文 王宏涛 张超 滕明滔 严慧
商业航天产业月度行情回顾
2025年4月，上证综指（-1.70%），深证成指（-5.75%），创业板指（-7.40%），国防军工（申万）指数（-2.46%）。
中航证券商业航天指数（-2.98%），跑输军工（申万）行业0.52个百分点。
涨跌幅前三：斯瑞新材（+17.90%）、*ST铖昌（+17.87%）、星图测控（+17.18%）；
涨跌幅后三：佳缘科技（-20.67%）、奥普光电（-16.70%）、天奥电子（-13.02%）。
图1 中航证券商业航天行业指数走势情况
重要事件及公告
4月1日，长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心点火起飞，随后成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
4月1日，华力创通公告，公司拟募集不超过4.5亿元，主要用于投资基于抗辐照模组的星载计算处理设备研制及产业化项目、多模卫星通信SOC芯片研制及产业化项目及面向全球的多模式导航系统项目。此次募集资金投资项目有利于提升公司的综合研发能力和创新能力，在满足市场需求的同时，进一步提升公司的盈利能力和规模。
4月4日，斯瑞新材公告，公司拟募集不超过6亿元，主要用于液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目以及产业园建设。
4月8日，中国卫通公告，公司运营管理的中星10R卫星已完成在轨测试，各项性能指标符合设计要求，在轨运行稳定。
4月10日，国博电子公告，募投项目“射频芯片和组件产业化项目”已达到预定可使用状态，满足结项条件，公司将节余募集资金用于永久补充流动资金。
4月15日，中科星图公告，公司拟以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购股份金额不低于4,000万元（含）且不超过6,000万元，回购股份拟全部用于注销并减少公司注册资本。
4月18日，中国空间技术研究院商业航天卓越供应平台发布会在杭州举行，近200家与商业航天相关的单位应邀参加。
4月18日，九丰能源公告，公司拟以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购股份金额不低于2亿元（含）且不超过3亿元，回购股份将全部注销并减少注册资本。
4月24日，北京时间2025年4月24日17时17分，搭载神舟二十号载人飞船的长征二号F遥二十运载火箭在酒泉卫星发射中心点火，发射取得圆满成功。
4月24日，由国家航天局倡议发起的商业航天创新联合体在第十个“中国航天日”主场活动启动仪式上正式成立。
4月25日，星网宇达公告，公司与吉林省仿生机器人创新中心（筹备组）签署《战略合作协议》，共同推动双方在智能机器人领域的技术研发与应用推广。
4月26日，北斗星通公告，公司拟收购深圳市天丽汽车电子科技有限公司51%股权，旨在快速开拓天线业务在汽车电子领域的应用，助力汽车天线业务的快速发展。本次交易完成后，深圳天丽将成为公司控股子公司，并纳入公司合并报表范围。
4月29日，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨03组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
4月29日，国科天成公告，公司拟募集不超过9.1亿元，主要用于非制冷红外探测器扩产、超精密长波红外镜头产线建设、近红外APD光电探测器产线建设以及中波红外半导体激光器建设等项目。
报告摘要
一、本月主要观点
4月，中航证券商业航天行业指数出现调整（-2.98%），我们认为主要系关税战的不断发酵和陆续披露的上市公司财报不及预期所致。伴随年报与一季报的披露完毕，未来军工行业整体的基本面和情绪面也有望不断修复。作为军工板块中在发展节奏和进度上具备高成长属性（如卫星制造与卫星遥感）的细分领域，商业航天板块业绩弹性的边际改善有望相对更强，并迎来基本面修复和估值的双重提升。
截至2025年4月30日，商业航天产业上市公司2024年报及2025年一季报已披露完毕，商业航天产业各细分领域呈现较明显的分化，整体表现出了2024年的“弱现实”，但也呈现出短期订单修复的积极信号，结合板块固有的“强计划性”特点，部分业务及递延订单有望在“十四五”收官之年实现确认，行业拐点已然临近。具体如下：
① 利润表上，2024年多个细分领域表现依旧“弱现实”。具体来看，卫星制造领域的需求侧扰动依旧存在，卫星通信仍未进入上行周期，卫星导航保持了一贯的稳健增速，而卫星遥感收入增速虽略有提升，但提速有限；
② 资产负债表上，短期各细分领域收入端均有望实现修复。2024年末商业航天四大细分领域的合同负债及预收款项增速全部出现拐点，实现扭负为正，表明商业航天板块短期需求侧订单明显修复，在“十四五”收官之年有望迎来行业收入与业绩增速的拐点。
具体商业航天产业2024年及2025Q1财务数据整体统计如下：
表1 商业航天产业各细分领域利润表数据变化（按核心上市公司统计）
表2 商业航天产业各细分领域资产负债表数据变化（按核心上市公司统计）
从行业近期发展事件看，商业航天板块还有众多积极因素，具体如下：
①《新时代的中国国家安全》白皮书明确太空安全重要性。5月12日，国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国家安全》白皮书中提及“太空安全”。我们认为，确保太空安全能够降低商业航天活动的风险，保障商业航天产业的持续稳定发展。重视太空安全也有助于规范商业航天企业的行为，避免对太空资源的无序竞争和过度开发；
② 商业航天创新联合体成立。4月24日，由国家航天局倡议发起的商业航天创新联合体正式成立。我们认为，商业航天创新联合体的成立，有望破解当前商业航天领域资源分散、标准体系缺失、创新协同效能不足等发展瓶颈，推动商业航天高水平安全和高质量发展；
③ 各地积极打造商业航天产业空间布局。4月以来，河南、四川、上海等地的省市级政府，或开展商业航天产业招商活动，或发布商业航天行动计划。我们认为，在国家高度重视商业航天发展的背景下，各地积极打造商业航天产业空间布局，未来一系列产业配套政策有望持续落地，我国商业航天产业有望实现中长期稳步发展；
④ 卫星互联网建设提速。4月，卫星互联网技术试验卫星和低轨03组卫星相继发射，结合多个新的卫星发射计划的提出，我国卫星发射数量在未来几年有望维持不断提速的趋势，中长期下，卫星制造产业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
详细分析请见本月月报正文。
站在当前时点，我们判断，短期内，商业航天发射和卫星星座建设仍将继续作为商业航天产业波动的重要驱动因素，事件刺激的敏感度将保持高位，而外部环境波动对商业航天相关上市公司冲击有限，上市公司关注度有望进一步提升；中期看，卫星制造等细分领域的行业拐点已然不远，2025年内基本面修复可期，主题活跃+业绩提振有望构成板块行情的主旋律；长期看，行业需求释放带动基本面持续改善与市场预期的不断兑现推动估值提升将促使商业航天板块走势持续在震荡中重心持续上移。
在中短期，我们建议可关注如下几个方面：
1.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星首次发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。
2. 与智能驾驶、低空经济以及人工智能等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济、人工智能与商业航天产业在多个中上游领域存在很多交叉领域，如高可靠性集成电路、惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星特种遥感应用等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
3. 有望获得市值管理预期所带来的特殊溢价的上市公司。随着支持并购重组和上市公司市值管理的政策频繁出台，商业航天产业部分上市公司或将通过并购重组（围绕产业链延伸、第二曲线拓展以及科技创新等方向），加强市场预期管理或加强投资者交流等方式开展市值管理。以上将有望给相关上市公司带来更多的特殊性溢价。
二、2025年商业航天各细分领域投资机会展望
2025年是实现建军一百年奋斗目标的攻坚之年，是“十四五”规划任务的收官之年。伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持商业航天产业发展的政策，向商业航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑总结如下：
① 航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。
② 卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力，低成本及产业化能力，较高技术、正处于产业化过程的企业以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
③ 卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，卫星通信产业有望在中长期维度上实现“换挡提速”。建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向。
④ 卫星导航：“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，需求侧景气无忧。建议关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑤ 卫星遥感：“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右。建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局“万亿国债”、“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业。
三、建议关注的领域及个股
短期关注：臻镭科技、航天环宇
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、中国卫星（卫星制造）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）、臻镭科技（电源管理芯片）、奥普光电（光电设备及碳纤维）、思科瑞（卫星检测）、星图测控（卫星测运控）。
四、风险提示
① 宏观经济波动，对企业其他民品业务造成冲击，同时商业航天下游需求波动导致装备采购不及预期；
② 部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③ 部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧可能出现不匹配，导致商业模式不闭环；
④ 原材料价格波动，导致成本升高；
⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑥ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。原材料价格波动，导致成本升高。
报告正文
一、商业航天各细分赛道2024年报＆2025Q1数据分析
在商业航天领域中，考虑到数据可得性，我们遴选了商业航天中可拆分出卫星制造、卫星通信、卫星导航以及卫星遥感相关各业务收入的20家上市公司年报及一季报数据进行产业整体变化分析，并再遴选出6家收入主要由各细分领域构成的上市公司财务情况，作为各细分板块的行业变化参考数据。
2024年，商业航天产业整体收入规模延续了2023年以来下降的态势，各细分领域也在持续分化。卫星导航依旧保持20%左右的稳健增长，卫星制造、卫星通信则延续了下降的态势，特别是卫星制造，降幅超过了25个百分点，而卫星遥感全年增速已恢复至10%以上。2025Q1，卫星制造和卫星通信的收入增速有所回暖，卫星遥感收入出现小幅波动，卫星导航则延续了较快的收入增速。
图2 2020-2025Q1商业航天产业及其各细分领域相关收入的情况（单位：亿元）
整体来看，卫星制造领域的需求侧扰动依旧存在，卫星通信仍未进入上行周期，卫星导航保持了一贯的稳健增速，而卫星遥感收入增速虽略有提升，但提速有限。各细分领域的详细分析如下：
（一）卫星制造：下游需求调整引发行业短期波动，卫星发射数量仍彰显行业发展提速确定性强
2024年，卫星制造产业下游链长企业中国卫星的收入和归母净利润持续承压，收入同比增速下降至-25.06%，归母净利润同比增速下降至-82.28%，阶段性调整明显。收入和净利润波动的原因包括：受用户需求计划调整延迟等因素影响，公司传统业务的新签订单减少；部分合同因签订时间较晚，导致结算收入有所下降，而备产准备等固定支出正常发生；受业务转型调整、部分产品升级换代、市场竞争激烈等影响，部分子公司本年度发生亏损。而进入2025年，中国卫星2025年一季度营业收入实现显著增长。从公司资产负债端的数据来看，持续增长的存货，以及增速扭负为正的合同负债与预收款项，仍有望逐步兑现至利润表，结合2025年一季度收入的回暖，全行业收入与净利润等主要指标有望在2025年逐季度修复。
从与卫星制造产业发展节奏直接相关的卫星发射数据看，行业增长的确定性依旧较强。卫星作为我国卫星产业的重要空间基础设施构成，其发射数量的变化既可以反映卫星产业应用需求变化，也可以反映卫星制造企业的业绩兑现节奏。
2025年以来，我国卫星发射节奏依旧向好。具体各类型卫星建设重点变化如下：
① 卫星互联网星座建设方面，2025年至今，卫星互联网低轨卫星和“G60星链”（千帆星座）均已分别完成两组卫星的发射任务，其中千帆星座两组卫星均为一箭十八星。此外，4月1日还发射了卫星互联网技术试验卫星，主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。
② 遥感卫星方面，云遥一号、四维高景一号等多颗商业遥感卫星（星座）陆续发射。其中，四维高景一号03、04星由中国航天科技集团有限公司所属中国四维自主商业运营，由航天科技集团八院抓总研制，是目前我国空间分辨率最高的商业遥感卫星。
③ 技术试验星方面，2025年至今，由航天科技集团八院抓总研制的通信技术试验卫星十四号、十五号、十六号、十七号陆续发射，该系列卫星主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。
④ 其他商业卫星方面，微厘空间01组10颗卫星顺利发射，该卫星星座设计为240颗卫星，由山东未来导航科技导航有限公司抓总研制，是具有空间环境数据采集、星间激光组网等综合功能的低轨卫星系统。
图7 我国近年来各类卫星发射数量（单位：颗）（数据更新至2025年4月30日）
新发布的星座计划方面，2025年2月28日，泰达城投与赛思倍斯公司在津举办天津超低轨道超高分辨率星座项目专家论证会。项目由泰达控股与赛思倍斯公司共同发起，一期总投资约20亿元，预计2027年前完成一期8颗卫星发射并组网，远期共计规划48颗卫星，将在一期项目建设完成后陆续组网。目前，星座轨道频段资源已申请完成，获国际电信联合会批复。为解决海洋经济活动和海洋安全领域的信息保障难题，三亚中科遥感信息产业园联合园区多家企业于2017年规划了“海南卫星星座”项目。“海南卫星星座”项目共规划12颗卫星，截至目前已成功发射4颗光学卫星，2026年将发射6颗光学卫星，2027年将发射2颗高光谱卫星。2025年3月，厦门天卫科技有限公司申请的108颗卫星网络计划已顺利通过工信部审核并报送至国际电联备案。这108颗卫星由全色多光谱观测卫星、SAR观测卫星、高光谱观测卫星等组成，组网运营后将实现全天时、全天候、多谱段遥感数据获取，实现全球任意点分钟级重访能力。
卫星制造产能有望持续提升。3月6日，据济钢集团披露，国家发改委正式核准批复济钢集团卫星制造项目。此次获批的卫星总装基地项目中，将落地山东省首条柔性化、智能化的卫星AIT制造产线。济钢集团卫星总装基地位于济南市高新区算谷产业园，总占地75亩，规划三年后产能可达年产500公斤级卫星100颗。3月14日，据微纳星空披露，微纳星空商业卫星智能化产线项目正式获得国家发改委核准批复。项目将落地江苏无锡经济开发区，项目建设完成后，每年可生产200kg级-500kg级卫星产品150颗以上。3月22日，天一华宇商用航天装备产业制造基地项目在成都市青白江区启动建设。该项目总投资30亿元，建成后可实现日产1颗卫星、年产能可达300余颗卫星及50余枚固体和液体火箭。
我们认为，在我国“航天强国”战略支撑下，随着卫星互联网、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，我国卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段。卫星发射数量在未来几年有望维持不断提速趋势，中长期下，卫星制造产业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
（二）卫星通信：传统卫星通信应用竞争加剧，卫星互联网驱动提速已然不远
从卫星通信产业链下游服务端企业中国卫通最新的财报表现来看，收入增速仍在个位数波动，反映出卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化。中国卫通2024年归母净利润有所增长，主要系2024年上半年确认卫星保险理赔收入，导致归母净利润有所增长。尽管利润表尚未迎来明显变化，但从资产负债表的数据来看，2024年，公司合同负债与预收账款的增速实现回正，并延续至2025年一季度，而2025年一季度的存货也实现增长，预计有望带动公司收入和归母净利润的修复。
尽管卫星应用产业的下游企业业绩尚未显示出卫星通信板块业绩出现明显拐点，但2025年以来，卫星通信（含卫星互联网）的概念性相关事件频繁发生，都不同程度上引起了市场对相关概念股的高度关注，行业发展也确实产生了实质性变化，具体包括：
① 通信卫星发射数量增长，高低轨卫星互联网空间基础设施建设提速
2025年以来，我国通信卫星发射数量显著增长，各类通信卫星星座相继发射，包括卫星互联网低轨卫星（02组、03组）、中星系列卫星（中星10R）、千帆星座（05组、06组，共36颗）、天链二号（04星、05星）。伴随卫星互联网星座正式建设的开始，卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩也将有望迎来兑现。
② 传统卫星通信设备走进消费级市场，产业市场持续扩容
2023年8月底华为首发的Mate60 Pro首次在大众消费级手机上实现了卫星通话功能。根据中国电信发布的《2024天通卫星终端产业发展年报》，2024年中国电信联合华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等厂商累计推出21款大众智能直连卫星手机终端，支持直连天通卫星功能的手机款型已达25款，累计销量超1600万台。此外，2024年4月比亚迪通信信号与中国电信融创合作，开创了“卫星+汽车”新场景，联合推出汽车直连卫星业务，进一步打开了直连卫星通信的消费级市场。
③ 卫星通信企业积极布局出海业务，国际化运营步伐加快
4月18日，浙江时空道宇科技有限公司（简称“时空道宇”）与马来西亚通信服务提供商ALTEL联手成立合资电信业务运营公司；4月23日和25日，时空道宇分别与沙特阿拉伯卫星通信企业ATSS、摩洛哥卫星通信企业Soremar Group正式签署谅解备忘录，推动吉利星座卫星通信服务落地与商业化应用；4月24日，上海垣信卫星科技有限公司与泰国国家电信运营商签订战略合作框架协议，深化商业航天及低轨卫星互联网业务合作。此外，中国电信还在积极推进天通卫星的海外市场拓展，以香港地区为起点，覆盖包括印度尼西亚、孟加拉、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、泰国、越南、老挝、中国香港、中国澳门等国家/地区。
整体来看，尽管近两年财报数据来看，当前卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但是卫星通信上游的空间基础设施和地面终端设备已经出现了明显变化，下游各领域的拓展应用也在逐步开展。我们判断，无论是传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展。
（三）卫星导航：得益于应用领域拓展，行业维持快速发展态势
从卫星导航核心企业来看，2024年卫星导航上市公司收入与归母净利润依旧保持稳健增长。我们认为，当前驱动我国卫星导航产业快速发展的动力主要包括我国“北三”换装的持续推进、基于高精度北斗/GNSS技术的新兴应用领域的拓展以及海外市场的加速布局。
从资产负债端的数据来看，2024年合同负债与预收账款迎来显著增长，存货同比增速基本持平，预示了军民属性兼备的卫星导航产业发展仍将处于“快车道”，是我国商业航天产业中发展相对更为成熟的细分板块。
2025年4月3日，贯彻落实党中央、国务院决策部署，为规范卫星导航活动，促进北斗规模应用市场化、产业化、国际化发展，国家发展改革委牵头会同有关部门研究起草了《中华人民共和国卫星导航条例（公开征求意见稿）》，（以下简称《征求意见稿》）并向社会公开征求意见。征求意见稿主要关注以下几方面的内容：
一是建设运行制度。明确北斗卫星导航系统、卫星导航增强系统等的建设要求，规定系统建设符合建设规划和政策，履行审批、核准或备案等程序，符合无线电管理、网络安全等相关要求；明确系统稳定运行要求，规定建立稳定运行机制、发布系统运行信息、开展监测评估等。
二是运营服务制度。近年来，在国家提供的卫星导航服务外，商业低轨星座快速发展，通导融合趋势显著，海外多家企业计划利用低轨星座提供商业定位导航授时服务。同时，卫星导航增强服务发展迅猛，已逐步发展为一种新型服务。这些新兴卫星导航服务在为行业和大众用户提供优质服务同时，也存在一定国家安全、公共安全风险，有必要进行适当管理。鉴此，征求意见稿明确北斗卫星导航系统为全球用户免费提供定位、导航、授时服务，并建立北斗短报文通信服务、国际搜救服务运营监管制度；明确商业卫星导航增强服务运营和监管要求，保护用户合法权益。
三是应用推广制度。征求意见稿明确北斗卫星导航系统服务应用要求，规定在境内销售含卫星导航功能的产品能够接收使用北斗卫星导航系统信号；完善应用发展制度，明确制定北斗卫星导航应用规划，推动北斗卫星导航系统及应用核心技术突破和自主产品创新，鼓励北斗卫星导航国际化应用相关投资贸易活动；完善卫星导航应用发展生态，明确加强卫星导航标准统筹规划和制定，健全卫星导航产品服务检验检测认证制度等。
四是安全保护制度。征求意见稿明确国家依法保障北斗卫星导航系统、增强系统及其运行安全，加强安全风险和威胁监测与评估；明确禁止危害卫星导航安全的行为；完善卫星导航安全保护体系，明确卫星导航应用产品安全、网络安全、信息安全、数据安全等要求。
伴随征求意见稿的发布，我国卫星导航产业制度保障将不断得以完善，在产业已经进入持续增长的快速发展期，有望结合其他战略新兴产业，在高精度导航领域不断开拓新的应用场景，维持快速增长态势。根据我们的分析，“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过20%。叠加海外市场需求的加速释放，需求侧景气无忧。
（四）卫星遥感：收入端逐步修复，行业高景气逻辑不变
受宏观经济波动影响，2023年我国卫星遥感核心上市公司基本面遭遇较大冲击。2024年卫星遥感核心上市公司收入整体增速已经由2023年的7.45%恢复至11.50%，但归母净利润的降幅持续扩大。此外，2024年卫星遥感板块的合同负债与预收账款增速实现回正。2025年一季度，卫星遥感核心上市公司的归母净利润实现转正，尽管收入增速有所浮动，但考虑到一季度的收入是遥感企业全年占比较小的时段，且合同负债与预收账款维持增长，预计下游需求依旧充足，行业增速将迎来快速修复。
2025年以来，我国卫星遥感产业主要边际变化如下：
① 遥感卫星发射数持续增长，空间基础设施建设更加完善
从我国空间基础设施建设来看，遥感卫星的发射数量呈现快速增长趋势。2025年以来，云遥一号、四维高景一号等多颗商业遥感卫星（星座）陆续发射。其中，四维高景一号03、04星由中国航天科技集团有限公司所属中国四维自主商业运营，由航天科技集团八院抓总研制，是目前我国空间分辨率最高的商业遥感卫星。而在未来，仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业的前端——空间基础设施建设的高景气，率先印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高，我国卫星遥感产业正处于快速成长阶段。
② 卫星遥感持续赋能应急减灾与数字孪生水利建设
1月7日，西藏日喀则市定日县地震发生后，国家航天局对地观测与数据中心立即按职责启动民商航天应急响应机制。通过民商联合规划系统开展多星联合应急任务规划，统筹调度中国资源卫星应用中心、天仪研究院、长光卫星等民商单位的卫星对定日县及周边区域进行应急成像，并同步查询灾区历史影像，第一时间将灾情地区影像数据提供给相关单位，为地震抢险救灾、灾害评估等工作提供遥感卫星数据保障。1月15日，水利部信息中心与长光卫星技术股份有限公司在北京签署战略合作协议，双方将加快“水利遥感卫星应用星座”建设进程，并在AI解译算法、水利专题产品、数字孪生流域建设等方面加强合作，更好的赋能我国水利事业高质量发展。
③ 积极拥抱人工智能，遥感数据建设持续完善
2025年2月以来，中科星图、航天宏图等卫星遥感企业，已宣布接入或适配DeepSeek模型服务。2月7日，风云卫星遥感数据服务网完成改版升级，加快构建新一代风云气象卫星数据服务体系。改版后的服务网采用混合云架构，实现数据集约化管理和云网数据协同服务，数据下载速度大幅提升；更加注重用户体验，提供精细化的数据检索和专题产品服务，增加云数据预约下载和主动推送功能。3月10日，长光卫星发布2025年全国双月度0.5m分辨率一张图第一期（1-2月），有效覆盖率超过99.4%。此后，该公司将继续在吉林一号网遥感商城及吉林一号网APP于每个奇数月10日，通过API在线调用与线上浏览两种方式发布上个双月度的全国0.5m卫星影像。
④ 各地积极布局卫星遥感产业项目
3月10日，江苏应龙卫星科技有限公司星座（一期）项目获国家发展改革委核准批复，标志着江苏省首个民用遥感卫星项目正式落地。项目总投资1.76亿元，建设周期36个月，主要包括12颗太阳同步轨道卫星的制造和发射任务以及卫星在轨运营和数据推广服务。项目建成后，卫星观测数据将满足高时空分辨率气象数据探测需求，为新能源、低空经济、农业、航海等行业提供定制化服务。3月13日，卫星遥感数字化应用创新重点实验室在重庆正式揭牌亮相。该实验室是西部（重庆）科学城气象科技创新中心的重要组成部分，将围绕卫星遥感数据智能处理、卫星遥感赋能交通数字化服务、卫星遥感灾害监测与风险预估、农业遥感应用示范、生态遥感与气候变化五大领域开展关键核心技术攻关，为自然资源、乡村振兴、生态环境、交通运输、应急管理等重点领域和行业提供稳定精准的遥感、气象服务。
尽管卫星遥感产业短期出现调整，但是我们认为，卫星遥感产业下游的应急、水利、农业等to G领域的需求依然不减，卫星遥感产业整体短期仍处于朝阳阶段，同时遥感产业的“第二增长曲线”（线上业务）有望迎来快速爬升阶段，行业高景气逻辑不变，卫星遥感预计仍将是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。
综上所述，尽管从利润表上看，2024年商业航天多个细分领域依旧“弱现实”，但是，2024年末商业航天四大细分领域的合同负债及预收款项增速全部出现拐点，实现扭负为正，表明商业航天板块短期需求侧订单明显修复，在“十四五”收官之年有望迎来行业的收入与业绩增速的拐点。
二、近期商业航天产业最新事件与展望
（一）《新时代的中国国家安全》白皮书明确太空安全重要性
2025年5月12日，国务院新闻办公室发布《新时代的中国国家安全》白皮书（简称“白皮书”）。
白皮书指出，“当前，世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开，多重矛盾风险盘根错节……太空、深海、极地、网络等领域安全问题不断涌现”。白皮书还强调，总体国家安全观涵盖政治、军事、国土、经济、金融、文化、社会、科技、网络、粮食、生态、资源、核、海外利益、太空、深海、极地、生物、人工智能、数据等诸多领域。
我们认为，太空安全是总体国家安全观的重要内容。随着我国商业航天的快速发展，在轨卫星数量不断攀升，大量火箭、卫星进入太空。确保太空环境的安全，避免太空碎片撞击、恶意干扰等威胁，能够降低商业航天活动的风险，保障商业航天产业的持续稳定发展。同时，重视太空安全也有助于规范商业航天企业的行为，避免无序竞争和过度开发，保障太空轨道资源的合理利用。
（二）国家航天局发起成立商业航天创新联合体
2025年4月24日，在第十个“中国航天日”主场活动启动仪式上，由国家航天局倡议发起的商业航天创新联合体正式成立。该联合体由国家航天局对地观测与数据中心、国家航天局新闻宣传中心、中国航天基金会、中国遥感应用协会、人民网、中国航天科技集团商业火箭公司、上海垣信卫星科技有限公司、蓝箭航天空间科技股份有限公司、中国航天科工集团空间工程总体部、银河航天（北京）科技有限公司、长光卫星技术股份有限公司、北京航天驭星科技股份有限公司、二十一世纪空间技术应用股份有限公司、中科星图股份有限公司、海南国际商业航天发射有限公司等多家涵盖商业航天政产学研用的企事业单位共同倡议发起。
商业航天创新联合体将在国家航天局指导下，秉持“政府引导、企业主体，协同创新、产业促进，开放合作、规范有序”的原则，携手商业航天企业在政策宣贯、标准制定、科技创新、供需对接、成果转化、产业融合、国际合作、舆论治理等关键领域务实开展工作，打造协同创新的产业生态，助力航天强国建设。
我们认为，商业航天创新联合体的成立，有望破解当前商业航天领域资源分散、标准体系缺失、创新协同效能不足等发展瓶颈，强化行业自律自治，推动商业航天高水平安全和高质量发展。
（三）关税冲击：自主可控体系下的缓冲效应
4月3日以来，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，次日我国发起相应反制，对美国作出还击。
我们认为，近日美国实施的关税对等政策对我国商业航天产业的直接影响较为有限，这主要得益于供给侧我国近年来在航天领域持续推进的国产化战略和技术自主创新；需求侧我国商业航天产业与美国基本绝缘。
供给侧上，我国已成功突破液体火箭发动机、抗辐射芯片、高精度传感器等核心部件的自主可控能力，例如新型液氧甲烷发动机的推力效率提升使发射成本不断降低、“吉林一号”遥感卫星星座的亚米级成像技术等，均表明关键领域对外依存度显著下降。同时，我国在可重复使用火箭等领域的突破，以及商业火箭年发射能力不断提升的技术储备，有效对冲了外部供应链风险。政策层面，国家航天局发布了《关于印发“十四五”民用航天技术预先研究商业航天专题指南的通知》等，并依托海南、广州等地的航天产业基地加速卫星制造、运载火箭等产业链本土化，使得进口依赖型环节占比大幅缩减。
需求侧上，我国商业航天产业与美国基本绝缘。2011年美国《沃尔夫条款》明确禁止NASA等机构与中国开展航天合作，包括技术交流、资金支持及联合项目。在此背景下，美国企业基本无法直接参与中国商业航天项目，对于我国商业航天产业下游的直接应用市场中，美国占比相对较低，且我国商业航天市场中，火箭发射以及卫星制造的主要需求在短时间内依旧来自于国内空间基础设施建设，与美国基本绝缘。
另外，4月市场大幅波动之下，航天央国企上市公司以及民参军上市公司积极采用市值管理举措应对冲击，预计更多公司将持续实施更多市值管理手段，如分红、增持、回购、并购重组、股权激励、引入积极战略股东等。如中国卫星通过发布公告披露经营管理情况、铖昌科技披露一季度预喜等，不断增强投资者信心，维护投资者利益，稳定及提升上市公司价值。
我们判断，在国家高度重视及政策持续推动的有力支撑下，2025年我国商业航天产业有望保持快速发展的强劲势头，继续作为“大军工”体系和新域新质领域的核心组成部分和关键增长点之一。
（四）各地积极拥抱商业航天
随着“商业航天”再度出现在2025年政府工作报告中，地方各级政府积极拥抱商业航天。4月以来，包括河南、四川、上海等地的省市级政府，或开展商业航天产业招商活动，或发布商业航天行动计划。具体如下：
4月2日，河南省鹤壁市重点产业招商集中签约活动上，SAR卫星及高分辨率光学卫星总装等48个项目进行了集中签约，涉及商业航天、生物制造、半导体及工业软件等多个领域。活动上发布了鹤壁市鹤淇天使创业投资基金，基金总资金10亿元，重点支持符合鹤壁市“3+3”主导产业发展规划的种子期、初创期科技型企业。
4月15日，成都市召开卫星互联网与卫星应用产业暨商业航天创新发展大会举行。会上，《成都市商业航天创新发展三年行动计划（2025-2027年）》正式印发，提出到2027年，全市商业航天及关联产业规模达500亿元，培育链主企业7家，打造创新应用场景70个。大会还同步发布了《成都市商业航天创新发展蓝皮书（2024）》《成都市卫星互联网与卫星应用产业暨商业航天创新发展城市机会清单》。
4月23日，上海市经济信息化委、市国防科工办、市发展改革委、市财政局联合印发《上海市关于加快培育商业航天先进制造业集群的若干措施》，支持建设上海高标准产业集聚区，包括闵行区商业火箭特色产业园以及松江区商业卫星及终端特色产业园。
4月26日，上海浦东新区正式启动北斗规模应用试点城市建设，同步发布浦东新区北斗规模应用场景。该场景涵盖共享出行、无人装备、汽车、船舶、大飞机等重点领域，彰显北斗技术从民生出行到高端制造的立体化赋能。
4月29日，四川省人民政府办公厅印发《四川省商业航天高质量发展行动计划（2025-2030年）》，力争2025年航天产业规模突破500亿元，2030年航天产业规模达1000亿元，培育百亿级企业2-3家，50亿级企业3-5家，10亿级企业10家以上，打造商业航天创新发展新高地。
我们认为，在国家高度重视商业航天发展的背景下，各地积极打造商业航天产业空间布局，未来一系列产业配套政策有望持续落地，我国商业航天产业有望实现中长期稳步发展。
（五）卫星互联网建设提速
4月1日，上海航天技术研究院抓总研制的长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心点火起飞，随后成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次发射的4颗“国网（GW）星座”技术试验卫星分别由银河航天（北京）网络技术有限公司和长光卫星技术股份有限公司研制，主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。4月29日，中国运载火箭技术研究院抓总研制的长征五号乙运载火箭/远征二号上面级在文昌航天发射场点火升空，随后将“国网（GW）星座”低轨03组卫星顺利送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。卫星互联网低轨03组卫星由中国空间技术研究院抓总研制。
表3 近年我国中低轨卫星互联网卫星近期发射情况（截至2025年4月30日）
整体来看，随着卫星互联网、千帆星座等巨型星座进入实质性的建设阶段，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段。同时，结合新型星座计划的不断提出，卫星制造能力不断提升，卫星发射数量在未来几年有望维持不断提速的趋势，中长期下，卫星制造产业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
（六）卫星应用再迎新拓展
4月22日，中国联通推出“联通卫星” 业务，目前处于测试阶段，仅限天津、山西、安徽、湖北、广东、海南六省市用户办理。用户办理该业务后，可在地面通信网络覆盖不稳定或无覆盖的情况下，通过天通卫星提供紧急通信服务。用户可订购10元/月功能包，包含2分钟国内主被叫通话时长。套餐外通话费用为9元/分钟，短信发送费用为5元/条，接收短信免费。
4月30日，为满足卫星互联网客户需求，中国卫通推出消费级卫星互联网流量套餐产品，包含卫星互联网流量和卫星互联网终端。同时发布了大客户激励政策，优惠直达卫星互联网客户。
可以看出，以天通卫星为代表的手机直连卫星正从应急通信工具逐步升级为全域覆盖的常态化服务，其终端普及、场景创新、国际拓展及技术突破将共同推动我国卫星互联网产业进入快速发展期。
（七）“耐心资本”持续助力商业航天
2025年政府工作报告强调“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。”2025年1月初，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确“政府投资基金要聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本……加快培育发展新质生产力”。
一级市场方面，2025年以来，多家商业航天企业获得亿元级融资，详见下表。二级市场方面，2025年1月2日，中科星图子公司、专注于航天测运控领域的商业航天企业星图测控登陆北交所，募集资金总额1.9亿元；2025年1月27日，以商业航天和人工智能为核心技术的国星宇航递交招股书，拟于港交所上市。
表4 2025年我国商业航天一级市场融资情况（不完全统计）
我们认为，商业航天相关的投融资政策的逐步落地，有助于提振市场投资信心，催生更多的“耐心资本”进入商业航天产业。2025年商业航天产业投融资规模有望再提速。
三、海外商业航天及资本市场发展现状
（一）全球卫星互联网星座建设持续推进
全球卫星互联网方面，国内外几大卫星互联网宽带卫星星座发射情况如下表所示。其中，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的Starlink，已累计发射超过8000颗。此外，“柯伊伯计划”的27颗首批运营卫星已于美国东部时间2025年4月28日发射。
表5 全球主要中低轨卫星互联网卫星星座发射情况
根据国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，9年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。目前全球主要卫星互联网星座发射完成率如下表所示。由此可见，Starlink与Oneweb的星座发射进展目前在全球主要低轨卫星互联网星座建设中处于领先地位，具备了提供商业化应用的基础，而其他多国的星座建设计划仍处于建设早期阶段。
表6 全球主要卫星互联网卫星星座申报及完成率情况
应用方面，国外星链完成卫星视频通话实验，全球卫星互联网市场持续扩容。2024年，Space X首次通过Starlink网络（星链）完成卫星视频通话的实验，SpaceX计划提供D2D文本服务，并预计在2025年扩展到语音、数据和物联网服务。据SpaceX官网介绍，直连手机业务可与现有手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、语音和数据”。
（二）柯伊伯星座计划首批27颗运营卫星发射
美东时间2025年4月28日，联合发射联盟（ULA）一枚Atlas V 551火箭从佛州卡角41号发射台升空。随后成功将亚马逊Kuiper（柯伊伯）计划首批27颗运营卫星送入轨道。这次发射标志着亚马逊斥资百亿美元打造3,236颗柯伊伯低轨卫星星座的首次部署，该项目旨在提供高速宽带服务，与SpaceX的星链及其他新兴竞争者展开激烈角逐。
本次发射原计划4月9日进行，后因天气原因推迟。“柯伊伯计划”是亚马逊旗下的近地轨道卫星宽带网络项目，此前已于2023年10月发射了2颗原型卫星。亚马逊公司表示，发射首批量产卫星标志着“柯伊伯计划”迈出重要一步。下一步该公司将使用“宇宙神5”型火箭等继续部署“柯伊伯计划”卫星。此外，亚马逊公司还将与阿丽亚娜航天公司、蓝色起源公司和太空探索技术公司等私企合作，开展卫星发射任务。
虽然柯伊伯星座的组网进程有所滞缓，但是，随着柯伊伯加入与星链争夺天空霸权的行列，将有望激发全球卫星互联网和商业航天市场的竞争活力，有利于商业航天产业长期健康发展。
（三）海外商业航天资本市场走势现状
海外商业航天上市公司中，我们选取各个细分领域中的典型企业，包括ROCKET LAB（航天发射）、PLANET LABS（卫星制造及卫星遥感）、Iridium Communications（卫星通信）、TRIMBLE（卫星导航）、EUTELSAT COMMUNICATIONS（卫星互联网）。具体情况如下图表所示。
表7 海外商业航天典型上市公司情况
如上表所示，4月仅ROCKET LAB实现股价的上涨。消息面上，公司签订了数十亿美元的美国和英国国防合同，以加快扩大高超音速技术的开发。
图20 海外商业航天典型上市公司股价走势
四、2025年投资建议
（一）航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一
我国航天发射产业包括元器件及分系统/部组件环节、工程研制及整机制造环节和试验发射环节。虽然各大航天院所仍是我国航天发射产业的主力军，但是，随着众多体制内专家及技术人员进军商业航天市场，我国航天发射产业链各环节基本都孕育出具有代表性的民营企业。我国航天发射产业链各环节及其相关的参与者如下图所示。
图4 我国航天发射产业链图谱
随着我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。此外，随着我国各类火箭企业集体转攻可复用运载火箭，中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家。考虑到商业航天的下游，商业卫星应用产业的大规模推广要依赖低成本化的中上游产业支撑，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。
针对我国航天发射市场，我们建议围绕航天发射产业链的高价值量环节寻找投资机会，具体的投资建议如下：
建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业。商业航天发射领域，固体火箭技术较为成熟，部分民营企业借助固体火箭低成本、快速响应的特点，通过连续成功发射已实现成熟的商业化发射服务；液体火箭技术难度较大、研发周期长，部分民营企业通过前期积累的液体火箭研发经验，已初步具备液体火箭研制的先发优势，在商业航天市场已初具一定的市场竞争力。
建议关注参与火箭核心环节或分系统的企业。根据美国ULA公司旗下最具竞争力的运载火箭——宇宙神5系列运载火箭的成本构成（如下图所示），火箭发动机成本占比达到36%。发动机是运载火箭硬件成本的主要构成，特别是液体火箭发动机。目前，我国除了整箭企业参与液体火箭发动机的研制外，也有部分民营企业专注于液体火箭发动机的研制和销售。除了火箭发动机外，推进剂贮箱也是液体运载火箭的核心部件之一，占据箭体结构体积的80%和重量的60%以上，是火箭必需的消耗品，其成本约占整箭成本的25%左右。火箭贮箱是一个工艺过程复杂、技术和工程门槛高、技术和人才稀缺的领域，值得重点关注。
图5 宇宙神5火箭硬件成本组成
建议关注布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。目前，已有众多传统军工企业凭借其在自身领域的技术优势，进军火箭制造领域，如增材制造（3D打印）、推力室材料、液体火箭燃料、传感器等，均有相关军工企业参与。其中，增材制造主要用于火箭发动机的管路类和涡轮泵类零件生产。航空航天零部件的生产周期长、成本高，制造难度大，而金属3D打印技术在降低成本和加工周期、提高零件性能等方面颇具优势。
（二）卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型
卫星制造产业是卫星应用产业的空间基础设施上游，也是卫星应用产业拓展市场的基础。当前卫星通信、导航及遥感等卫星应用产业的快速发展，对卫星制造的需求构成了核心驱动力。
卫星制造产业链各部分上市公司情况分布具体如下图所示，可以看出，多数上市公司集中在卫星产业链中上游分系统领域的地面测控网及数据处理领域，星载上游元器件配套领域上市公司数量相对较多。
图6 卫星制造产业链及各部分代表上市公司
整体来看，在我国“航天强国”战略支撑下，我们认为，我国卫星发射数量在未来几年有望维持快速增长趋势，随着卫星互联网进入实质性的建设阶段以及上海“G60星链”、航天科工集团的超低轨通遥一体星座等大型星座建设计划的相继提出，可以预见，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段。卫星制造产业在当前的业绩波动更多是短期阶段性波动，伴随国内卫星建设需求的不断增长，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
针对卫星制造产业，我们的投资建议如下：
关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业。根据我们的测算，通信卫星以及遥感卫星星座在需求量以及总体市场规模上都具有相对更高的优势。伴随未来几年通信及遥感小卫星发射数量增速的逐步提升，相关产业链上市公司的市场空间扩容速度将逐步驶入快车道，部分企业的商业模式有望逐步由项目制转为持续性批产。尽管部分卫星制造企业配套的盈利能力或因卫星单体价值量下降而短期承压，但伴随规模效应带来边界成本改善以及产量的提升，企业毛利率下滑带来的阵痛将逐步得到缓解。
关注通信及遥感小卫星在有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统环节上具有低成本及产业化能力的企业，或具有较高技术水平（毛利率较高）、正处于产业化过程中的企业。卫星空间系统的分系统主要由结构系统、热控制系统、电源系统、姿控系统、轨控系统及测控系统构成。如下图所示，各类卫星空间段分系统的成本构成中，有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统的成本之和占比均超过50%。在有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统等高价值量领域中，已经具有低成本及产业化能力的企业更有望在卫星制造行业提速之际具有先发优势，而具有较高技术水平（毛利率较高），正处于产业化过程中的企业有望获得相对更高的业绩弹性，消化相对较高的估值。
图7 各类卫星分系统价值量分布
关注小卫星星座组网趋势下，在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。目前，卫星呈现出小型化、低轨化、星座化的发展趋势，在此趋势下，星地/星间链路技术成为推动该趋势发展的重要技术支撑，如高中低卫星协同工作中激光链路、微波/毫米波链路的应用来提升星座服务性能（大容量、高速率、低时延）；在近年来太阳能电池取得突破性进展下，低功耗、高比冲、快响应、轻量化和低成本优势下的电推进技术在商业低轨卫星星座中的应用有望拓展，其中，低成本及长寿命的电推进以及集成化轻量化电推进，都是电推进面向商业化的重要趋势；卫星网络的安全防护目前是各国关注的重点问题，伴随我国低轨卫星星座建设大幕的逐步拉开，在硬件或软件层面可以增强卫星网络安全防护能力的需求将快速提升。以上包括星间链路、新兴电推进以及网络安全防护等卫星星座组网趋势下的重要技术关键领域将有望迎来低基数的需求高速增长，值得重点关注。
（三）卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速”
卫星通信应用产业链主要为地面设备和运营商构成，相关上市公司分布情况如下。
图8 我国卫星通信产业链及相关上市公司分布）
尽管近两年财报数据来看，当前卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但是卫星通信上游的空间基础设施和地面终端设备已经出现了明显变化，下游各领域的拓展应用也在逐步开展。我们判断，传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，以及卫星互联网产业空间基础设施建设的持续推进，将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展。
整体来看，卫星通信板块蕴含着众多价值投资机会，我们的具体观点如下：
①卫星制造方面
重点关注与“国网”、“G60”星链等大型星座具有配套合作关系的企业。我国卫星互联网处于空间基础设施建设的初期阶段，伴随星座步入快速建设组网阶段，与其相关的制造配套单位有望迎来订单的落地与业绩的快速提升。
重点关注通信小卫星制造产业链上已经具有一定批生产的配套企业或总装企业收入与利润规模的提升。在通信小卫星中有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统的配套企业中，关注已经具有低成本及产业化能力的企业，或具有较高技术水平（毛利率较高），正处于产业化过程中的企业。
地面设备企业方面，重点关注卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势的企业、或在部分领域具有高技术壁垒，通过扩产加强产业化能力的企业。卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势的企业在市场拓展上将具有更多先发优势和竞争优势。在部分领域，具有高技术壁垒，通过扩产加强产业化能力的企业在业绩上有望表现出更高的弹性，以及对高估值更强的消化能力。
②卫星应用方面
传统应用领域，应急通信与直播电视等应用预计会维持稳定增长。近年来，国家有望加大高通量卫星应急通信应用系统建设投入，相关下游应急通信行业系统集成需求有望逐步释放。同时直播卫星电视节目高清超高清化发展对直播卫星的带宽使用需求也将持续的快速增长，下游卫星运营企业有望受益。
航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。由于我国“十四五”期间，空间基础设施已取得一定进展、且商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。
关注手机以及汽车直连卫星对传统卫星通信应用市场渗透率的加速作用。消费级卫星通信终端的推广，有望进一步拓展卫星通信在消费者端的应用。卫星通信服务市场空间的拓展进程卫星通信设备终端企业业绩增长能否持续兑现的核心。可以持续关注各手机制造商对卫星通信功能的集成情况、天通一号网开通客户数量、汽车直连卫星普及进展等。
关注6G建设进展对卫星通信产业带来的需求空间影响。卫星通信是6G时代实现空天地一体化网络的必要组成部分，即实现偏远地区、海上、空中和海外的广域立体覆盖，满足地表及立体空间的全域、全天候的泛在覆盖需求，实现用户随时随地按需接入。伴随卫星互联网加速建设进程以及6G时代的到来，卫星通信与地面通信产业融合可能为行业带来新市场空间。
（四）卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道”
卫星导航产业是我国卫星通信、导航、遥感三大产业中发展相对更为成熟的细分板块。目前我国卫星导航与位置服务产业链已形成了较为完整的内循环。上游基础部件是产业实现国产替代的关键环节，主要由基带芯片、射频芯片、板卡、天线等构成；中游是产业发展的重点，主要包括终端集成和系统集成；下游的解决方案和运维服务提供众多行业应用。具体产业链图谱如下图所示。
图9 卫星导航产业链及各部分代表上市公司
我们认为，卫星导航产业是我国卫星产业各细分领域发展相对更为成熟的细分板块。当前驱动我国卫星导航产业快速发展的动力主要包括我国“北三”换装的持续推进、基于高精度北斗/GNSS技术的新兴应用领域的拓展以及海外市场的加速布局。军民属性兼备、需求侧景气无忧的卫星导航仍有望处于产业发展的“快车道”。根据我们的分析，“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过20%。叠加海外市场需求的加速释放，需求侧景气无忧。
投资建议方面，我们的具体观点如下：
重点关注北斗应用产业中上游领域具有明确市场布局或已经拥有较大市占率的企业。由于芯片、板卡、模组、数据处理、天线等基础器件和基础软件作为各北斗应用终端的共同设备基础，需求将伴随北斗应用市场下游的拓展保持稳定的增长，由于上游基础器件对企业在中下游市场拓展（价格以及性能层面）的影响重大，从当前各中下游厂商开始向上游拓展来看，北斗上游产业链的竞争会更加激烈，建议关注具有明确下游市场布局或已经拥有较大市占率的上游企业；
传统导航应用终端集成重点关注头部企业，新兴导航应用终端集成重点关注商业模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业。传统的北斗产业终端设备方面，“十四五”中前期有望伴随北斗三号导航系统的替代更新再迎“第二春”，但当下仍建议关注头部企业；新拓展的“+北斗”或“北斗+”融合产业应用终端方面，盈利模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业在业绩弹性上或更具有优势；
重点关注“高精度北斗导航”以及在卫星导遥融合领域布局的企业。“高精度北斗导航”与“卫星导遥”产业融合催生的更多增量市场（如车规级自动驾驶、灾害位移监测、农业等），是“十四五”未来几年卫星导航市场持续快速发展中的重要驱动力，在这些领域布局的企业业绩弹性相对表现更好，有望消化更高的估值。
（五）卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力
卫星遥感产业上市公司收入增速是近年来卫星产业四大细分市场中最高的。然而，近两年受宏观经济波动，卫星遥感产业出现短期调整。卫星遥感产业链及各部分代表上市公司见下图所示。
图10 卫星遥感产业链及各部分代表上市公司
尽管卫星遥感产业短期出现调整，但是我们认为，伴随着万亿国债的加速释放，卫星遥感产业在自然资源、应急减灾、生态环境、水利、农业等to G领域的需求依然不减，卫星遥感产业整体短期仍处于朝阳阶段。同时，遥感产业的“第二增长曲线”（包括线上业务、海外业务等新兴领域）有望迎来快速爬升阶段。总体来看，伴随着下游市场的加速修复，“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，行业高景气逻辑不变，卫星遥感预计仍将是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。
投资建议方面，建议围绕卫星遥感产业链中企业的业绩持续性上寻找投资机会，具体观点如下：
关注客户多元化、收入结构均衡的企业。目前，军民客户比例均衡的企业，受到国家经济情况变化的影响相对更小，业绩增长持续性更强，另外，我国卫星遥感下游应用领域更集中在to G端，部分企业应收账款占比较高，可能会对企业的运营产生一定影响。
关注拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业。早期我国卫星遥感应用厂商所采用的数据源主要来自国外，随着我国商业遥感卫星的持续发射和商业遥感市场的逐步完善，根据中国测绘学会的研究，我国卫星遥感影像自主保障率已达90%以上。随着卫星遥感下游厂商陆续回溯产业上游，拥有具有稀缺属性的遥感数据将在下游市场竞争中变得愈发重要。
关注“万亿国债”计划和“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域，以及与导航或通信有协同布局的企业。2023年底的“万亿国债”计划有望助力卫星遥感应用在应急、水利、农业等领域的需求释放，2024年初发布的数据要素×”三年行动计划同样涉及遥感技术在现代农业、交通运输、应急管理、气象服务等领域的应用。此外，部分遥感应用企业在导航或通信等其他卫星应用领域开展业务协同布局，同样值得关注。
五、商业航天产业估值较3月有所回落
我们对中航证券商业航天行业指数标的进行PE（TTM）统计，截至2025年4月末，指数市盈率为72.06倍，较3月底下降0.78，处于2018年以来的77.71%分位，整体估值水平有所回落。
图28 中航证券商业航天行业指数市盈率（TTM）走势
六、建议关注
短期关注：臻镭科技、航天环宇
其他：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、中国卫星（卫星制造）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）、臻镭科技（电源管理芯片）、奥普光电（光电设备及碳纤维）、思科瑞（卫星检测）、星图测控（卫星测运控）。
七、风险提示
① 宏观经济波动，对企业其他民品业务造成冲击，同时商业航天下游需求波动导致装备采购不及预期；
② 部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③ 部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧可能出现不匹配，导致商业模式不闭环；
④ 原材料价格波动，导致成本升高；
⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑥ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。原材料价格波动，导致成本升高。
研究所拥有全市场大型军工行业研究团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2021-2022年wind金牌分析师国防军工行业第一名。
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖商业航天、北斗应用等领域。
tengmt@avicsec.com
严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，卫星通信等领域。
yanhui@avicsec.com
证券研究报告名称：《商业航天产业5月月报：商业航天上市公司2024年&2025Q1财报综述》
对外发布时间：2025年5月20日
（转自：中航军工研究）
