（转自：东海研究）
证券分析师：
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
联系人:
商俭，邮箱：shangjian@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：中国工程机械工业协会发布2025年4月主要企业挖掘机和装载机销量统计。
挖掘机：2025年4月销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%，其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口销量9595台，同比增长19.3%。2025年4月销售电动挖掘机25台。2025年1-4月共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%。
装载机：2025年4月销售各类装载机11653台，同比增长19.2%。其中国内销量7191台，同比增长35.4%；出口销量4462台，同比下降0.18%。2025年4月销售电动装载机2924台。2025年1-4月共销售装载机42220台，同比增长16%。
挖机内外销齐增长。国内方面，2025年4月挖掘机内销同比增长16.4%，实现持续增长，主要由于多重因素叠加的结果，基建投资加速、设备更新政策刺激、下游开工回暖及政策支持共同作用。从宏观数据看，根据国家统计局，2025年3月全年国内基建固定投资持续发力，同比增长11.50%；其中，煤炭开采和水利管理业固定投资同比增长11.80%和36.80%，持续带动下游需求；另外，2025年政府工作报告重视稳楼市和推进城镇化，助力国内工程机械行业需求回升。从国内开工端看，2月小松挖掘机开工小时数为56.8小时，1-2月累计小时数123小时，同比去年增长13.57%，下游开工端复苏。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，行业进入上行周期。海外方面，2025年4月挖掘机出口同比增长19.3%，出口增幅扩大，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐。从总量数据看，2025年1-4月总销量同比增长21.4%，全年销量呈持续复苏态势。
工程机械龙头盈利能力回升，降本增效效果显著。国内主要工程机械龙头三一重工/徐工机械/中联重科2025年第一季度分别实现营业收入211.77亿元/268.15亿元/121.17亿元，同比增长18.77%/10.92%/2.92%，分别实现归母公司净利润24.71亿元/20.22亿元/14.10亿元，同比增长56.40%/26.37%/53.98%。从费用端看，2025年第一季度主要龙头销售、管理和研发费用共占营收比重分别为14.4%/12.45%/18.46%，与2024年相比分别下降3.25pct/0.49pct/0.74pct。国内行业持续复苏背景下，龙头公司产能利用率回升，叠加降本增效费用持续降低，规模效应显现，主要龙头盈利能力实现大幅提升。
工程机械出口受美关税影响较小，海外产能可降低关税风险。2025年4月9日美国正式启动“对等关税”政策，中国对美国出口面临34%叠加关税。2024年国内工程机械共计出口528.59亿美元，美国地区金额达40.55亿美元，占比较低为7.7%，受影响程度低。另外，国内工程机械企业在北美、墨西哥、巴西等地区较早布局海外工厂，可有效降低关税风险。
建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，国内内需复苏回暖确立；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业持续复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。
风险提示：海外需求放缓；国际贸易风险；市场竞争风险；政策不及预期风险。
// 报告信息 //
证券研究报告：《4月挖机内外销齐增长，国内龙头盈利能力回升——机械设备行业简评》
对外发布时间：2025年05月12日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
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