王登元/中欧邓达/易方达张振琪在管规模分别增长80.19/49.53/41.44/36.32亿元，排名分别提高25/18/9/11个位次。
1.5 托管行共30家，招行规模、数量、增量均第一
公募FOF托管行共30家，招商银行规模和数量均第一。25Q1，公募FOF基金托管行共30家，其中银行25家、券商5家。较上季度，新增银河证券。托管规模在百亿以上的6家，分别为招商银行、农业银行、中国银行、建设银行、工商银行和民生银行。招商银行以85只产品、343.96亿元托管规模位居数量和规模双首位。
1季度，招商银行托管规模增长最多，民生银行下滑最多。1季度，有16家托管行公募FOF托管规模下降，民生银行下降最多，规模下降17.31亿元；有14家托管规模上升，招商银行以98.85亿元位居规模增长第一位。
1季度新发基金托管中，招商银行规模第一。1季度新发16只公募FOF基金的托管行中，招商银行以81.02亿元托管规模位居首位，新发4只基金。青岛银行、交通银行新发2只基金，其余托管行均新发1只基金。
二、公募FOF基金业绩
2.1 1季度FOF正收益超六成
2.1.1 含权较高的FOF基金风险控制占优
1季度，四类 FOF基金收益率均为正。计算各类型FOF基金收益率算术平均值，偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF基金、偏债混合型FOF基金、目标日期型FOF基金25Q1收益率均值分别为2.41%、1.76%、0.63%、1.84%，25年以来（截至2025.04.18，如无特殊说明下同）收益率分别为-1.49%、-0.16%、0.13%、-0.55%。
与万得FOF基金指数对比来看，（1）1季度，偏股混合型FOF基金收益率均值跑赢对应FOF基金指数；平衡混合型FOF基金、偏债混合型FOF基金、目标日期型FOF基金收益率均值跑输对应FOF基金指数。各类FOF基金的最大回撤、波动率均值均逊于对应的FOF基金指数。（2）25年以来，仅偏债混合型 FOF基金收益率均值与对应指数持平，其余均跑输对应指数，各类FOF基金的最大回撤、波动率均值都落后于FOF指数。
与万得基金指数对比来看，（1）1季度，偏股混合、平衡混合、偏债混合型FOF基金指数相对其同等风险的基金指数，超额收益率分别为-2.32%、1.23%、-0.01%，偏股混合、平衡混合型FOF基金指数最大回撤和波动率占优。（2）25年以来，偏股混合、平衡混合、偏债混合FOF基金指数相对其同等风险基金指数的超额收益率分别为-1.21%、1.51%、0.05%，在最大回撤和波动率上均占优。
2.1.2 1季度偏股混合类FOF首尾差较大，正收益比例超八成
偏股类FOF离散度更高，偏债型FOF首尾差最小。将4类FOF产品收益率平均值、最大值、最小值、中位数制作为箱体图。25Q1，除偏股FOF，其余三类FOF平均值均超过中位数，偏债型FOF首尾差最小。25年以来，4类FOF平均值均未超过中位数，偏债型FOF首尾差最小。从业绩和回撤的风险收益率分布散点图来看，偏股类FOF离散度较高。
1季度FOF正收益比例高于25年以来水平，偏股型FOF正收益比例最高。偏股FOF、偏债FOF、平衡FOF、目标日期FOF在25Q1正收益比例分别为89.38%、77.89%、61.40%、30.95%，全部FOF正收益比例63.64%，25年以来全部FOF正收益比例36.55%。
2.2 平衡FOF超额为正，偏股FOF超额收负
从各类FOF指数和对应风险的基金指数走势图中可见，偏股类FOF相对偏股混合型基金指数超额在25Q1及25年以来均为负，在市场波动较大的时候超额有所恢复，指数走势相对更稳健。平衡FOF相对平衡混合型基金指数波动较大，25Q1及25年以来均有显著超额收益。偏债FOF与偏债混合型基金指数走势较为接近。
2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩
由于Wind分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们通过FOF基金持仓穿透后权益仓位进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算2023-2024年4个半年/年报报告期，穿透后权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权益仓位不超30%；2）积极型：权益仓位大于60%；3）平衡型：权益仓位介于30-60%之间。
基于穿透持仓后，（1）积极FOF与主动权益基金（选择2024年10月之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金）散点图来看，FOF离散度更小，业绩处于主动权益基金的偏低位置，最大回撤处于较低位置。（2）稳健FOF与固收+基金（选择2024年10月之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位不低于20%的一级债基）散点图来看，稳健FOF基本分散在固收+基金相对居中位置。（3）平衡FOF与平衡型基金（选择2024年10月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡FOF分布在平衡型基金收益更高、回撤较小位置。
2.4 渤海汇金优选进取6个月为Q1业绩冠军
渤海汇金优选进取6个月持有A以9.26%取得1季度业绩之冠，紧随其后的为工银睿智进取（Q1收益率8.77%）、工银养老2050（Q1收益率8.51%）。偏股类FOF、目标日期型FOF、平衡类FOF、偏债类FOF，前十名收益率分别在4.8%、4.6%、3.2%、2%以上。渤海汇金优选进取6个月持有，基金经理叶萌。此外，工银瑞信周崟/徐心远、国泰曾辉、前海开源李赫、平安王家萌表现亮眼，管理的FOF基金Q1业绩均在5%以上。
三、公募FOF基金配置
3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位连续8个季度下滑
FOF基金要求不低于80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债券等资产。从持仓结果来看，FOF基金仍主要投资基金，基金占比维持在88%-91%之间，处于超配状态；在债券资产上比例维持在4.5%左右，满足流动性需求；股票投资比例维持在5%以内。25Q1基金资产比例为88.59%，较24Q4降低1.17pct；25Q1股票资产比例创近两年内新低，降至1.62%，较24Q4降低0.08pct，自23Q1以来连续8个季度下滑。总体来看，25Q1公募FOF基金直投股票数量比例上升，但仓位均值有所下降。（1）多数FOF基金未直投股票资产，25Q1共有135只基金直接投资股票资产，数量占比28.07%，较24Q4上升0.58pct。24年以来直投股票数量维持在三成左右，连续4个季度均直接投资股票的FOF基金数量为108只，占比22.45%。（2）从直投股票仓位来看，25Q1公募FOF基金直投股票仓位均值为5.23%，较24Q4下降0.13pct。（3）从类型上看，25Q1目标日期型FOF基金直投股票数量比例仍然最大，延续24年以来趋势。目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型FOF基金股票直投数量比例分别为30.77%、27.66%、28.81%、25.64%。与24Q4对比，目标日期型直投股票数量比例下降，其他类型直投股票数量比例均上升。（4）直投股票仓位处于低位。25Q1目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型FOF基金直投股票比例均值（较24Q4）分别为7.28%（+0.37pct）、3.82%(-0.40pct)、6.22%（+0.20pct）、4.66%（-0.49pct）。
3.2 公募FOF持仓穿透后资产配置
通过FOF基金定期半年报/年报全部持仓穿透计算其在股票、债券、商品和海外资产上的配置。下文中提到的“占比”均为占基金净资产比例，穿透后股票比例为：FOF基金直投股票比例与FOF持仓基金的股票仓位（以持仓该基金的比例加权）之和；穿透后债券比例为：FOF基金直投债券比例与FOF持仓基金的债券仓位（以持仓该基金的比例加权）之和。以FOF持仓基金中，QDII基金占比作为海外资产比例、各类商品基金（包括各类黄金、白银、原油、有色金属等）占比作为商品配置比例。
3.2.1 商品和海外资产被增持，股票资产投资比例继续下降
23年下半年以来，QDII和商品类基金被显著增持。穿透持仓后，（1）24H2股票资产、债券资产、QDII基金、商品类基金配置比例（相对24H1）分别为：40.46%（-0.87pct）、47.50%（-4.30pct）、5.72%（+0.48pct）、1.74%（+0.59pct）；19H1-24H2，四类资产的均值依次为41.51%、49.83%、2.58%、0.80%。（2）2023年以来股票资产比例连续下降、债券资产比例有升有降，24H2股票比例为40.46%，仅略高于2019H1；24H2债券比例为47.50%，处于2021年以来新低位置。（3）23H2以来，QDII基金和商品类基金被显著增持，24H2的配置比例创统计区间（19H1-24H2）新高。
3.2.2 所有类型FOF均大幅增持QDII和商品基金
股票仓位多在均值之下。24H2穿透持仓后，偏股类FOF、目标日期类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF股票仓位分别为71.39%、49.77%、16.11%、45.84%，相对24H1变动分别为：+1.19pct、+0.42pct、-1.48pct、+1.59pct。19H1-24H2共12个报告期，偏股类FOF、目标日期类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF股票仓位均值分别为68.19%、50.89%、22.00%、42.36%，可见24H2目标日期类FOF股票仓位在区间均值之上，其余3类FOF基金股票仓位均在区间均值之下。
各类型FOF均大幅增持QDII和商品基金。偏股类、目标日期型、偏债类、平衡类各类FOF在24H2穿透持仓后，QDII基金占比（相对24H1）分别为5.85%（+0.05pct）、6.14%（+0.05pct）、5.33%（+0.82pct）、6.06%（+1.24pct）；商品类基金占比（相对24H1）分别为1.60%（-0.08pct）、1.64%（+0.57pct）、1.81%（+1.07pct）、1.93%（+0.39pct）。
3.3 公募FOF基金配置：香港互认基金被显著增持
债券型基金持仓数量和规模仍位列第一，被动指数型债基、短债基金增长最显著，中长期纯债基金被减持。25Q1，FOF基金持有债券型基金数量和规模占比（较24Q4）分别为49.05%（+0.82pct）、58.87%（+2.45pct）。细分类型来看，中长期纯债型基金数量、规模占比（较24Q4）分别为15.31%（-2.61pct）、19.90%（-4.89pct），二级债基数量和规模占比（较24Q4）分别为7.45%（+0.12pct）、5.54%（-0.41pct），可转债基金数量和规模占比（较24Q4）为0.73%（-0.11pct）、0.50%（-0.08pct）；被动指数型债基数量和规模占比继续提高，数量和规模占比（较24Q4）分别为7.65%（+0.19pct）、11.28%（+2.54pct），短期纯债基金数量和规模占比（较24Q4）分别为7.74%（+0.19pct）、12.05%（+2.06pct），一级债基数量和规模占比（较24Q4）为6.85%（+0.77pct）、6.67%（+1.24 pct）。整体来看，被动指数型债基、短期纯债基金、一级债基均增持，中长期纯债基金、二级债基、可转债基金均被减持。
权益类基金中偏股型基金、被动指数型基金规模占比下降，普通股票型基金占比提高。25Q1，股票型基金数量和规模占比（较24Q4）分别为17.72%（+0.12pct）、13.11%（-0.39pct），其中被动指数型基金数量和规模占比（较24Q4）分别为10.38%（-0.36pct）、6.81%（-0.43pct），指数增强型基金数量和规模占比（较24Q4）分别为1.42%（-0.13pct）、0.98%（-0.31pct）；普通股票型基金数量和规模占比（较24Q4）分别为5.92%（+0.61pct）、5.31%（+0.35pct）。混合型基金中，偏股混合型基金数量、规模占比（较24Q4）分别为11.20%（+0.82pct）、8.93%（-0.79pct）。
固收+基金明显被减持。偏债混合型基金、二级债基、可转债基金规模占比均下降。
各类型QDII基金数量和规模占比继续攀升，香港互认基金增长显著。25Q1，QDII基金数量和规模占比（较24Q4）分别为6.52%（-0.70pct）、7.93%（+2.26pct），其中QDII债基数量、规模占比较24Q4分别降低0.13pct、增加0.13pct。由于25年元旦后，互认新规落地，互认债基迎来扩容，25Q1互认债基规模占比达2.93%，已超QDII债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较24Q4分别增加2.20pct、1.99pct。
另类投资基金数量和规模占比提高，主要是商品型基金被增持。相较24Q4，商品型基金规模增加1.15pct。
3.4 基金配置数量和规模
基于4季报持仓统计FOF在基金配置上的偏好。为更好体现FOF配置基金的实际投资情况，我们在Wind二级分类基础上，选择2024年10月之前成立的基金，按照事后分类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位均不低于20%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于20%的一级债基。在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓数据则包括了全部份额合计。5、商品型基金：包含主投黄金等商品股票的基金。如遇到并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。
3.4.1 主动权益基金：富国范妍、景顺长城农立冰等被增持
（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名基金为大成高鑫（54只基金持有）、富国稳健增长（36只基金持有）、华夏创新前沿（21只基金持有）/招商量化精选（21只基金持有）；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三名基金为富国稳健增长（22只基金增持）、景顺长城品质长青（18只基金增持）、博时智选量化多因子（11只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为富国稳健增长（+3.28亿份）、易方达医药生物（+2.38亿份）、易方达战略新兴产业（+1.82亿份）；（4）25Q1被FOF基金持仓市值前三名基金为华夏创新前沿（持仓规模4.04亿元）、大成高鑫（持仓规模3.87亿元）、易方达信息行业精选（持仓规模3.56亿元）。
3.4.2 指数类基金：增持港股、小盘指增，红利和科技哑铃型策略
被动指数基金中，（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名为华泰柏瑞沪深300ETF（30只基金持有）、富国中证港股通互联网ETF（29只基金持有）、华泰柏瑞红利低波ETF（26只基金持有）；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三的基金为景顺长城中证港股通科技ETF（10只基金增持）、摩根标普港股通低波红利ETF（8只基金增持）、华夏上证科创板50ETF（6只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数前三的基金为景顺长城中证港股通科技ETF（被增持3.35亿份）、鹏华中证酒（被增持2.62亿份）、富国中证旅游主题ETF（被增持0.72亿份）；（4）25Q1被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达沪深300ETF（持仓规模175.57亿元）、易方达上证科创50ETF（持仓规模167.04亿元）、华夏国证半导体芯片ETF（持仓规模117.56亿元）。
指数增强基金中，增持主要以小盘指数为主。（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名为汇添富沪深300指增、汇添富中证500指增、招商沪深300指增；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三的基金为国泰君安中证1000指增、易方达中证500量化增强、汇添富国证2000指增；（3）25Q1被FOF基金增持份额数前三的基金为招商中证2000指增、国泰君安中证1000指增、汇添富国证2000指增；（4）25Q1被FOF基金持仓市值最多的前三名为汇添富沪深300指增、汇添富中证500指增、鹏华上证科创50成份增强策略ETF。
3.4.3 固收+基金：安信目标收益、永赢稳健增强等被增持数量居前
固收+基金中，（1）25Q1被FOF基金持有数量前三为安信目标收益（22只基金持有）、华泰保兴尊合（21只基金持有）、易方达裕祥回报/景顺长城景颐双利（20只基金持有）；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三的基金为安信目标收益（8只基金增持）、永赢稳健增强（7只基金增持）、华安乾煜/华夏鼎融（6只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数前三的基金为华夏鼎融（被增持1.63亿份）、安信目标收益（被增持0.87亿份）、易方达裕祥回报（被增持0.79亿份）；（4）从被持有规模前十来看，25Q1被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达裕祥回报（6.08亿元）、南方致远（3.54亿元）、南方宝恒（2.77亿元）。
3.4.4 纯债基金：增持短债基金，被动指数型基金持有规模居前
纯债基金中，（1）25Q1被FOF基金持有数量前三为海富通中证短融ETF（59只基金持有）、广发纯债（42只基金持有）、易方达岁丰添利（36只基金持有）；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三的基金为易方达安悦超短债（18只基金增持）、海富通中证短融ETF（14只基金增持）、鹏扬中债-30年期国债ETF（12只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数前三的基金为易方达安悦超短债（被增持6.05亿份）、嘉合磐泰短债（被增持4.30亿份）、易方达安瑞短债（被增持4.21亿份）；（4）25Q1被FOF基金持仓规模前三的基金为富国中债7-10年政策性金融债ETF（119.54亿元）、海富通中证短融ETF（22.77亿元）、华安中债1-5年国开行ETF（17.29亿元）。
3.4.5 商品型基金：华安黄金ETF被87只FOF基金重仓
商品型基金中，（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名为华安黄金ETF（87只基金持有）、易方达黄金ETF（14只基金持有）、前海开源金银珠宝（9只基金持有）；（2）25Q1倍FOF基金增持数量前三的基金为华安黄金ETF（31只基金增持）、易方达黄金ETF（7只基金增持）、前海开源金金银珠宝（7只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数为正的有4只基金：前海开源金金银珠宝、嘉实标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF、国投瑞银白银期货、华安标普全球石油；（4）25Q1被FOF基金持仓规模前三的基金为华安黄金ETF（持仓规模180.44亿元）、博时黄金ETF（持仓规模177.99亿元）、易方达黄金ETF（持仓规模124.36亿元）。
3.4.6 海外权益基金：增配主投中国香港、法国、日本等地区的基金
海外权益基金中，（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名为华夏恒生ETF（20只基金持有）、华夏恒生科技ETF（16只基金持有）、易方达恒生H股ETF（11只基金持有）；（2）25Q1被FOF基金增持数量前三的基金为博时恒生医疗保健ETF（5只基金增持）、华安法国CAC40ETF（5只基金增持）、汇添富纳斯达克100ETF（4只基金增持）；（3）25Q1被FOF基金增持份额数前三的基金为广发恒生科技ETF（被增持0.51亿份）、华安法国CAC40ETF（被增持0.39亿份）、广发中证香港创新药ETF（被增持0.33亿份）；（4）25Q1被FOF基金持仓规模前三的基金为华夏恒生ETF（持仓规模9.00亿元）、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF（持仓规模3.31亿元）、富国恒生港股通高股息低波动ETF（持仓规模3.11亿元）。
3.4.7 海外债券基金：增持摩根国际债券、易方达（香港）精选债券等
公募FOF基金可投资的海外债券基金包括QDII债基、香港互认债券型基金。（1）25Q1被FOF基金持仓数量最多的前三名为摩根国际债券（49只基金持有）、富国全球债券人民币（41只基金持有）、易方达(香港)精选债券基金（30只基金持有），这3只基金被持仓市值亦为前三位。其中，摩根国际债券、易方达(香港)精选债券、华夏精选固定收益配置、南方东英精选美元债券基金、高腾亚洲收益基金被增持数量较多，均在15只以上。QDII基金中，南方亚洲美元债、海富通美元收益等被增持，但数量较少。
四、关注基金经理1季度配置及未来展望
我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是25Q1业绩优异，选择各类型排名前10的FOF基金现任基金经理，第二个角度是在管规模前10名基金经理，第三个角度是基金管理人FOF规模前10名的代表性基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项之后，我们筛选出30名基金经理，来看其1季度的配置情况、核心操作及未来展望。留存率为24Q4前十大持仓基金在25Q1中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占基金净资产比例。新增基金为24Q4中未持有，25Q1新增持。
基金经理在1季报中核心观点：1）投资策略上，多位基金经理明确提出“全天候”、“风险平价”、“风险预算”等策略，通过科学的方法进行多区域、多资产、多策略的资产配置。2）对于国内权益多数看好，仓位维持中枢偏高位置，少数基金经理以控波动为目标，仓位相对中枢略低。3）对于港股，多数看好且进行波段操作，在美联储降息预期的大环境下，叠加DeepSeek引发的中国AI平权、应用端百花齐放的预期，港股科技类受到高度关注，但大都注重止盈操作。4）对于其他区域股市，基于对美国增长风险的认知，降低美国市场的配置比例；基于对德国未来持续财政开支拉动经济的判断，增加了德国市场的配置比例等。5）结构配置上，在弱复苏及产业机会增多的环境下，配置结构偏均衡成长，降低价值、增加成长风格。6）部分操作灵活，如积极参与科技板块等热门机会，并进行止盈兑现，再择机配置。7）对于国内债券，多数基金经理降低久期，一部分转向短债和货币基金，一部分转向海外高静态债券资产，一部分转向一级债基、二级债基等风险资产。8）对于美债，从静态高票息、资产低相关性等角度进行配置。9）黄金资产，高度重视配置价值，一方面是地缘政治、一方面是抗通胀逻辑、一方面是资产低相关性。10）Reits资产，少数基金经理提及维持配置，且将加大对另类资产的研究力度。部分项目在25年政策发力内需稳经济的环境下或将有所受益，综合考虑资产质量、估值、资金面等情况进行配置。
1季报中，对于未来A股市场看法：短期关注国内财政政策、货币政策及经济数据，考虑到关税扰动，或维持震荡。中长期来看，当前A股权益市场风险溢价仍然占优，未来走势取决于国内基本面的修复态势。对于未来债券市场看法：债市或将延续震荡格局，关注交易性机会。中长期看，经济依然面临通缩压力，债券市场如出现持续调整，或是较好配置机会，力争规避信用风险和流动性风险。
五、总结：以资产配置，应对市场不确定性
FOF规模增长，新发回暖，华安、中欧、富国、易方达4只基金规模增长显著：（1）截至25Q1数量合计512只，总规模为1510.79亿元，较24Q4数量增加13只，规模增加179.29亿元。华安盈瑞稳健优选6个月持有、中欧盈选稳健6个月持有、富国盈和臻选3个月持有、易方达如意安诚六个月持有这4只基金规模合计增长185.87亿元。（2）公募FOF新发16只，规模合计141.47亿元，富国盈和臻选3个月持有A以募集规模60.01亿元居首。（3）百亿FOF基金公司4家：兴证全球、易方达、中欧、华安，富国进入前十。CR10为65.66%，较24Q4提高。
1季度，超六成FOF基金录得正收益，各类FOF在风险控制上占优：（1）偏债混合型FOF、偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、目标日期型FOF1季度业绩分别为2.41%、1.76%、0.63%、1.84%，正收益比例分别为77.89%、89.38%、61.40%、30.95%，全部FOF基金正收益比例为63.64%。（2）渤海汇金优选进取6个月持有A以9.26%取得1季度业绩之冠。
Q1重仓基金中，香港互认基金被显著增持：（1）权益类基金中，指数型基金、偏股型基金均被减持，普通股票型基金被增持。（2）固收+类基金被明显减持，偏债混、二级债基、可转债基金规模占比均下降。（3）债券型基金中，被动指数型债基、短债基金均增持，中长期纯债基金被减持。（4）25Q1互认债基规模占比达2.93%，已超QDII债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较24Q4分别+2.20pct、+1.99pct。（5）商品型基金被增持。
FOF重仓持有基金：（1）主动权益基金：被持仓数量较多为大成高鑫、富国稳健增长、华夏创新前沿、招商量化精选等。（2）被动指数基金：被持仓规模前三为易方达沪深300ETF、易方达上证科创50ETF、华夏国证半导体芯片ETF。（3）指增基金：被增持数量前三为国泰君安中证1000指增、易方达中证500量化增强、汇添富国证2000指增。（4）固收+基金：增持数量居前的有安信目标收益、永赢稳健增强、华安乾煜、华夏鼎融等。（5）纯债基金：增持数量前三为易方达安悦超短债、海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF。（6）商品型基金：华安黄金ETF被87只FOF基金重仓。（7）海外权益基金：增持数量前三名为博时恒生医疗保健ETF、华安法国CAC40ETF、汇添富纳斯达克100ETF。（8）海外债券基金：持仓数量前三名为摩根国际债券、富国全球债券、易方达(香港)精选债券基金。
以资产配置，应对市场不确定性：从30位基金经理的1季报来看，多位基金经理明确提出“全天候”、“风险平价”、“风险预算”等资产配置策略。通过科学的方法进行多区域、多资产、多策略的资产配置，以资产配置应对市场不确定性。操作上，通过低相关性资产的配置、灵活动态调整资产比例、日常严格控制风险等方式，达到控制组合波动率，提升客户体验，长期获取资产增值的投资目标。
六、风险提示
1、 本报告所用数据均来自第三方，数据或有遗漏、误差、滞后；
2、 本报告分析基于基金定期报告，基金投资策略或有变更；
3、 基金季度报仅公布前十大重仓基金，无法完全反映全部持仓情况；
4、 基金投资受股债商等市场风险影响；
5、 基金历史业绩不代表未来，报告不构成基金推荐或投资收益保证，投资需谨慎。
证券研究报告：《公募FOF基金2025年1季报分析：以资产配置，应对市场不确定性》
对外发布日期：2025年5月22日报告发布机构：西部证券研究发展中心
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
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