文｜姜娅 蒋祎 江旭东
5月18日，中共中央国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，对白酒企业或有有限影响。我们认为八项规定以来，白酒消费场景已经切向商务与个人消费，建议逢低配置。
▍事件：
5月18日，中共中央国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》（后称《条例》）。
▍此次条例是2013年《党政机关厉行节约反对浪费条例》的延续和补充，对白酒企业或有影响，但总体有限。
我们认为中央2012年八项规定以来，白酒行业已经进行了消费群体和场景的调整再适应，增强商务、家庭消费场景的培育。根据研酒所（微信公众号）的数据，2024年白酒行业政务消费占比已经缩减至15%，主要消费场景为商务与个人消费。从此次更改来看，我们判断是强调和部分内容的细化。
▍白酒：中秋国庆前控价动作或成关键，全年期待更多政策托底。
白酒春节动销符合预期，为全年平稳发展奠定良好基础。头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，增厚投资安全边际。同时，我们也看到5月以来头部公司都举办了白酒相关的音乐节活动，试图增加对年轻消费者的覆盖。放眼未来，我们认为产品动销更好、消费者培育更优、渠道控制力更强的龙头有望跑出α。考虑到后续消费刺激政策和宏观经济逐渐复苏的预期，我们延续对头部优质名酒标的的配置建议。
▍啤酒：当前消费复苏趋势较平淡，啤酒行业拐点需等待更多边际变化。
25Q2，啤酒进入低基数区间，预计月度销量增长数据环比提升。在高端市场表现偏弱的背景下，8-10元价格带或将成为各家啤酒的必争之地，预计酒企将加大8-10元/瓶价格带产品的费用投入，酒企间保持有序、动态的良性竞争。分渠道看，餐饮渠道仍略显疲弱，需待更多消费政策落地；非即饮渠道保持稳定态势，家庭、露营等消费场景得到持续夯实。
▍风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
▍投资策略：
当前头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，增厚投资安全边际。考虑到后续消费刺激政策和宏观复苏预期，我们延续对头部名酒的配置建议。啤酒方面，25Q2，啤酒进入低基数区间，预计月度销量增长数据环比提升。更多消费相关政策有望持续刺激啤酒餐饮和非现饮渠道。黄酒和低度酒25Q1关注度有所提升，我们认为黄酒主要关注点应为行业格局改善与龙头公司管理能力提升，低度酒关注新品铺货情况。
本文节选自中信证券研究部已于2025年5月19日发布的《酒类行业跟踪点评—政策变化影响有限，关注低价配置机会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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