文｜吴聪俊 刘笑天 赵文荣
近几年来内外部经济不稳定因素增多，低频经济指标愈发难以满足投研需要，高频宏观资产配置的本土化需求与日俱增。本文基于已发布的高频宏观因子框架，进一步使用高频宏观状态识别、因子暴露分析等方式分析了大类资产、投资策略背后的宏观驱动逻辑。研究结果显示在资产维度上，股票受增长、通胀、汇率和剩余流动性因子综合影响，债券受增长、利率因子影响较大，黄金则对通胀和汇率因子较为敏感。策略选择角度，主观股票策略、CTA策略较依赖经济增长环境，而低利率和充裕的剩余流动性环境有利于市场中性、量化股票策略表现。展望2025年下半年，我们预计权益资产表现或将取决于逆周期政策的对冲效果，而在流动性充裕和利率低位的背景下，市场中性和量化股票策略的配置性价比较高。
▍投资聚焦：
前期报告中我们使用因子模拟组合的方法构建了经济增长、通胀等高频宏观因子，该框架改善了传统月频指标的时效性问题，能够更及时地反映市场预期的变化。进一步地，更为关键的问题在于如何将宏观因子应用在资产配置和投资策略的选择上来？本文将结合高频宏观状态识别、单因子择时、因子暴露分析等方法进一步完善高频宏观因子与资产、投资策略间的关系，并提出基于量化视角的2025年下半年宏观投资展望。
▍资产维度上，股票受增长、通胀、汇率和剩余流动性因子综合影响，债券受增长、利率因子影响较大，黄金则对通胀和汇率因子较为敏感。测试区间内：
1）沪深300代表的大盘股对经济增长和通胀因子存在正向暴露最为显著，具有明显的顺周期属性，且人民币汇率贬值会相应压制大盘股的表现。
2）小盘股代表中证1000指数表现与通胀因子正相关，但对经济增长的暴露较低，而在汇率波动时更加敏感，受利率、剩余流动性因子的影响也较沪深300指数更大。
3）国债资产表现的核心影响因素是利率，二者有明显的负相关关系，同时在经济增长因子上也存在一定的负暴露。
4）黄金资产的涨跌表现与通胀和汇率因子高度正相关，通胀上行和汇率贬值均有利于黄金走强，利率走高时则会压制其表现。
▍策略维度上，主观股票策略、CTA策略较依赖经济增长环境，低利率和充裕的剩余流动性环境有利于市场中性、量化股票策略表现。测试区间内：
1）主观股票策略的表现与经济增长、剩余流动性因子的正相关最高，人民币贬值时则会明显承压，此外通胀上行和利率走低也均利好策略表现。
2）市场中性类策略对经济增长、通胀和利率因子的暴露水平均较低，表现对剩余流动性环境的敏感度较高，此外在汇率因子上也存在明显负暴露。
3）量化股票策略在剩余流动性因子上的暴露水平明显更高，同时与通胀因子间也存在正相关关系，人民币贬值、利率走高则不利于策略表现。
4）债券类策略在利率因子上存在显著负暴露，此外通胀走高的环境下也较不利于策略发挥。CTA类策略与主观股票策略的宏观因子暴露特征接近，体现出较明显的顺周期属性。
▍量化视角下的2025年下半年宏观环境及配置展望：
1）当前我国宏观经济仍处于企稳复苏初期，尽管面临关税挑战，在积极财政政策和适度宽松货币政策的支持下，预计经济增长因子将维持温和回升，人民币汇率稳定，而通胀回升仍待供需两端政策发力。
2）下半年资产配置层面，权益资产表现或将取决于逆周期政策对冲效果，债券存在长期配置价值，黄金表现尚待不确定因素催化。
3）投资策略方面，历史上主观股票、CTA策略表现受宏观经济影响较大，而在流动性充裕和利率低位的背景下，市场中性和量化股票策略的配置价值较高。
▍风险因素：
历史数据失效，模型风险，市场情绪大幅波动，国内外宏观经济政策重大变动，贸易摩擦升级，经济复苏不达预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年5月19日发布的《资产配置专题系列之四十二—高频宏观状态识别与配置规律探究》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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