文｜吴威辰 汪浩 柯迈 於学鑫
从四家日韩电池企业（LGES、三星SDI、SKI、Panasonic）的2024年和2025年一季度经营结果来看，剔除IRA补贴影响，营业利润率依旧承压，较国内电池龙头公司盈利能力依然有显著差距，同时市场份额进一步下滑。展望后续来看，欧洲碳排考核期延缓、美国关税影响下，日韩电池企业未来需求不确定性风险显著提升，仍需通过开拓磷酸铁锂电池、开发储能市场打开新增长空间，同时严控资本开支效率、努力推进降本增效以提升盈利水平。继续重点推荐全球份额持续提升、盈利能力领先，同时具备显著估值优势的国内头部电池企业。
▍财务总结：需求偏弱、经营性利润承压。
根据四家日韩电池企业（LGES、三星SDI、SKI、Panasonic）披露的财报信息：
1）收入端，24Q4/25Q1四家企业合计电池相关业务收入分别为675/ 644亿元，同比-23.6%/ -9.5%，环比-2.8%/ -4.6%，主要系上游金属原材料依然处于跌价通道，同时欧美市场新能源汽车需求偏弱叠加部分主机厂去库，整体出货增速较为缓慢。
2）利润端：24Q4/25Q1四家企业合计营业利润分别为-21.7/-7.0亿元，依旧处于亏损状态，平均营业利润率约-1.1%；剔除IRA补贴金额后，我们测算25Q1 LGES/Panasonic的营业利润率分别为-1.3%/-0.4%，未能实现正向盈利。
▍装机量及市占率：全球市占率进一步下滑。根据SNE Research数据：
1）装机量来看，24Q4四家企业合计装机49.5GWh，同环比增速分别为-15.09%/ -7.82%。25Q1 LGES、三星SDI、SKI、Panasonic全球动力电池装机量为23.8/ 7.3/ 10.5/ 7.2GWh，同比+15.0%/ -17.0%/ +36.4%/ -6.49%，环比-0.42%/ +28.1%/ 持平/ -23.4%，四家企业合计装机48.8GWh，同环比增速分别为+8.69%/ -1.41%。
2）份额端来看：全球市场，2024年LGES、三星SDI、SKI、Panasonic四家全球动力电池装机份额分别为10.8%/ 3.3%/ 4.4%/ 3.9%，分别同比-2.7/ -1.4/ -0.5/- 2.2pcts，对比来看，宁德时代月度全球动力电池装机份额约37.9%，同比+1.3pcts，25Q1进一步提升至38.3%。海外（非中国）市场，2024年LGES、三星SDI、SKI、Panasonic四家非中国市场动力电池装机份额分别为24.6%/ 8.2%/ 10.8%/ 9.7%，分别同比-2.9/+0.1/ -2.1/-3.7pcts。对比来看，宁德时代2024年非中国市场动力电池装机份额约27.0%，同比-0.5pct，25Q1提升至29.5%。
▍经营展望：欧美市场政策风险增加，新产品开拓及降本增效成后续重点工作。
需求展望来看，欧美市场政策风险带来需求不确定性增加，包括欧洲碳排放考核周期延长，我们预计欧洲2025年电动车需求增速在15%-20%区间；美国市场，特朗普政府加征“对等关税”，推高新能源汽车零部件成本，可能对美国市场电动车需求起到抑制作用，根据LGES官网，LGES预计在关税影响下，2025年美国市场电动车需求将下滑10%以上。日韩电池企业后续经营重点工作在于“开源”和“节流”：一方面，日韩电池企业需要推动更多元化、更具性价比的电池解决方案，尤其对磷酸铁锂（LFP）电池需求更加迫切，目前LGES、三星SDI、SKI均在LFP电池方面有布局规划，其中LGES进展相对较快，计划25Q2在美国密歇根州工厂投产LFP储能电池。另一方面，我们估算2024年日韩电池企业的产能利用率相对较低。因此，努力控制资本开支扩张、提高产能利用率和经营效率成为这些厂商重要目标。
▍风险因素：
全球新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动超预期风险；地缘政治风险；电池行业竞争加剧风险；电池行业技术路线发生重大变化风险
▍投资策略：
从四家日韩电池企业（LGES、三星SDI、SKI、Panasonic）的2024年和2025年一季度经营结果来看，剔除IRA补贴影响，营业利润率依旧承压，较国内电池龙头公司盈利能力依然具有显著差距，同时市场份额进一步下滑。展望后续来看，欧洲碳排考核期延缓、美国关税影响下，日韩电池企业未来需求不确定性风险显著提升，仍需通过开拓磷酸铁锂电池、开发储能市场打开新增长空间，同时严控资本开支效率、努力推进降本增效以提升盈利水平。继续重点推荐全球份额持续提升、盈利能力领先，同时具备显著估值优势的国内头部电池企业。
本文节选自中信证券研究部已于2025年5月20日发布的《电池与能源管理行业海外电池企业2024年年报及2025年一季度经营跟踪报告—经营业绩承压，欧美需求不确定风险增强》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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