（转自：研报虎）
技术普惠化、场景纵深化，算力规模有望快速增长。DeepSeek系列模型的发布给中国乃至全球人工智能产业带来巨大变革，其通过技术普惠化、场景纵深化和算力泛在化三重路径，推动大模型的普及与应用落地，驱动算力需求增长。根据IDC的测算结果，2025年中国智能算力规模约1037.3EFLOPS(FP16)，预计到2028年将达到2781.9EFLOPS，复合增长率为38.94%。从增加值看，智能算力2025-2028年分别每年增加312.0、423.0、559.6、762.0EFLOPS(FP16)，增加值有望逐年增长。
国内AI相关资本开支提速。2024年第四季度，阿里与腾讯资本开支进一步实现大幅增长，阿里巴巴达到317.75亿元，同比增长258.76%，环比增长81.66%；腾讯达到365.78亿元，同比增长386.15%，环比增长113.98%。对于2025年的资本开支展望，1)阿里巴巴，预计未来三年将是云建设最集中的三年，在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。即未来三年，阿里巴巴资本开支有望达到约3800亿元人民币。2)腾讯，计划2025年进一步加大资本开支，预计占2025年总收入的“低两位数百分比”。3)三大运营商在总体资本开支下滑的背景下，给出了AI相关投入持续增长的指引。
资本开支提速背景下，AIDC产业链有望受益。随着国内AI相关资本开支的提速，以AI服务器为核心的AIDC产业链需求有望实现较快增长，产业链有望迎来投资机遇。1)IT部分，AI服务器有望推动细分环节技术升级、量价齐升。以PCB为例，AI服务器对PCB的使用除了主板外，增加了OAM与UBB环节，叠加OAM及UBB对PCB层数的要求明显增长，推动PCB量价齐升。2)非IT部分，在数据中心的非IT设备中，成本占比前三分别为柴油发电机组23%、电力用户站20%及UPS18%。基于系列假设，我们测算了中国新增智能算力、通用算力对应的柴发需求。根据IDC的预测，2024-2028年中国智算算力增量分别为309、312、423、560、762EFLOPS(FP16)，通算算力增量12.2、14.3、15.9、18.2、20.2EFLOPS(FP64)。中国新增智能算力与通用算力对应的柴发机组需求量为3138、4587、5218、6019、6948台；价值量约为85、124、141、163、188亿元。以算力芯片的装机量为维度测算，每100万张推理卡(H20)对应的柴发机组需求量为856台，对应价值量约为23亿元；每100万张训练卡(H100)对应柴发机组需求量为1206台，对应价值量约为33亿元。
投资建议：维持电子行业“领先大市”评级。DeepSeek系列模型的发布给中国乃至全球人工智能产业带来巨大变革，其通过技术普惠化、场景纵深化和算力泛在化三重路径，推动大模型的普及与应用落地，驱动算力需求增长。2024年下半年开始，阿里巴巴及腾讯的资本开支出现明显加速。展望2025年，阿里巴巴及腾讯有望维持24Q4的高强度投资，三大运营商也在总资本开支下滑的背景下，给出了AI相关支出持续增长的指引。基于大模型与AI基建共振提速的背景，我们预计AIDC产业链有望受益。IT侧，受益于AI发展带来的需求增长与技术进步，相关环节有望实现量价齐升。AIPCB技术壁垒与价格均高于传统多层板。非IT侧，AIDC建设有望拉动柴发等设备的需求快速增长，预计2024-2028年数据中心柴发需求量分别为3138、4587、5218、6019、6948台。需求快速增长有望带来供给缺口，推动柴发机组量价齐升。建议关注AIDC产业链的投资机会，例如IT侧的AIPCB相关公司，深南电路、沪电股份、胜宏科技等；非IT侧的柴发机组相关公司，如潍柴重机、科泰电源、泰豪科技等。
风险提示：资本开支增长不及预期的风险，技术发展不及预期的风险，贸易摩擦加剧的风险
