2025年1月28日，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，SEC）信用评级办公室发布了《2024年国家认可的统计评级组织（NRSRO）年度工作人员报告》（以下简称《年度报告》）[1]。
根据《2006年信用评级机构改革法案》要求，SEC需每年提交关于NRSROs的年度报告。《年度报告》旨在全面评估NRSROs的运营状况、市场竞争格局、透明度以及利益冲突等关键方面，为监管决策提供依据，保护投资者利益，进而推动信用评级行业规范化发展。
一、NRSROs的注册保持稳定
自2007年起，SEC开始对申请注册为NRSRO的信用评级机构进行审批。《1934年证券交易法》第3(a)(62)章对NRSROs进行了定义，即按照第15E注册，且通过了合格机构购买者认证的信用评级机构。NRSROs包含以下几个评级类别：
（i）金融机构、经纪人、或证券商；
（ii）保险公司；
（iii）公司发行人；
（iv）资产支持证券（该术语在17CFR 229.1101(c)中定义）发行人；
（v）政府证券发行人、市政证券发行人或由一个外国政府发行的证券发行人；
或上述（i）至（v）中描述的一个或多个债务人的组合。
截至2024年末，共有10家信用评级机构注册为NRSRO，除了8家总部位于美国，另有总部位于日本、墨西哥的各1家。这些机构各自凭借独特的市场定位、专业优势和业务策略，在信用评级市场中占据一席之地，业务范围和规模呈现出明显的差异。其中信用评级类别覆盖所有类别的有标普、穆迪、惠誉、DBRS和KBRA等5家，其他5家机构仅涵盖其中部分类别。
2024年，NRSROs行业的注册申请情况较为稳定，没有新的机构申请注册为NRSRO，也没有现有NRSRO申请增加评级类别。这一现象反映出行业进入壁垒较高，新机构进入市场面临诸多困难，同时也表明现有机构在各自的业务领域内相对稳定。
二、NRSROs的竞争格局及运营状况
根据收入规模，《年度报告》将惠誉、穆迪和标普归类为“大型NRSRO”、AMB、DBRS、KBRA归类为“中型NRSRO”、Demotech、EJR、HR、JCR归类为“小型NRSRO”，对其合规性和竞争状态进行分析。
（一）从有效评级数量看NRSROs竞争情况
在NRSROs年度报告中，披露了上年每家NRSRO的有效信用评级数目。2023年，NRSROs的有效评级数量合计2113208个，较上年减少12736个，主要为政府证券减少48263个所致，其余类别均表现为增长。
1. 大型NRSROs仍占据主导地位，但中小型NRSROs在某些评级类别中优势明显
2023年，大型NRSROs市场占有率达94.15%，延续近年来市场占有率超过94%的趋势，寡头垄断地位非常明显。标普在所有NRSROs中信用评级数量最多，占比高达49.96%，较去年小幅减少0.12个百分点；穆迪排名第二，占比为31.73%，较去年略高0.14个百分点，整体基本持平。惠誉和DBRS分别排名第三和第四，占比分别为12.46%和3.00%。
值得注意的是，中型和小型NRSROs 虽然在整体市场份额上与大型机构存在差距，但在某些特定的评级类别中却具备显著的竞争力。例如，AMB在保险公司评级领域优势突出，连续多年拥有最多的有效评级。DBRS和KBRA则在资产支持证券类别中保持了较大的市场份额，显示出在特定领域的影响。
2. 政府证券所占比重最大，大型NRSROs占比达98.86%
从业务结构看，政府证券所占比重最大，然后依次分别是资产支持证券、金融机构、公司发行人和保险公司。就2023年NRSROs有效的评级数量来看，政府证券占比高达76.82%，资产支持证券占比为8.82%，金融机构占比7.38%，公司发行人和保险公司分别占比5.93%和1.04%。
在政府证券评级领域，大型NRSROs占有绝对优势，占比高达98.86%。其中，标普在政府证券评级市场占有率达55.15%；穆迪占比33.54%，惠誉占比10.17%。
（二）从分析师数量看NRSROs竞争情况
从分析师数量来看，大型NRSROs在分析师规模上具有明显优势，2023年末标普、穆迪和惠誉的评级分析师（包括分析师主管）数量分别为1636人、1644人和1133人，合计为4413人，占评级分析师总数量的80.8%。
中小型NRSROs在分析师数量上虽与大型NRSROs存在较大差距，但占比呈现出上升趋势，从2014年的11.4%稳步增加到2023年的19.2%。反映出中小型NRSROs加大了对专业人才的吸引和培养力度。
（三）从收入情况看NRSROs竞争情况
《年度报告》展示了自2020年以来，大型、中型和小型NRSROs在NRSROs总收入中所占的百分比变化情况。大型NRSROs总收入占比近年来存在波动，但仍保持在90%以上，这也充分体现了三大评级机构在美国评级市场的寡头垄断特征。
中型NRSROs的收入占比自2020年以来整体有所提升，在2022年达到了7.3%的峰值，随后在2023年下降至6.7%。小型NRSROs收入占比规模较小，2023年为1.5%。
三、2024年NRSROs审查重点
SEC依据相关法规，要求工作人员每年至少对每个NRSRO进行一次审查。审查的核心目的在于确保NRSROs严格遵守联邦证券法和相关规则，及时发现并纠正潜在的违规行为，同时密切关注行业的发展动态。根据Section15E(p)(3)(B)，年度检查时SEC检查内容的八项基本内容包括：NRSROs的业务运营是否符合既定的政策、程序和评级方法；利益冲突的管理是否有效；道德政策的执行情况；内部监督控制体系是否健全；治理情况；指定合规人员的活动；投诉处理机制；对于前员工离职后的管理等。
除了上述八项基本内容，工作人员还根据NRSRO 特定风险评估确定了审查的重点领域和焦点问题，包括但不限于：NRSRO的评级活动和业务；工作人员在以前的检查中得出的结论、建议和其他意见；NRSRO潜在或实际的内部控制或合规失效的影响；近期行业发展影响；NRSRO向委员会提交的文件和公开披露的信息；NRSRO自我认定的弱点和违规事例；委员会收到的相关提示、投诉等；风险评估过程中发现的风险。
2024年审查中，工作人员还增加了评级方法和模型的建立、跟踪评级情况、CMBS和证券持有情况的风险点检查。
[1] 原文链接见：https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-32。
作者：新世纪评级研发部
