源达研究报告：中美日内瓦达成阶段性协议，释放缓和信号

来源：源达

投资要点

资讯要闻

1． 5月12日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明。中美双方在2025年5月10日至11日的日内瓦高层会谈中达成了阶段性协议，承诺于5月14日前采取关税调整和反制措施暂停等举措，并建立后续磋商机制。根据协议，美国暂停对华24%的关税（保留10%），并取消此前部分行政令的加征关税；中国同步暂停对美24%的关税（保留10%），取消其他加征关税。美方对中方加征的关税由此前的 145%（20%芬太尼+34%对等关税+50% +41%）变为现在的 30%（20%芬太尼+10%对等关税）。

2． 5月13日，美国劳工部公布4月CPI数据，未季调CPI年率2.3%，创2021年2月新低，低于预期的2.4%；季调后CPI月率0.2%，同样不及预期的0.3%。4月，美国未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。

3． 5月14日，央行发布数据显示，前4个月人民币贷款增加10.06万亿元。4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。

市场概览

本周国内证券市场主要指数表现分化，其中创业板指涨幅最大为1.4%。申万一级行业中，美容护理行业涨幅最大为3.1%。

5月12日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明。谈判结果释放了缓和信号，短期内可能推动美股、大宗商品市场情绪回升。对我国而言，出口行业受益显著，但美国保留 10% 关税且科技壁垒未消，半导体、AI 等领域仍存限制。农业和能源短期回暖，但长期面临竞争与供应链重构压力。

此次协议是中美贸易博弈的阶段性缓和，但远非终点。其积极意义在于为双方提供了“止损”空间，并重启对话渠道；然而，结构性矛盾和政治不确定性仍可能引发反复。未来仍需观察美方是否落实关税调整承诺，磋商机制能否有效处理分歧以及全球经济能否借此摆脱“滞胀”阴影。

投资建议

1）建议关注2024年年报及2025年一季报业绩表现较好的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车、农林牧渔。2）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技等。3）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。4）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链。5）关注央国企市值管理的投资机会。6）看好黄金的中长期投资机会。

风险提示

政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

一、资讯要闻及点评

• 中美日内瓦经贸会谈联合声明

5月12日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。

• 前4个月中国人民币贷款增加10.06万亿元，4月末M2同比增长8%

央行5月14日发布数据显示，前4个月人民币贷款增加10.06万亿元。4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。

图1：4月金融数据情况

资料来源：中国人民银行，源达信息证券研究所

• 前4个月中国社融增量为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元

央行5月14日发布报告称，初步统计，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1098亿元，同比多减2311亿元；委托贷款增加53亿元，同比多增959亿元；信托贷款增加454亿元，同比少增1672亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿元，同比多增1494亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。

2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.18万亿元，同比下降33.9%；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长0.5%；信托贷款余额为4.35万亿元，同比增长5.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.39万亿元，同比下降7.6%；企业债券余额为32.8万亿元，同比增长3.2%；政府债券余额为85.93万亿元，同比增长20.9%；非金融企业境内股票余额为11.86万亿元，同比增长2.9%。

从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.9%，同比低0.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比2.7%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.2个百分点。

图2：4月社融存量数据情况

资料来源：中国人民银行，源达信息证券研究所

• 美国4月未季调核心CPI年率2.8%，符合市场预期

5月13日，美国劳工部公布4月CPI数据，未季调CPI年率2.3%，创2021年2月新低，低于预期的2.4%；季调后CPI月率0.2%，同样不及预期的0.3%。4月，美国未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。

图3：美国CPI情况

资料来源：美国劳工部，源达信息证券研究所

二、周观点

• 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明点评

1）根据最新谈判结果，中美双方在2025年5月10日至11日的日内瓦高层会谈中达成了阶段性协议，承诺于5月14日前采取关税调整和反制措施暂停等举措，并建立后续磋商机制。根据协议，美国暂停对华24%的关税（保留10%），并取消此前部分行政令的加征关税；中国同步暂停对美24%的关税（保留10%），取消其他加征关税。美方对中方加征的关税由此前的 145%（20%芬太尼+34%对等关税+50% +41%）变为现在的 30%（20%芬太尼+10%对等关税） 。这一调整短期内将缓解双方企业的成本压力，同时有助于恢复双边贸易信心和供应链稳定。

2）谈判结果释放了缓和信号，短期内可能推动美股、大宗商品市场情绪回升。对我国而言，出口行业受益显著，但美国保留 10% 关税且科技壁垒未消，半导体、AI 等领域仍存限制。农业和能源短期回暖，但长期面临竞争与供应链重构压力。政策反复风险及科技博弈加剧，需警惕 90 天观察期后可能的变数。此外，全球供应链中断风险的降低，对依赖中美贸易的第三方国家（如东南亚制造业国家）亦是利好。

3）此次协议是中美贸易博弈的阶段性缓和，但远非终点。其积极意义在于为双方提供了“止损”空间，并重启对话渠道；然而，结构性矛盾和政治不确定性仍可能引发反复。未来仍需观察美方是否落实关税调整承诺，磋商机制能否有效处理分歧以及全球经济能否借此摆脱“滞胀”阴影。

三、市场概览

1．主要指数表现

本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为0.8%、0.5%、1.4%、1.1%、1.2%、-0.1%、-0.2%、-1.1%、-1.3%。

表1：主要指数涨跌幅

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

2．申万一级行业涨跌幅

申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为美容护理、非银金融、汽车、交通运输、基础化工，涨幅分别为3.1%、2.5%、2.4%、2.1%、1.8%。

图4：申万一级行业涨跌幅情况

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

3．两市交易额

图5：两市成交额情况

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

4．本周热点板块涨跌幅

图6：本周热点板块涨跌幅

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

四、投资建议

1）建议关注2024年年报及2025年一季报业绩表现较好的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车、农林牧渔。

2）发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创类公司有望超额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技等。

3）美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放，建议关注：食品饮料、家电、汽车等。

4）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的能力和积极性，促进市场信心恢复和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。

5）随着国企改革、央企市值管理考核等政策的推进，央国企的盈利增速有望改善提升，部分破净央企或有估值修复空间，建议关注：低估值高股息央国企。

6）在当前地缘政治紧张局势不断、特朗普重返白宫引发的全球贸易紧张关系加剧，以及全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长期投资机会。

责任编辑：刘万里 SF014