（转自：齐鲁资本通）
●被业内寄予厚望的新型代糖阿洛酮糖，已作为新食品原料公开征集意见。投资者预期阿洛酮糖在国内获批，将为相关企业带来可观的业绩增量。
●百龙创园（605016）、保龄宝（002286）、三元生物（301206）3家鲁企均有阿洛酮糖产品，不久前的3月份保龄宝启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目，竞争态势已是风起云涌。
●最新数据显示，3家山东上市公司阿洛酮糖产品销售收入取得了不错的增长，且均为境外销售。
●阿洛酮糖的产能被认为将快速提升，是否出现产能过剩局面，一家厂商人员认为短期内不会。
●业内对阿洛酮糖在欧盟和国内的落地较为乐观，目前产业链下游积极对接阿洛酮糖生产厂商，布局应用该代糖的新产品。
01
阿洛酮糖成代糖行业“新宠”
阿洛酮糖作为继赤藓糖醇之后又一受到广泛关注的新型天然代糖。
阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖类似或接近，但其热量却远低于蔗糖。
天风证券研报表示：
代糖可以划分为人工代糖、天然代糖和低聚糖，其中以安赛蜜、三氯蔗糖、阿斯巴甜为代表的人工代糖往往甜度较高，价甜比较低，但是部分存在一定安全性问题，因此往往添加量较小；以罗汉果苷、甜叶菊、赤藓糖醇为代表的天然代糖安全性较高，其中赤藓糖醇虽然各方面性能表现出众，但存在引起肠胃消化问题的风险；低聚糖中的阿洛酮糖除具备赤藓糖醇的优点外，还在降血糖血脂以及预防糖尿病等方面具备优势，技术含量及价甜比都处于较高水平。
其中提到的赤藓糖醇，据第一财经报道，在2021年前后，受市场需求激增和利润水平良好的影响，曾迎来一轮扩产潮，到2023年5月，国内赤藓糖醇产能已达到38万吨/年，远超全球市场的实际需求，过剩也带来了激烈的价格战——赤藓糖醇的价格从4万元/吨跌至9500元/吨。2024年，随着过剩产能逐步出清和行业整合，赤藓糖醇价格回升，带动了代糖股的业绩回升。
而由于赤藓糖醇这两年市场价格“塌房 ”，倒逼国内代糖企业加快代糖产品的多元化，最受关注的莫过于新型代糖阿洛酮糖的进展。
目前，阿洛酮糖已在美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰等在内的十余个国家获得法规许可。
目前，欧盟、中国等多国在阿洛酮糖的认证过程中。
时间节点方面，欧盟尚未完成阿洛酮糖的食品级应用审批，但企业联盟正推动欧盟及英国市场准入，预计未来2-3年内可能获批。
在我国，2021年8月，国家卫健委受理了D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请。2023年5月，阿洛酮糖酶制剂获得批准，标志着阿洛酮糖在中国的法规进程取得实质性进展。2024年，国家卫健委批准了包括D-阿洛酮糖-3-差向异构酶在内的23种新食品原料和添加剂，进一步推动了阿洛酮糖在中国市场的应用。2025年3月，国家食品安全风险评估中心就包括D-阿洛酮糖在内的4种新食品原料公开征求意见——业内认为，距离正式获批仅一步之遥。
一家厂商工作人员向齐鲁资本通表示，国内审批成功的可能性很高，目前已没有其他环节，预计3至4个月即可出结果。
市场规模方面，据Global Info Research，2024年全球阿洛酮糖市场规模约为2亿美元，预计2030年将达到5亿美元。
02
产能快速提升将走赤藓糖醇老路？
全球仅有少数企业能够生产阿洛酮糖，其中就包括3家A股上市的山东上市公司。
3家上市鲁企2024年年报披露了相关业绩情况。
百龙创园健康甜味剂产品在2024年实现营业收入1.56亿元，同比增长13.85%，主要是得益于境外市场对该产品需求的增长所致；其毛利率为19.04%。据披露，百龙创园生产的健康甜味剂系列产品主要为阿洛酮糖。
三元生物2024年实现阿洛酮糖营业收入7,714.07万元， 毛利率14.20%；相比2023年，2项数据均实现了增长，前者剧增294.36%，后者上涨5.64%。
保龄宝的阿洛酮糖产品并未单独列示，减糖甜味剂产品实现营业收入5.16亿元，不过其减糖甜味剂板块主要产品包括赤藓糖醇、阿洛酮糖、结晶果糖，赤藓糖醇2024年销售收入同比增长52.58%。此外，保龄宝2025年一季报披露，一季度其减糖甜味剂收入同比增长约96%，其中阿洛酮糖收入同比增长约82%。
目前，由于国内法规的限制，中国的阿洛酮糖产品全部用于出口。阿洛酮糖在北美和日韩市场的应用最为活跃，消费者接受度较高。
在产能方面，上述天风证券在今年4月的研报中总结：
可以看到，目前百龙创园阿洛酮糖产能领先，且有在建扩产项目。
三元生物5月8日在业绩说明会上透露，阿洛酮糖的第二条10000吨产线正在快速建设中，一旦国内市场获批使用，公司将在技术、成本、质量等方面具备较强的市场响应能力，确保在这一快速增长的市场中占据一定先发优势。
保龄宝在5月12日的业绩说明会上表示，2025年3月，公司启动年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，根据不同产品结构，预计2026年阿洛酮糖年产能将达到约3万吨。
除了3家鲁股，金达威（002626）也有阿洛酮糖在建产能，不过5月13日的投资者问题中金达威表示，截至2024年12月31日，阿洛酮糖、肌醇项目累计投入0.5亿元，项目进度11%。
这种情况下，阿洛酮糖的产能将在短时间内大幅提升。国联证券在2024年6月的研报中表示，“在需求高速增长下，国内百龙创园、保龄宝、三元生物、中粮科技、金禾实业、华康生物等企业积极布局阿洛酮糖项目，产能扩张激进，潜在产能达到12.8万吨/年，而当前产能仅为1.5万吨/年，潜在增幅逾8倍，区域性的供给过剩只是时间问题。”
不过，一家阿洛酮糖厂商相关人员认为，短期内阿洛酮糖不会出现过剩情况，原因一是需求比较大，二是该产品有一定的技术壁垒，不会很快出现类似之前赤藓糖醇的过剩导致价格大幅下降的情况。
03
产业链下游已开展布局
上述国联证券研报认为，展望后市，阿洛酮糖的产业机遇在于国内市场放开和率先出海布局。该判断也与多家公司的产业布局相吻合。
业内观点较为一致，阿洛酮糖国内审批落地将为代糖企业开辟广阔的国内增量空间。
一家阿洛酮糖厂商人员介绍，目前产业链下游也早已行动：饮料、食品厂家早已对接阿洛酮糖需求，甚至一些厂商都已经做好了相关产品包装，只等国内获批后，相应产品就可以宣传、推广、售卖。
在市场需求的刺激下，该公司产能利用率较高，年底前订单已经排满，再接订单要安排到明年生产。
不过，阿洛酮糖因为功能和特性问题，在某种程度上是赤藓糖醇的升级产品，其价格也相对较高。这种产品未来将引起怎样的市场反馈，还需要持续关注。
04
赤藓糖醇外销遭遇反倾销税
除了发力阿洛酮糖，另一种代糖赤藓糖醇的情况也值得投资者关注，即反倾销税带来的负面作用。
三元生物与保龄宝均有赤藓糖醇产品。
2023年11月，欧盟决定对原产于中国的赤藓糖醇产品（Erythritol）发起反倾销调查。2025年1月16日，欧盟委员会公布了关于本次赤藓糖醇反倾销调查终裁公告，对国内赤藓糖醇生产企业征收34.4%-233.3%不等的反倾销税。上述反倾销措施于欧盟终裁公告发布次日（即2025年1月17日）起生效，实施期限为5年。
其中，对三元生物相关产品（包括纯赤藓糖醇及赤藓糖醇含量低于10%的混合产品）征收156.7%的反倾销税，保龄宝相关产品被征收34.4%的反倾销税。
针对欧盟的贸易措施，三元生物表示一方面积极应对，通过提供面向本地客户需求的复配糖个性化定制服务，延伸服务链条，提升价值密度；另一方面加快推动新产品结构调整，包括加大优质甜菊糖（Reb M）推广力度、加快阿洛酮糖产能释放、加速塔格糖产业化筹备进程，以创新驱动产品替代。
在另外一个市场也出现了类似的情况。2024年12月，美国生产商Cargill,Incorporated公司向美国商务部和美国国际贸易委员会提交申请，要求对原产于中国的赤藓糖醇产品启动反倾销和反补贴调查。
5月14日最新消息，美国商务部发布公告，对进口自中国的赤藓糖醇（Erythritol）作出反补贴初裁，初步裁定保龄宝税率为3.29%、三元生物税率为3.49%，中国其他生产商/出口商的税率为3.47%。
不过，本次反补贴税率仅为初步裁定，根据美国商务部目前公布的反补贴调查程序，预计2025年9月24日将发布最终裁定结果。
