（转自：市值财经）
威高集团董事长陈学利曾在2022年接受威海日报采访表示，“威高集团要进一步完善法人治理结构，打造更多的上市公司”
如今，威高系即将迎来第四家上市公司威高血净。2025年5月8日，威高血净（603014.SH）以26.5元/股开启申购，拟募资13.51亿元 。
1988年，时任威海田村镇福利院院长37岁的陈学利在一次出行中接触到了一次性输液器，也第一次听说了医用高分子材料。回到家后以2.5万元借款创立威海医疗器械厂一分厂，开启了“威高系”的商业传奇。
36年间，威高集团从生产一次性输液器的小厂，发展为横跨医疗器械、药品、金融、建工等领域的产业巨头。旗下已拥有威高股份（1066.HK 市值248亿人民币）、 威高骨科（688161.SH 105亿人民币）、华东数控（002248.SZ 市值27亿人民币） 三家上市公司，总市值超380亿元（截至2025年5月15日）。
拥有多家上市公司也让陈学利收获“威海首富”称号，泰山财经2025年1月13日发布泰山榜·2025山东上市公司300富。陈学利获得“威海首富”财富值70.51亿元。
随着威高血净的上市，这位首富身价必然再次上升。
作为国内血液净化领域的龙头企业，威高血净在透析器、管路及透析机市场的占有率分别为32.5%、32.8%和23.7%，稳居行业前三 。2024年营收36.04亿元，净利润4.49亿元的业绩看似稳健，但其IPO之路折射出的关联交易依赖、销售费用畸高、研发投入不足等问题，成为市场关注的焦点。
1关联交易双刃剑和不愿说的销售费
威高血净的招股书暴露了其与控股股东威高集团错综复杂的交易网络。2021-2024年，公司向威高集团的销售额占营收比例达9.97%-11.96%，关联采购占营业成本比例更高达30%-47% 。例如，2024年上半年，公司向关联方采购商品2.85亿元，销售2.17亿元，形成“自产自销”闭环 。这种模式虽短期内保障了业绩稳定，却引发监管对业务独立性的质疑。
更深层的风险在于技术依赖性。核心产品血液透析机和腹膜透析液均源自合营企业威高日机装、威高泰尔茂，若合作终止可能冲击25%的主营收入 。上交所两次问询中均要求公司说明“是否建立独立业务体系”，侧面反映其核心竞争力的脆弱性。
另外就是威高血净的销售费用畸高尤为突出。2021-2024年累计销售费用达23.54亿元，占营收20%左右，远超同行12%-14%的平均水平 。其中业务招待费三年半支出2.3亿元，日均约18-26万元 。尽管公司解释为“市场教育及医护拜访”，但2023年辽宁某医院采购回扣案曝光（市场专员行贿5万元加速回款），暴露出销售体系潜藏的道德风险。
耐人寻味的是，招股书对此类事件仅以“不能完全控制第三方行为”轻描淡写 ，叠加医疗行业一些特殊的潜规则。销售费用注定很难解释清楚，也导致了信息披露的透明度存疑。相比日均20多万元的招待支出，研发投入却显得吝啬——2024年上半年研发费用率仅4.98%，低于同行8%的均值 。这种“重营销轻研发”的策略，在带量采购倒逼行业技术升级的背景下，恐难持续。
更值得注意是，威高血净并非首次冲击资本市场。2022年港股IPO折戟后转战A股，但其财务数据的一致性引发争议。对比港股和A股招股书，2021年营收差异达1.6亿元，2023年净利润差额1.16亿元 。母公司威高股份财报与子公司数据“打架”，更让投资者担忧财务真实性。
威高系的资本运作模式亦显露激进色彩。近五年通过并购将华东数控纳入版图，分拆骨科、介入业务上市，此次血净IPO募资中4亿元用于补流，而同期账面货币资金达5.45亿元，资金用途合理性存疑。这种“药明系”式分拆虽可短期提升估值，却可能稀释主业协同效应。
2集采冲击下以价换量能否持续？
带量采购对威高血净的冲击已然显现。2024年河南等23省联盟集采中，透析器中标价降幅超40%，直接拖累毛利率从50.13%降至43.46% 。尽管公司强调“以量补价”，但经营活动现金流净额从2022年的7.3亿元骤降至2024年上半年的不足1亿元 ，揭示盈利质量下滑。
参考威高骨科的前车之鉴2023年国家骨科高值耗材带量采购全面落地实施，受集采降价影响，2023年营收、归母净利润分别下滑37.63%、81.3%，低于业内预期。其中，脊柱板块、创伤板块、关节板块营收下滑主要系带量采购影响所致。威高骨科已由上市的 122.99元股价跌至最新的26.16元，股价缩水严重。
血净业务面临的降价压力同样不容小觑。公司虽在招股书中承诺“优化采购渠道、限制关联交易比例” ，但在控股股东深度参与的架构下，承诺的可执行性待考。
陈学利家族从村支书到威海首富的崛起，是中国医疗产业民营化的缩影。威高血净的IPO，既是国产替代浪潮中的高光时刻，也是检验威高系治理能力的试金石。若不能有效解决关联交易依赖、销售合规性、研发短板的深层矛盾，即便成功上市，也可能重蹈威高骨科“上市即巅峰”的覆辙。
对于投资者而言，需警惕三大风险信号：
一是控股股东“既当裁判又当运动员”的治理结构；
二是集采降价与销售费用刚性支出的利润挤压；
三是技术授权模式下的供应链稳定性。
唯有打破路径依赖，构建真正自主的创新体系，威高血净方能在血液净化赛道上“威风八面”。
