（转自：研报虎）
报告摘要:
本周沪镍价格小幅上涨，后续关注菲律宾镍出口禁令实施情况
截止到5月16日，LME镍现货结算价报收15,435.00美元/吨，较5月9日下跌0.16%，LME镍总库存为195,222.00吨，较5月9日减少1.24%；沪镍报收12.46万元/吨，较5月9日上涨0.84%，沪镍库存为27,742.00吨，较5月9日减少0.24%；截止到5月16日，硫酸镍报收28,900.00元/吨，较5月9日价格持平。根据SMM周报，从产业基本面来看，镍的过剩格局未改，成本支撑弱化，中美关税下调对镍下游需求的提振尚未显现，成交依然维持刚需采购为主，备货情绪不高。整体来看，镍矿供应仍因天气和政策因素相对紧张。硫酸镍方面，从需求端来看，受下游材料厂去库影响，硫酸镍采购需求呈现收缩态势。此外，当前下游企业普遍维持低库存策略，仅个别前驱体厂有少量补库需求，市场活跃度较弱。供应端方面，镍盐生产企业面临出货压力与成本支撑的双向博弈。当前硫酸镍生产成本仍对价格形成刚性支撑。此外，根据印度尼西亚商报5月14日新闻，印尼镍业论坛(FIN)总主席Arif Perdana Kusumah声称，FINI通过信息和新闻报导了解到，菲律宾政府为了改善下游采矿业包括鼓励采矿企业建造加工精炼厂或冶炼，正在起草一项法案(RUU)，禁止出口包括镍在内的原料矿物，预计该法案将于2025年6月生效。若该镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。
本周氧化钴价格偏弱运行，后续关注刚果(金)钴出口禁售相关政策
截至5月16日，电解钴报收24.31万元/吨，较5月9日价格上涨0.02%；氧化钴报收187.65元/千克，较5月9日价格下跌0.45%；硫酸钴报收4.83万元/吨，较5月9日价格持平；四氧化三钴报收208.15元/千克，较5月9日价格下跌0.45%。根据SMM周报，电解钴方面，从供给端来看，电钴冶炼厂减产动作持续，目前市场仍在消化社会库存。从需求端看，下游厂商订单未见显著复苏，厂商依旧维持按需排产的采购节奏，下游尚未出现显著备库动作。据最新消息，目前刚果(金)尚未公布钴出口禁售的相关政策，预计将于6月公布相关后续，预计下周，短期供需情况难有改变。硫酸钴方面，从供给端来看，冶炼厂硫酸钴现货报价略有松动，回收厂报价亦有所下行。从需求端看，下游前驱厂对当下硫酸钴价格接受度偏弱，尚未出现采购动作；而四氧化三钴企业则以观望情绪为主导，故近期硫酸钴现货交易极为惨淡。
本周锑锭价格环比下跌，海外锑价持续高位
截止5月15日，国内锑精矿平均价格为19.75万元/吨，较5月8日价格下跌2.47%；国内锑锭平均价格为23万元/吨，较5月8日价格下跌2.13%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至5月15日，欧洲市场锑现货价格为6.1万美元/吨，位于历史高位，而国内锑锭(99.65%)价格为23万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。此外，5月9日，国家出口管制工作协调机制办公室组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议强调，各部门要聚焦战略矿产领域，加强源头管控，形成打击合力，针对伪报瞒报、夹藏走私、“第三国”转口等典型规避手法，重点打击战略矿产走私出口，叠加在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。
本周国内锂盐价格环比下跌，后续或维持震荡
截止到5月16日，国内电池级碳酸锂(99.5%)市场均价为6.45万元/吨，较5月9日下跌0.09%。国内氢氧化锂(56.5%)市场均价为6.57万元/吨，较5月9日下跌0.58%。据SMM数据，截至5月15日，碳酸锂样本周度库存总计13.19万吨，较5月8日累库351吨，上游冶炼厂累库1670吨至5.65万吨，中下游材料厂去库728吨至4.14万吨，其他环节(包括电池厂、主机厂等)去库591吨至3.4万吨。根据SMM周报，从市场成交情况来看，下游企业采购意愿较为薄弱，整体需求量级主要由客供及长协供应来满足。上游锂盐厂在成本亏损的压力之下，挺价意愿表现得十分强烈，目前仅在贸易商与下游企业之间存在一定的成交情况。美国最新对华关税政策在关税豁免的90天周期内，或许促使中国储能电芯出现抢出口预期，从而带动对碳酸锂的需求量级提升。但考虑到碳酸锂累计库存水平较高，且矿石价格持续跌破新低，成本支撑持续走弱，使得碳酸锂价格呈现易跌难涨的低位震荡走势。短期内，预计碳酸锂价格仍将维持震荡偏弱走势。截止到5月16日，锂辉石精矿(CIF中国)平均价为712.00美元/吨，较5月9日下调13美元/吨；普氏能源咨询锂精矿(SC6)评估价格为640美元/吨(FOB，澳大利亚)，较5月9日下调40美元/吨。根据SMM周报，本周，锂矿价格延续上周弱减趋势。锂辉石方面，供给端海外矿端虽有一定的挺价意愿，但出于出货压力，报价有所下调；贸易商受制于库存压力及资金周转情况，报价同步下调。需求端基于当前锂盐价格较低的情况，下游心理价位不断下调，对CIF700美金/吨以上的锂矿接货意愿不强。整体来看，在当前碳酸锂期现货市场震荡时，锂矿供需双方呈观望情绪居多，成交情况较为平淡。锂云母端，随着碳酸锂价格的不断下行，需求方能接受的锂云母价位不断降低，进而使得贸易商的报价呈下行走势，带动市场价格下降。结合碳酸锂变化趋势及海外锂矿近期成本降本情况，锂矿价格存在一定走弱预期。我们预计后市锂矿价格或随锂盐价格震荡。
本周稀土价格涨跌各现，镨钕及重稀土铽价格环比上涨
截止到5月16日，氧化镧均价4300元/吨，较5月9日价格持平；氧化铈均价11,090.00元/吨，较5月9日价格下跌0.81%；氧化镨均价44.79万元/吨，较5月9日价格上涨2%；氧化钕均价43.75万元/吨，较5月9日价格上涨1.74%；氧化镨钕均价43.75万元/吨，较5月9日价格上涨2.94%；氧化镝均价1,645.00元/公斤，较5月9日价格持平；氧化铽均价7,230.00元/公斤，较5月9日价格上涨2.41%。根据SMM周报，4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。类似此前中国对锗、铟等小金属的出口管制，海内外价差可能进一步扩大，推动国内中重稀土价格中枢上行。考虑到4月18日，MPMaterials公告为应对关税和中国出口管制，已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。
本周沪锡价格环比上涨，短期矿端供应仍偏紧
截止到5月16日，LME锡现货结算价32,835.00美元/吨，环比5月9日上涨3.43%，LME锡库存2,735.00吨，环比5月9日增长1.11%；截止到5月16日，沪锡加权平均价26.56万元/吨，较5月9日上涨2.00%；沪锡库存8,417.00吨，较5月9日减少3.46%。根据SMM，锡精矿端，刚果(金)Bisie锡矿分阶段复产，首批锡精矿于5月9日发出，预计6月才能进入冶炼环节，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，短期矿端供应仍偏紧。锡锭端，云南及江西两地的精炼锡冶炼企业开工率保持低位，合计开工率达56.85%，加工费处于历史低位，冶炼利润承压。根据印尼贸易部数据，4月出口精炼锡4865.87吨，较去年同期增长58.01%，较3月5780.14吨的出口量减少15.82%。整体来看，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
本周APT价格大幅上涨，钨精矿供应持续短缺
截至5月16日，白钨精矿(65%)报价16.3万元/吨，较5月9日价格上涨7.92%；黑钨精矿(65%)报价16.45/万元吨，较5月9日价格上涨7.17%；仲钨酸铵(88.5%)报价24.3万元/吨，较5月9日价格上涨8.48%。根据SMM，上游钨精矿供应持续短缺，价格不断上升。受成本制约APT企业纷纷提高售价。部分下游企业难以承担高价，开始专注于开发APT替代品，并着力提升废钨的利用率，以降低成本。2025年度第一批钨矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。
投资建议
本周沪镍价格小幅上涨，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2.985亿湿吨，相较于去年的2.7189亿湿吨有了显著提升，或提升2025年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。此外印尼资源税新规落地且已于4月26日实施对镍价有支撑。此外，若菲律宾镍出口禁令如期实施，我冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
本周氧化钴价格偏弱运行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果(金)钴出口禁令情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。
本周锑锭价格环比下跌，欧洲锑价仍为历史高位。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
中美贸易摩擦升级，2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”后，国务院关税税则委员会4月4日发布公告，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。同日，我国宣布当日起部分中重稀土相关物项实施出口管制，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。前中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，此出口管理条例的实施及打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑。4月18日，为应对关税和中国出口管制，MPMaterials公告称已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后市还需关注稀土指标的发布。且展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来2-3年内实际放量或较为缓慢。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
本周沪锡价格环比上涨。整体看，刚果(金)Bisie锡矿分阶段复产，首批锡精矿于5月9日发出，预计6月才能进入冶炼环节，短期内难以缓解供应紧张局面，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
风险提示
1)全球锂盐需求量增速不及预期；
2)全球锂盐供给超预期；
3)锡下游焊料等需求不及预期；
4)缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5)锡矿在建项目建设进度超预期；
6)印尼镍供给释放超预期；
7)全球锑矿供给超预期；
8)全球钨矿供给超预期；
9)刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10)中国出口管控政策超预期变动；
11)地缘政治风险。
