【目录】
【金融 | 许旖珊】保险1Q25业绩综述：寿险NBV延续增长，财险COR明显改善（20250508）
【金融 | 许旖珊】国新办新闻发布会点评：金融政策加码、降准降息落地，关注金融板块投资机会（20250507）
【金融 | 许旖珊】券商板块1Q25业绩综述：扣非利润高增，经纪与两融、投资业务显著改善（20250505）
【食品饮料 | 王泽华】酒类24及25Q1财报总结:白酒报表出清渠道纾压，啤酒25Q1轻装上阵后实现开门红（20250504）
【食品饮料 | 王泽华】大众品：行业景气度向上，关注内需消费刺激下的细分赛道龙头表现（20250503）
【医药 | 周超泽】2025Q1医药持仓：配置触底反转，创新药及CXO板块引领结构性增持（20250507）
【军工 | 李鲁靖】军工24年报/25一季报分析：存货及合同负债高增彰显行业发展潜力（20250506）
【机械 | 王昊哲】轻量化：人形机器人重要产业趋势，镁合金、PEEK等材料或迎来渗透率向上（20250507）
【煤炭与公用 | 金宁】煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头（20250507）
【煤炭与公用 | 金宁】破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势（20250506）
【金属新材料 | 甘嘉尧】有色金属24及25Q1财报总结：多品种盈利改善，贵金属板块业绩释放可期（20250505）
保险1Q25业绩综述：寿险NBV延续增长，财险COR明显改善（20250508）
一、业绩概览：净利润增速分化预计因投资结构差异，净资产波动主因折现率和利率变动差异
利润增速因投资结构差异分化。利润增速排序：中国财险(+92.7%)＞人保(+43.4%)＞国寿(+39.5%)＞新华(+19.0%)＞太保(-18.1%)＞平安(-26.4%，OPAT+2.4%),利润增速承压预计因投资结构差异，使部分公司投资端在市场波动下承压拖累利润表现，后续有望随市场回暖而改善。
净资产环比增速差异较大。净资产环比增速排序：中国财险(+4.7%)＞国寿(+4.5%)＞平安(+1.2%)＞人保(+3.9%)＞太保(-9.5%)＞新华(-17.0%)，净资产波动分化主因市场利率和保险合同负债折现率变动差异，后续随利率和折现率逐步平稳以及各家资产负债匹配程度提升，净资产缺口有望收窄。
五、投资建议：估值与持仓仍在历史较低分位，继续推荐保险板块
截至25/5/6，4大A股寿险24年平均静态PEV仅0.60倍，处于历史较低分位，下行风险小。强烈推荐：1)寿险：资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；2)财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保；业绩高弹性低估值的众安在线。
风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率大幅波动；权益市场波动；信用风险暴露。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
国新办新闻发布会点评：金融政策加码、降准降息落地，关注金融板块投资机会（20250507）
事件：5/7，国新办上午9时就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况举行新闻发布会，央行行长潘功胜、金管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席发言并答记者问。
三部委发布一揽子增量金融政策，释放稳市场稳预期的强力信号，坚定维护我国股债汇市平稳发展。面对全球经济不确定性加剧的大环境，本次新闻发布会央行、金融监管总局、证监会三部门就稳市场、稳预期推出多项增量政策，释放强有力的政策信号，坚定维护我国汇市、债市、股市等金融市场的平稳运行。我们认为，本次政策组合拳一方面将提振市场情绪、稳定预期，带来更多流动性支持，另一方面将推动证券&保险业务高质量发展、降低金融机构负债成本，助力金融板块基本面和投资情绪修复。
投资建议：
①券商：建议关注政策催化下券商估值修复机会。国新办政策组合拳有利于稳定市场信心、提振交投情绪，当前券商盈利修复确定性与估值错位；券商1Q25净利润yoy+83%、全年有望延续双位数增长，目前板块25年动态PB仅1.17倍/处于10年19%分位数，流动性充裕、政策利好有望成为板块估值修复契机。建议关注：中信证券、广发证券、中金公司H、华泰证券等
②金融科技/多元金融：1）首推高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、港交所、东方财富、指南针等。2）建议关注盈利稳定、股息率突出的租赁行业，远东宏信、易鑫集团、江苏金租；3）建议关注金融信创推进下金融IT行业景气修复，顶点软件、恒生电子、宇信科技、中科软。
③银行：1）关注高股息个股。本次降息市场已有预期，银行板块基本面有望持续稳健，板块中长期投资性价比仍高，资金面上随各方持续推动中长期资金入市，银行板块有望持续收益。2）关注经济复苏核心资产。“一揽子政策”落地有望支撑企业、居民预期修复，结构性货币政策有望支撑重点领域信贷投放改善。建议关注：招商银行、农业银行、成都银行、重庆银行、渝农商行、中信银行等。
④保险：强烈推荐投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险，大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，经营持续回暖的中国平安，以及25年业绩持续改善的阳光保险、业绩高增的众安在线、财险驱动业绩改善的中国人保、经营稳健的中国人寿、改革成效显著的中国太保。
风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
券商板块1Q25业绩综述：扣非利润高增，经纪与两融、投资业务显著改善（20250505）
一、业绩概览：扣非利润同比增超5成，经纪&两融、投资业务显著改善
板块1Q25扣非利润/净利润同比+55%/+83%。1Q25综合性券商合计实现证券主营收入1131亿/yoy+35%，净利润521亿/yoy+83%，扣非利润427亿/yoy+55%。报告期内国泰君安并表海通证券，国泰海通1Q25净利润122.4亿/扣非利润32.9亿，同比+392%/+61%。
经纪与两融、投资业务同比显改善。主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy+27%/收入占比48%，市场交投活跃驱动经纪业务高增；2）资本金业务收入yoy+43%/收入占比52%，万得全A上涨驱动投资修复，两融规模同比增长。
个体资产规模看，中信证券总资产、客户保证金、自营固收规模排行业第1；国泰海通净资产、自营权益规模、净资本排行业第1。
二、轻资本业务：交投活跃驱动经纪收入增长，股权融资同比修复
1Q25经纪/投行/资管业务收入分别同比+48%/+5%/-3%。经营指标看：1）1Q25日均股基成交1.77万亿/yoy+72%，新发权益基金1155亿份/yoy+140%；2）按发行日统计，1Q25境内股权融资规模967亿/yoy+38%，债承规模双位数增长；3）中证全债指数1Q25跌1.47%。
三、重资本业务：投资收益率改善，融资类业务利率与负债成本均下降
1Q25投资类收入yoy+44%。年化投资收益率3.05%/yoy+0.80pct；板块投资类资产6.65万亿/QoQ+7%，权益OCI规模5066亿/QoQ+16%。
1Q25利息收入/利息支出yoy-3%/-8%。1）信用类资产规模增长、利率下降：板块信用类资产1.98万亿/QoQ+7%，测算2024年行业两融利率、买入返售利率分别为5.22%、3.07%。2）板块有息负债规模6.08万亿/QoQ+7%，测算年化负债成本率2.58%/yoy-0.47pct。
四、投资建议：从综合实力、交投业绩弹性双维度选股
1Q24-4Q24板块单季净利润分别为285/346/412/437亿，基数前低后高；1Q25板块净利润增速83%，或为全年相对高点。
预计板块25年净利润延续双位数增长，建议重点关注：1）综合实力强、国际化布局领先的头部券商，如中信证券、广发证券、中金公司、中国银河、华泰证券等；2）高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、东方财富等。
风险提示：股、债市调整；交投活跃度下降；增量资金入市放缓。
酒类24及25Q1财报总结:白酒报表出清渠道纾压，啤酒25Q1轻装上阵后实现开门红（20250504）
一、白酒24及25Q1财报总结:报表出清渠道纾压，夯基方能行远
24年平稳落地，24Q4&25Q1报表加速出清，品牌分化加剧。从板块整体表现看，整体需求弱复苏下渠道压力继续传导至报表，板块持续降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计， 1）收入端：24年平稳收官营收降速，24Q4及25Q1季度环比改善，经营务实主动控速，渠道压力持续释放。 2024年全板块实现营收4422亿元，同比+7.3%，全年平稳落地但整体降速，增幅同比23年收窄8.5pcts。合计24Q4+25Q1看，白酒板块上市公司实现营收总和2556亿元/同比+1.5%；剔除茅台后其余上市公司24Q4+25Q1实现营收总和1531亿元/同比-4.4%。2）利润端：以费用换份额+货折影响下单24Q4板块利润承压，25Q1恢复同比正增长，全24Q4及25Q1周期基本维稳。 2024年全板块实现归母净利润1666亿元，同比+7.4%（略高于收入增速7.3%），增幅同比23年收窄11.5pcts（大于收入增幅缩窄的8.5pcts），降速幅度高于收入。合计24Q4+25Q1白酒板块上市公司实现归母净利润总和983亿元/同比+0.2%；剔除茅台后其余上市公司24Q4+25Q1实现归母净利润总和461亿元/同比-11.8%。
高端白酒经营稳健彰显韧性，次高端及区域分化加剧，渠道压力传导至报表出清。分价格带来看，24Q4及25Q1高端白酒经营稳健，次高端及区域酒分化加剧，结合个股业绩表现看，高端白酒＞其他（区域龙头白酒≈次高端白酒≈二三线企业白酒，内部均有大分化表现）。高端酒品牌虹吸作用明显，高端礼赠需求相对稳定+渠道品牌力强的头部品牌当前现金流表现及经营兑现均较优；次高端受商务宴席等场景弱复苏影响较大，汾酒清香龙头引领增长，其余品牌分化加剧；部分区域龙头如古井/今世缘/金徽酒等渠道经营扎实、份额表现稳定，迎驾/洋河等龙头企业主动控速释放报表压力，其余品牌仍处产品/渠道/人事调整改革期中。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费恢复不及预期，食品安全风险，行业竞争恶化。
大众品：行业景气度向上，关注内需消费刺激下的细分赛道龙头表现（20250503）
乳制品：部分品类需求已呈现改善迹象，期待内需政策刺激下的乳制品消费修复。建议关注：24年及25Q1受牛只处置损失及存货跌价准备等因素影响，短期利润端承压，25年利润端预计将逐季恢复的【天润乳业】；全国化综合类龙头乳企【伊利股份】【蒙牛乳业】；鲜战略引领，低温鲜奶和低温特色酸奶持续优于行业表现，低温竞争优势显著的【新乳业】；受益于育儿补贴政策的奶粉龙头【中国飞鹤】；其他区域型龙头乳企【三元股份】【阳光乳业】【燕塘乳业】。
营养保健类及食品添加剂：营养保健类关注高势能垂类品牌及经营韧性强的代工企业，食品添加剂关注细分赛道龙头。建议关注：运动营养需求增长潜力大，具有强品牌力的【康比特】；线上快速增长，线下产品具有竞争力的【民生健康】；功能饮品引领增长，跨境业务有望带来增量的【百合股份】；中国区改善可期，美国区BF核心业务扭亏进入攻坚期的【仙乐健康】；核心产品需求景气度高，产能持续释放高增长可期的【百龙创园】；植提类业务稳步增长，棉籽类业务迎来拐点的【晨光生物】。
软饮料：品类表现依旧分化，期待饮料旺季表现。建议关注：全国化持续推进，多品类高速增长的【东鹏饮料】；受益于原料成本下降，利润端弹性有望释放，新品持续推出的【承德露露】；公司主动求变，引进销售高管推动渠道改革，有望带来业绩边际改善的【欢乐家】；Meco果茶高增长，渠道库存回归良性，品类持续创新的【香飘飘】。
餐饮供应链：政策支持下餐饮行业景气度有望提升，餐饮供应链有望率先迎来修复。建议关注：【宝立食品】【安井食品】【立高食品】【千味央厨】。
调味品：存量竞争+动销偏弱环境下，关注龙头业绩的确定性，成本端红利有望延续。建议关注：改革成效持续兑现，龙头市占率不断提升的【海天味业】、海外核心市场保持高增的【安琪酵母】。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、宏观经济表现不及预期、行业需求表现不及预期、原材料成本波动风险、监管政策变化风险等
2025Q1医药持仓：配置触底反转，创新药及CXO板块引领结构性增持（20250507）
医药行业配置触底反转，机构情绪边际回暖。2025Q1偏股型基金重仓医药占比环比提升0.47pct至9.13%，结束2024Q1以来的持续下行趋势。2025Q1，偏股型基金重仓医药占比为9.13%，环比提升0.47pct；申万医药生物行业市值占比为6.66%，环比提升0.16pct，而剔除医药行业基金以后重仓医药占比为4.33%，环比提升1.66pct。
持仓结构分化显著，创新药及相关产业链获集中增持。从申万医药二级行业来看，2025Q1偏股型基金配置前三分别为化学制药（3.26%）、医疗器械（2.07%）和医疗服务（2.00%），偏股型基金对化学制药、生物制品和医疗服务加仓较多，环比分别上升0.57pct、0.29pct、0.20pct，具有全球竞争力的创新药企和CXO企业更受青睐；对医疗器械和中药减仓较多，环比分别下滑0.39pct、0.25pct，医疗器械板块调整主要源于医疗新基建投资增速放缓，叠加DRG/DIP支付改革对高端设备采购的短期压制；医药商业变化较小。
创新药企及其产业链核心标的成为资金共识度最高的方向，头部企业与细分赛道领跑者的持仓集中度显著提升。到个股来看：大市值个股如恒瑞医药、药明康德等持有基金数大幅增加，恒瑞医药的核心驱动力在于创新转型的实质性突破。创新药、仿创企业及CXO公司表现较强，获得更多基金买入。从持仓总市值的情况来看，药明康德（环比+0.18pct）、百济神州（环比+0.15pct）、泽璟制药（环比+0.14pct）、科伦药业（环比+0.08pct）、科伦博泰生物（环比+0.08pct）持仓环比上涨，持仓占比下降居前的为迈瑞医疗（环比-0.23pct）、人福医药（环比-0.06pct）、联影医疗（环比-0.05pct）、东阿阿胶（环比-0.03pct）、泰格医药（环比-0.02pct）。
投资建议：基于产业趋势与资金配置逻辑，建议沿三大主线布局：1）创新药企：建议关注具备国际临床开发能力的药企，如百济神州、百利天恒、信达生物、泽璟制药、康方生物、科伦博泰生物等；2）仿创企业：建议关注头部企业的成果转型与中小企业的管线成长价值，如恒瑞医药、华东医药、科伦药业、海思科、信立泰、一品红、京新药业、康辰药业、奥赛康等；3）CXO企业：建议关注凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成、阳光诺和等。
风险提示：创新药国际化风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、其他系统性风险等。
军工24年报/25一季报分析：存货及合同负债高增彰显行业发展潜力（20250506）
文中新兴产业板块由低空经济、商业航天、核聚变、量子信息技术及脑机接口组成。
核聚变：经营情况明显向好，政策+技术突破双加持推进行业产业化发展。
低空经济：业绩稳定增长，行业进入规模化发展期订单有望逐渐下达。
商业航天：受下游调整影响业绩短暂承压，新招标及下游手机直连应用有望带来新机会。
量子信息技术：营收实现稳定小幅增长，国际竞争愈演愈烈。
脑机接口：营收实现稳定增长，政策不断完善。
总书记强调十五五时期因地制宜发展新质生产力，新兴产业板块有望迎来高速增长期。
建议关注：
量子信息技术：国盾量子、吉大正元、复旦复华、神州信息、普源精电、科大国创、光迅科技等；
核聚变：国光电气、王子新材、旭光电子、合锻智能、联创光电、航天晨光、西部超导、永鼎股份、东方精工等；
卫星互联网：中国卫星、中国卫通、思科瑞、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、星图测控、中科星图、航天电子、上海瀚讯、烽火通信、航天环宇、佳缘科技等；
低空经济：深城交、莱斯信息、纳睿雷达、英搏尔、安凯客车、宗申动力、四创电子、四川九洲、国睿科技、苏交科、祥源文旅、中信海直等；
脑机接口：中科信息、科大讯飞、创新医疗、岩山科技、诚益通、南京熊猫等；
风险提示：技术研发风险，国际局势变化风险，宏观经济波动风险等。
轻量化：人形机器人重要产业趋势，镁合金、PEEK等材料或迎来渗透率向上（20250507）
轻量化助力人形机器人在续航、性能、使用寿命等多方面优化提升，是大势所趋。在政策、资本等加持下，人形机器人产业提速，有望于不远的将来实现商业闭环。而轻量化助力人形机器人在续航、性能、使用寿命等方面显著优化，是大势所趋，特斯拉、优必选、宇树等主流机器人厂商在迭代过程中均不同程度呈现减重、轻量化趋势。特斯拉于23年12月推出OptimusGen2，其相较Gen1除了在传感器等方面的变化，其中体重减轻10kg，步行速度提升30%。
机器人轻量化可选材料包括铝、镁、PEEK、碳纤维材料等，在机器人躯体外壳、关节壳体、齿轮、轴承、减速器/电机零部件等领域或将广泛应用：
镁合金：工艺优化+镁铝价格比维持低位，渗透率向上可期。镁合金密度是铝合金的1/3，导热系数约为铝合金的50%，且减震抗噪性能优异，铸造性能良好，是优质的轻量化材料，在汽车、3C等领域广泛应用。近年镁价低位背景下，24年以来镁铝价格比基本位于0.9-1的区间，性价比凸显。24年12月埃斯顿联合宝武镁业推出镁合金工业机器人ER4-550-MI，其采用镁合金材质，同类部件相较铝合金减重33%，实现整机减重11%，功耗降低10%的情况下实现5%的性能提升。
PEEK：综合性能全面优异的特种工程塑料，在谐波减速器已有应用。PEEK具有出色的耐高温性、机械强度、化学稳定性和电绝缘性，且具有自润滑性，是综合性能全面优异的特种工程塑料，在航空航天、电子信息、工业等行业广泛应用，24年全球/国内市场规模约61/19亿元。在以塑代钢、轻量化产业趋势下，预计未来将以超10%的年化增速增长。PEEK在工艺knowhow、资金等方面壁垒较高，当前以威格斯等海外巨头主导，国内如中研股份、鹏孚隆、沃特股份等厂商加力向上，推进国产替代。行业内已有厂商将PEEK用于谐波减速器等人形硬件端，重量、扭矩/重量比、寿命等性能显著优化，未来其渗透率或持续向上。
投资建议：轻量化助力人形在续航、性能、使用寿命等多方面优化提升，是大势所趋。其中镁合金、PEEK材料各具优势，有望充分受益人形机器人产业趋势。镁合金方面，建议关注星源卓镁、旭升集团、嵘泰股份等。PEEK方面，建议关注新瀚新材、中欣氟材、中研股份、沃特股份、唯科科技、肇民科技等。
风险提示：人形机器人终端应用落地不及预期、人形机器人核心部件降本进程不及预期、机器人大小脑训练进程不及预期。
煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头（20250507）
煤炭行业2024年年报及一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2024年煤炭行业合计收入13574亿元，同比-4.9%；实现归母净利润1468亿元，同比-18.8%。2025年一季度，煤价下行趋势加快，而2024年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025年Q1煤炭行业实现经营收入2795亿元，同比-17.7%；实现归母净利润286.5亿元，同比-29.7%。
2023年四季度的煤价上涨为2024年初定下高价格基础，但受水电、地产影响，动力煤供需紧张的形势趋缓。2024年底煤炭进口量快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了2025年煤价进一步下跌。全年来看，2024年动力煤板块收入端同比减少2.71%，而成本端同比增加1.5%，最终动力煤板块毛利率同比减少3个百分点，利润同比下滑12.5%。
焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动。2024年收入端同比下降11.4%，成本端下降6.7%，焦煤煤板块毛利率同比下降3个百分点，最终净利润同比下滑45.5%。焦炭方面，焦炭价格下降收入端同比下降14.2%，原料焦煤价格下降成本端降低10%，最终业绩端亏损面进一步扩大，焦炭煤板块毛利率同比下降4个百分点。
投资逻辑一：高比例长协的煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025年夏季高温有望提振煤炭需求。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。
投资逻辑三：顺周期板块有望受益提振经济政策。美国发布激进的关税政策，对中国大幅提高关税，2024年底我国先后出台一系列稳经济政策，其中政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为未来可以期待政策力度加大，尤其是政府财政的力度，随着扩内需政策效能的政策传导，我国内需有望提振。建议关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势（20250506）
火电：量价承压，降本带动业绩修复。2024年我国火电发电量同比+1.5%，受新能源装机增长以及水电出力较好的挤压，火电增速低于全社会用电量增速。电价方面，随着市场化交易比例的提高且在电力供给相对宽松的情况下，2024年火电上网电价略有下调，压制营收增长。成本端，煤炭价格持续下跌，显著修复板块盈利。整体上2024年火电板块营收同比下降0.95%；归母净利润同比提升25.09%。2025年Q1，火电量价齐跌但成本下降有效弥补，板块实现归母净利润同比提升4.76%。
水电：来水偏丰推动电量提升，电价较稳支撑业绩增长。2024年我国水电发电量为12742.5亿千瓦时，同比+10.70%，增速高于全社会用电量增速，主要系我国全年来水整体偏丰，带动水电出力显著增长所致。来水偏丰带动水电企业营收增长，且龙头企业2024年内积极降低财务费用，进一步带动业绩增长，板块实现归母净利润497.61亿元，同比提升+20.47%。Q1来水情况持续较好，且水电价格受市场化因素影响较小，板块实现归母净利润92.76亿元，同比提升+35.87%。
核电：新机组投运保障电量增长，电价下滑拖累业绩释放。2024年我国核电发电量为4449亿千瓦时，同比+2.7%。电价端，2024年核电电价下行压力存在，中国广核平均市场电价较2023年下降约3.85%，中国核电电价则略增0.97%，整体上电量增长较好支撑了全年营收，但受2024年龙头企业成本与计提费用增加影响，板块实现归母净利润195.91亿元，同比减少8.23%。Q1核电电价下行与龙头研发费用增加导致业绩转负，板块实现归母净利润61.63亿元，同比减少7.51%。
新能源发电：装机扩张主导电量增长，电价下滑业绩承压。2024年我国新能源装机持续增长，带动光伏和风电发电量分别同比增长28.2%和11.1%，但受电价下降以及龙头计提减值损失影响，板块实现归母净利润231.51亿元，同比减少8.57%。Q1新能源板块仍面临电价下降影响，量难补价，综合因素最终导致板块实现归母净利润72.90亿元，同比减少5.69%。
投资建议：1）火电板块，建议关注华能国际、华电国际、建投能源，皖能电力、申能股份。2）水电板块，建议关注长江电力、川投能源。3）核电板块，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。4）新能源板块，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。
风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期的风险。
有色金属24及25Q1财报总结：多品种盈利改善，贵金属板块业绩释放可期（20250505）
贵金属：板块的收入和利润伴随金价加速上涨而呈现出更高的增速。往后看，伴随美联储有望再次开启降息、美国暴力关税继续带来全球经济风险、央行持续购金等因素，金价有望持续坚挺，进而利好贵金属权益板块的利润释放。
铜：我们认为铜价维持高位，铜行业企业的盈利能力持续兑现。考虑到全球优质待开发铜矿资源有限，行业供给增量不足，我们认为在经济复苏的背景下，铜矿企业盈利能力有望保持。
铝：我们认为氧化铝价格下降在铝行业公司盈利能力上的影响在逐步体现。
锂：我们认为高成本库存对于锂行业的公司的经营压力正在消解。
镍钴：我们认为钴价上涨的红利将在25年Q2开始陆续释放，镍钴行业公司业绩增长可期。
铅锌锡：贵金属价格上涨显著提升了铅锌冶炼企业的副产品价值，此外锡价上涨也增强了锡行业公司的盈利能力。
稀土&磁材：板块的收入和利润伴随稀土价格企稳而迅速修复。往后看，关注我国今年稀土指标的发放及中重稀土限制出口的进展情况，强供给约束下稀土价格有望企稳，利好权益板块的盈利修复。
投资建议：2025年Q1有色金属各板块归母净利均有同比上升趋势。考虑到美国关税政策的不确定性，我们建议关注贵金属板块投资价值。此外，刚果金钴供给政策变化值得关注，我们建议关注镍钴行业盈利能力确定性提升。考虑到市场对于经济滞涨的担忧情绪可能会反复，我们建议关注优质的铜铝公司的超跌机会。
风险提示：1、美国关税政策变动影响全球经济复苏进度；2、美联储降息速度低于预期；3、对全球经济陷入滞涨或衰退的担忧加剧。
