作者 | 赵芷姗
编辑 | 张威
5月16日，香港恒生指数公布季度检讨结果，腾讯阅文集团被剔除恒生科技指数，由比亚迪股份取代。恒生科技指数是香港上市的科技龙头公司，包含30家最大的香港上市科技企业，如阿里巴巴、腾讯、美团，被誉为“港版纳指”。
剔除阅文这一决定标志着香港资本市场，对中国最大网络文学平台战略转型的投票选择。截至当天收盘，阅文股价微跌0.56%至26.4港元，市值较2021年巅峰期蒸发超70%。
业内人士表示，阅文现在面临两大挑战，付费阅读护城河被免费平台击穿，而IP全产业链开发尚未形成可持续现金流。
阅读模式遭遇挑战，付费用户流失加剧
阅文2024年度财报显示，总收入达81.2亿元，同比增长15%，但与此同时，归母净亏损为2.09亿元，为近4年来首次由盈转亏。
阅文正在遭遇两大挑战，首先是用户生态下滑，在线阅读根基动摇。2024年，阅文的月活跃用户从2.44亿腰斩至1.67亿，腾讯渠道月活更是暴跌37.7%。付费用户月均收入降至32元，仅为2021年的80%。
数据下滑的背后，是番茄小说、七猫小说等免费阅读平台崛起，吸纳了一些价格敏感型的用户群体。这些免费平台采取“低门槛创作+海量内容”策略，吸引大量中腰部作者。
番茄小说签约作品超百万部，以套路化爽文为主，日更量是阅文的3倍以上。这种“数量碾压质量”的策略稀释了阅文头部IP的价值，例如《我在精神病院学斩神》这类免费平台诞生的作品已反向输出至腾讯视频进行动漫改编，打破阅文在IP开发链条的垄断地位。
免费平台通过短剧、互动社区等衍生形态扩大影响力。红果短剧单部播放量破亿，QuestMobile 的数据显示，2024 年 3 月，红果短剧 APP 人均单日使用时长已经达到约1.38 小时。
七猫小说则与手机厂商合作预装，覆盖OPPO、vivo等设备新增2亿潜在用户。相比之下，阅文2024年在线阅读收入占比仍高达49.6%，过度依赖单一付费模式。
新增作家方面，腾讯阅文从2021年70万降至2024年33万，新增小说从120万部降至65万部，作家流失，作品增长乏力，阅文的创作生态活力下滑。
大IP没有换来高收益
阅文的另一大挑战是大IP剧利润下降。阅文在2018年斥资155亿元收购了新丽传媒，但后者业绩持续低于预期，2024年新丽传媒净利润仅3.4亿元，较2021年5.4亿元下滑37%。《大奉打更人》等项目的票房失利暴露出爆款依赖症，导致2024年再次计提11亿元商誉减值，拖累了阅文的业绩。
新丽传媒聚焦“大IP+顶流演员”模式，导致单集制作成本从2018年的600万元飙升至2024年的1200万元，远超行业平均800万元水平。虽然视频平台采购预算收紧，要求“降本增效”，但新丽仍坚持高投入策略。《庆余年2》单剧成本超5亿元，而平台采购价未同比例上涨，导致毛利率从2021年的59%降至2024年的45.6%。
但高投入并没有换来高收益，2024年新丽爆款改编成功率仅13%，显著低于正午阳光（28%）和慈文传媒（35%）。
《异人之下》耗时4年筹备，演员训练、特效投入巨大，但票房仅1.18亿元，难以覆盖成本。集合“大IP+男顶流”阵容的《大奉打更人》播出效果也不及预期。
新丽传媒原承诺2018-2020年净利润不低于5亿、7亿、9亿元，但实际未达标，2020年阅文调整了对赌条款，降低要求，但净利润下降无法掩盖，最终在2024年财报集中暴露。
战略转型增长乏力
阅文CEO侯晓楠在内部信中誓言“以AI+IP构建第二增长曲线”，但现实数据不容乐观：创作生态萎缩：2024年新增作家数量较2021年腰斩至33万，头部作家出走现象加剧，平台5万均订作品占比不足1%，尽管“作家助手”AI工具日活增长30%，但AI生成内容占比超40%引发同质化争议。
年轻用户更青睐“互动性+视觉化”内容，对纯文字阅读的耐心阈值下降，2024年阅文30岁以下用户占比仅剩18%，较2021年下降23个百分点。
阅文2024年版权收入首次超过在线收入，占比达50.4%，但实际上还是靠几部爆款IP吃老本，在IP衍生品的开发上相对缓慢，收入仅占影视收入的12%。
结语
阅文的教训揭示了腾讯阅文转型的困难，当‘科技’标签褪去后，资本市场只愿为IP变现效率买单，但阅文的变现速度又上不去。未来阅文能否从一个文学平台，变成IP打造工厂，将是能否重返恒生科技的关键。
