银行：息差降幅收窄，规模增长稳健——银行业2025年一季度监管数据点评
根据国家金融监督管理总局官网，2025年5月16日，国家金融监督管理总局公布2025年一季度银行业主要监管指标数据，点评如下：
业绩：板块分化，盈利承压。分板块来看，国有行和股份行业绩回落，预计主要受一季度重定价压力集中释放以及债市利率回调背景下其他非息对业绩扰动影响，而城商行、农商行业绩大幅回升，预计主要是中小银行改革化险提速、合并重组步伐加快背景下数据口径有所调整，各板块表现分化，关注后续情况。
规模：国有行、城商行信贷增长稳健。国有行总资产、贷款增速较24年有所回落，但仍保持相对高位，25Q1贷款增速明显高于总资产增速，预计受信贷开门红影响；股份行、城商行资产增速环比小幅提升，但贷款增速有所回落，预计增配投资类资产；农商行总资产、贷款增速环比均回落，预计受隐债置换影响。整体来看，25Q1末总资产扩张相对稳健、信贷增速有所放缓，国有行、城商行信贷增长稳健，股份行、农商行继续承压。
息差：降幅同比收窄，预计25年优于24年。国有行、农商行息差环比降幅更大。展望25年全年，预计息差降幅逐季企稳，整体优于24年。
资产质量：关注率环比回落，拨备安全垫下降。关注类贷款占比为2.18%，环比回落4bp，同比上升1bp；拨备覆盖率为208.13%，环比回落3.06pct，同比回升3.59pct。
风险提示：宏观经济下行；财政不及预期；利率大幅波动；风险超预期。
选自报告：《银行行业：息差降幅收窄，规模增长稳健——银行业2025年一季度监管数据点评》2025年5月19日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
银行：跨境流动性跟踪20250518：4月货物净结汇攀至同期高位
4月关税冲击下，货物净结汇攀升至同期高位。关税冲击未改净结汇上升趋势，主要原因可能有三：其一，4月出口数据韧性超预期；其二，特朗普关税政策增加美国滞涨风险，美元大幅贬值加剧外部资金回流；其三，人民币汇率持续走强，驱动美债人民币套利交易回报率回落。远期净结汇签约额边际同步大幅上升。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及国内经济，内部韧性支撑，叠加人民币汇率走强，跨境资金回流有望继续加速。
汇率走势：人民币兑SDR大幅升值。5月12日中美经贸高层会谈联合声明发布，贸易局势超预期缓和，带动美元指数拉升。中美经贸会谈的进展将有利于国内经济基本面，同时也体现了国内制造业的全球优势，人民币兑美元及一揽子货币升值。
中美利差：中长期中美利差小幅走扩。中美关税协议达成，有利于国内经济基本面，国债利率小幅回升；10Y美债利率先上后下，市场对经济衰退和美联储降息的预期下降，周四美联储主席鲍威尔表示正在调整货币政策框架，从平均通胀目标回归当前通胀目标，市场普遍预期美联储将有更大的降息空间。
中国资产全球表现：中国资产表现较弱。SDR主要经济体：中国4月失业率环比继续回落。美国4月通胀继续降温，PPI超预期回落。英国25Q1经济增速放缓，4月失业率小幅上升。日本25Q1 GDP增速持续回升，PPI增速边际回落。
风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。
选自报告：《跨境流动性跟踪20250518：4月货物净结汇攀至同期高位》2025年5月20日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
食饮：东南亚零食市场初探——月度聚焦202504
东南亚零食市场初探。东南亚人口基数大、成长动力足，出海空间可期。以人均GDP为参考值，泰国接近我国2013年水平，印尼、越南和菲律宾接近我国2010年水平，缅甸、柬埔寨和老挝等处于更早期阶段。
聚焦到零食市场，2024年东南亚九国零食市场规模为208亿美元，同口径下为中国市场规模的32%，不同国家间成长性差异较大。
分品类看，咸味零食（风味零食）占比较高，糖果类增速放缓。竞争格局角度，印尼市场集中度提升较快，泰国市场较为稳定。对比东南亚九国Top5零食公司及品牌可知，印尼和菲律宾市场以本土品牌为主，其余市场外资占比较高。参考头部零食品牌产品，以糖巧饼干等西式零食为主；参考线上Shopee热销产品，风味零食占比较高。
从渠道拆解看，便利店和商超占比在15%附近，线上占比逐年提升。渠道竞争格局角度看，行业集中度相对较低且以本土零售品牌为主，外资品牌中仅7-Eleven占比较高。
整体来看，目前零食出海（东南亚）尚处早期，其中印尼市场空间虽大但本土化零食优势明显；泰国外资占优且连锁化系统相对发达，可借助核心渠道品牌切入；越南市场增速快且具备地理优势，量贩系统亦开始测试打样，可借助大商及零食系统导入。
风险提示：经济增长不及预期、成本上行、食品安全等风险。
选自报告：《食品饮料行业：东南亚零食市场初探——月度聚焦202504》2025年5月19日；作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002；郝宇新 S0260523120010
批零社服：4月社零同比+5.1%，可选消费表现较好
2025年4月社零同比增长5.1%。分品类看，粮油食品/饮料零售额4月同比增速分别为+14.0%、+2.9%，烟酒零售额4月同比增速4.0%。可选消费品中，化妆品和金银珠宝零售额4月同比增速分别为+7.2%、+25.3%。建筑材料、家具和家电4月零售额增速分别为9.7%、+26.9%、+38.8%，增速分别环比+9.8pct、-2.6pct、+3.7pct，汽车零售额4月同比+0.7%，增速环比-4.8pct。
电商渗透率同比略有上升。1-4月全国实物商品网上零售额3.93万亿元，同比增长5.8%。电商渗透率为24.3%，环比上升0.3pct，同比上升0.4pct。分品类看，1-4月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.6%、0.5%、5.5%。
零售：线上龙头重塑供应链，困境反转，地区零售龙头控制对品牌让利力度，同时主动关闭亏损门店、利润端显著改善。化妆品：4月化妆品社零同比+7.2%，环比提速。珠宝：4月黄金珠宝终端零售表现持续回升，社零+25.3%，环比增速也大幅增加。金价开始回调，终端压力降低，消费有所回暖，建议密切关注后续金价变化和销售趋势。旅游：天气逐步转暖，端午假期、暑假临近，关注节假日高峰出行客流及客单价变化情况，政府关注旅游行业高质量发展以提振内需。教育：重点关注教培板块高景气强内需属性与业绩持续高增确定性，重视职业教育优质龙头基本面拐点机会。
风险提示：线下客流恢复不及预期，转化率维持低位；消费信心和能力的恢复节奏低于预期，消费频次低；相关公司短期业绩低于预期等。
选自报告：《批零社服行业：4月社零同比+5.1%，可选消费表现较好》2025年5月20日；作者：嵇文欣 S0260520050001
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报5.12-5.16
纺织服装行业周观点。上游纺织制造板块，建议关注短期调整幅度较大，对美出口产能在越南、印尼等海外国家的优质供应链龙头公司，估值、股价或有望进一步修复，及积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的公司。下游服装家纺板块，建议关注受益房地产企稳，叠加部分地区将家纺产品纳入补贴名录，线上电商平台也有相应补贴政策的家纺龙头公司，2024年业绩具备韧性，未来有望领跑板块的公司。
轻工制造行业周观点。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面当前持续好转。（2）造纸预计受益于龙头停机减产，当前纸价回暖，估值低位。（3）包装预计受益于内需改善，且行业格局有望出现变化，龙头预计率先受益。（4）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然短期估值受地缘政治影响，但长期仍然具备成长性。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报5.12-5.16》2025年5月19日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；李咏红 S0260523100001
机械：政府债券驱动社融，关注磁悬浮压缩机新方向
机械动态变化：（1）工程机械：4月挖机内销中大挖开始加快，挖机出口整体超预期，其中一带一路地区表现较好。（2）AIDC：磁悬浮压缩机成为行业新的发展方向，今年磁悬浮压缩机的市场需求迎来迅速增长。（3）轨交设备：铁路投资力度保持稳健增长，旅客出行需求持续旺盛，铁路客流保持高位，铁路货运处于稳步复苏趋势。（4）可控核聚变：BEST项目进入总装阶段，总装工作是BEST装置建造过程中最关键的环节之一。（5）人形机器人：由于轻量化涉及到续航、耐用性、安全性等，机器人朝着轻量化发展是必然趋势，工程塑料、镁铝合金等在机器人上的用量会越来越多，“以塑代钢”正在发生。（6）锂电设备：锂电设备公司逐渐走出行业底部，一方面行业龙头开始扩产，其二固态、复合集流体等新技术持续渗透。
机械行业观点：目前的社融、PMI数据表明制造业需求、投资端承受一定短期压力。对于内需方面，政策有希望更有力度，更加连续。对于外需方面，仍需观察关税风波后，海外需求波动和企业盈利的双重波动。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：政府债券驱动社融，关注磁悬浮压缩机新方向》2025年5月19日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
建材：建涂行业国际龙头财报综述：民族涂料龙头正走在正确的道路上
涂料需求增速放缓，龙头业绩稳中向好。根据WPCIA，2024年全球涂料销售额1888亿美元（2020-2024年CAGR3.02%），总体销售额仍在保持增长，但同比增速从17年的5%左右降至23年的3.2%，24年同比增速约为1.87%。
涂料龙头盈利能力稳固，高毛利率与强现金流彰显行业韧性。拆分盈利能力指标并进行纵向对比来看，国际龙头涂料公司盈利能力趋稳向好，背后反映出其聚焦核心业务、持续优化资源配置的战略成效。
结论与启示：海外建筑涂料行业具有市场集中度高、竞争格局稳定等特点，龙头盈利能力稳定、现金流好。
风险提示：海外宏观经济、地产周期不确定性，对海外涂料行业政策、消费习惯等了解分析不充分的风险。
选自报告：《建筑材料行业：建涂行业国际龙头财报综述：民族涂料龙头正走在正确的道路上》2025年5月20日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
