周喜证券分析师
SAC No：S1150511010017
SAC No：S1150514080001
SAC No：S1150520110001
靳沛芃研究助理
SAC No：S1150124030005
海关总署发布最新贸易数据显示，2025年4月美元计价中国出口同比增长8.1%，前值增长12.4%，市场预期增长0.7%；进口同比下降0.2%，前值下降4.3%，市场预期下降6.9%。贸易顺差961.8亿美元，前值1026.4亿美元。
点评
（1）出口受益于转口贸易 |
4月出口金额同比增速下行，但仍保持较强韧性。一方面是4月初关税政策影响中国对美出口，4月对美出口同比增速较3月回落30.1个百分点至-21.0%；而另一方面转口贸易以及“一带一路”国家的需求仍对我国出口形成有力支撑，其中对东盟出口增速提高9.2个百分点至20.8%。分产品来看，劳动密集型产品受关税冲击最大，增速普遍下行；而机电产品和高新技术产品仍然保持较快增速，合计对整体出口同比增速贡献超7.5个百分点，特别是具有较强全球竞争力的船舶、集成电路和汽车等增速均有一定提高。 |
（2）进口原材料加速替代 |
4月进口金额同比增速降幅大幅收窄。一是国内生产保持较快增速，铜、铁的进口增速均有不同程度的提高，原油进口金额同比增速主要受国际油价下行拖累，实际进口数量同比增速亦有上涨；二是机电产品与高新技术产品进口仍保持较高景气程度，其中对美国进口依赖较高的集成电路增速提高明显。分主要区域来看，从美国的进口金额同比增速继续下行至-13.8%；而从非洲和澳大利亚的进口增速均提高近30个百分点。分量价看，4月RJ/CRB指数同比增速转负，价格因素形成拖累；海关进口货运量同比增速显示的数量因素则有一定修复。 |
（3）谈判进程仍是焦点 |
往前看，虽然中美贸易谈判出现缓和迹象，但距离实质性达成共识还需要一定时间，需持续关注。短期内转口贸易以及早前被豁免关税的部分科技产品将继续为出口提供动能，因此预计出口增速整体还将继续呈现温和下降趋势。进口增速则有望在各项宏观政策加速落地的背景下随内需继续小幅修复。 |
地缘政治风险、经济和政策变化超预期。
以上内容来源于渤海证券研究所2025年05月13日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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