（转自：于博宏观札记）
作者：于博 敬成宇
2025年5月13日，美国劳工统计局公布2025年4月份的CPI数据：美国4月CPI同比增加2.3%，前值2.4%，市场预期2.4%；核心CPI同比增加2.8%，前值2.8%，市场预期2.8%。
1. 2025年4月，CPI、核心CPI同比增速一降一平，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
其一，食品、能源环比涨幅一下一上。
其二，新车、服装环比涨幅均回落，核心商品通胀压力可控；住房通胀环比上升，但核心服务通胀压力可控。
2. 向前看：短期内，美国就业稳健、通胀回落、贸易摩擦缓解，美联储大概率倾向继续观望；中期内，各国贸易谈判的结果仍是重点，90日“个性化对等关税”暂缓结束后实质落地的关税规模，及其对美国经济的影响将是决定后续货币政策的关键。
1. CPI、核心CPI同比增速一降一平
2.食品、能源环比涨幅一下一上
3. 新车、服装环比涨幅均回落，核心商品通胀压力可控
4. 住房通胀环比上升，但核心服务通胀压力可控
5. 通胀温和降温，但短期美联储大概率维持观望
CPI、核心CPI同比增速一降一平
4月美国整体CPI环比涨幅升至0.2%，低于预期的0.3%，同比增速回落，录得2.3%，低于预期的2.4%。剔除掉能源和食品后的核心CPI环比增速升至0.2%，低于预期的0.3%，同比增速持平于前值，仍为2.8%，符合预期。
整体而言，美国通胀延续回落趋势。那么结构上有何具体变化？对美联储降息有何影响？
食品、能源环比涨幅一下一上
4月美国食品CPI环比增速回落至-0.1%，主要缘于肉禽鱼蛋价格下降带动家庭食品CPI环比增速回落，而非家庭食品CPI环比则继续持平于前值，两者合计对4月整体CPI环比贡献-0.01pct。
能源CPI环比增速则由负转正，主要缘于能源商品价格下跌速度放缓。具体而言，能源商品CPI环比增速回升至-0.2%，能源服务CPI环比增速则相对稳定，仅小幅下降，两者合计对4月整体CPI环比贡献0.04pct。
综合来看，食品、能源通胀一下一上，而能源方面，5月初欧佩克+成员国同意6月继续增产，原油供给冲击延续背景下，通胀压力料将不大。
新车、服装环比涨幅均回落，核心商品通胀压力可控
4月核心商品CPI环比升至0.1%。具体而言，4月美国新车价格环比增速归零，二手车CPI环比小幅上升至-0.5%，两者合计贡献4月整体CPI涨幅-0.01pct。
服装CPI环比增速回落至-0.2%，贡献4月整体CPI涨幅-0.01pct。
综合来看，核心商品通胀中新车、服装价格均回落，虽然二手车CPI的领先指标 Manheim二手车批发价格指数指向未来二手车CPI环比增速大概率将回升，但整体来看核心商品通胀压力可控。
住房通胀环比上升，但核心服务通胀压力可控
4月核心服务CPI环比增速回升至0.3%，拉动4月CPI上涨0.18pct，结构上来看，主要由住房分项拉动，住房CPI环比增速升至0.3%，贡献4月CPI涨幅0.11pct。分项上，主要住所租金CPI、自有房等价租金CPI环比均持平于前值。
其他分项上，运输服务CPI环比大幅上升，主要缘于机动车保险服务价格环比上升，且机票价格下跌速度放缓；医疗保健CPI环比增速则持平前值；其他分项环比增速均下降。
综合而言，住房通胀虽有抬头，但领先指标Zillow租金指数指向未来主要住所CPI稳中趋降，加之其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
通胀温和降温，但短期美联储大概率维持观望
总体来看，4月美国通胀整体延续回落趋势，关税对通胀的影响还未完全显现。
但即便通胀表现超预期，市场也并未加注6月降息概率，一方面，通胀的温和可能主要缘于零售商消化囤积库存导致价格传导的延迟，二次通胀风险仍在；另一方面，上周超预期的非农就业数据指向美国经济整体仍稳健，美联储“仍有条件等一等”。
数据公布后，10年期美债利率震荡上行、美元指数短线下行后回升，美股偏强。
向前看，我们认为：短期内，美国就业稳健、通胀回落、贸易摩擦缓解，美联储大概率倾向继续观望；中期内，各国贸易谈判的结果仍是重点，90日“个性化对等关税”暂缓结束后实质落地的关税规模，及其对美国经济的影响将是决定后续货币政策的关键。
美国通胀存在超预期的可能性：2025年4月，美国通胀温和降温，但二次通胀风险仍在，向前看，90日“个性化对等关税”暂缓结束后实质落地的关税规模仍具不确定性，综合而言美国通胀存在超预期的可能。
对外发布时间：2025-5-14
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn
