本周重要事件：（1）国内视角：5月7日，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。4月份，我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。4月，我国与美国贸易总值3269.2亿元，较3月下降13.25%。4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%。4月PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。（2）海外视角：当地时间5月7日，美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。关税方面，5月4日，美国总统特朗普宣布，授权商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。5月8日，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。5月10日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。本周印度和巴基斯坦紧张局势升级，对市场情绪造成明显影响，但当地时间5月10日，印度外交秘书唐勇胜证实，印巴已同意停火。
本周港股市场回顾:（1）行情表现：本周（5月5日至5月9日），全球主要权益指数涨跌互现。其中，港股三大指数涨跌分化明显。恒生指数累计上涨1.61%，恒生科技指数累计下跌1.22%，恒生中国企业指数累计上涨0.95%。（2）港股行业层面：港股一级行业中，金融、工业、能源涨幅居前，分别上涨2.52%、2.08%、1.96%；医疗保健、信息技术、房地产跌幅居前，分别下跌3.38%、1.04%、0.05%。在国内降准降息利好刺激下，本周金融股表现相对强势。中美贸易争端未决以及全球地缘冲突升级影响下，本周市场情绪较为谨慎，科技股总体呈现跌势。（3）流动性：本周港交所日均成交金额为2003亿港元，较上周上升297.32亿港元。沽空金额占成交额比例的日均值为9.96%，较上周下降0.52个百分点。南向资金本周净流入72.69亿港元，较上周增加60.26亿港元。（4）估值与风险偏好：截至5月9日，恒生指数的PE、PB分别为10.25倍、1.06倍，分别较上周五上涨1.54%、1.56%，分别处于2019年以来63%、63%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.69倍、2.97倍，分别处于2019年以来18%、61%分位数水平。5月9日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.37%，港股恒生指数的风险溢价率为5.39%，为3年滚动均值-1.8倍标准差，处于2010年以来14%分位。本周A股市场表现整体好于港股市场。截至5月9日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.41点至135.44。
港股市场投资展望：展望后市，美国与中国将在本周末就贸易问题展开实质性谈判，市场将持续聚焦中美关税谈判情况；国际地缘局势动荡，投资者避险需求仍存；国内降准降息利好已落地，政策效果将逐渐显现，有望提振港股盈利表现。当前港股估值处于历史中低水平，中长期来看，投资价值仍然较高。配置方面，短期内建议关注：受益于扩大内需政策的消费板块；自主可控程度提升的科技板块；贸易依赖度较低以及股息率较高的板块。
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周重要事件
（一）国内方面
5月7日，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化主动权益类基金收费模式、完善行业考核机制、大力发展权益类基金等方面发力，引导公募基金真正从“重规模”向“重回报”转变。
据海关统计，今年4月份，我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。4月，我国与美国贸易总值3269.2亿元，较3月下降13.25%。其中，对美国出口2368亿元，比3月下降17.59%；自美国进口901.1亿元。总体上，外贸延续平稳增长态势。
4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%。4月份，食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.07个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨6.6%、1.3%和0.7%，生活用品及服务、医疗保健、居住价格分别上涨0.2%、0.2%和0.1%；交通通信价格下降3.9%。从环比来看，4月份，食品烟酒类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.05个百分点。其他七大类价格环比三涨两平两降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨2.4%、0.4%和0.2%；居住、生活用品及服务价格均持平；交通通信、衣着价格分别下降0.3%和0.1%。
4月PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。受外部不确定因素影响，大宗商品价格承压，4月份PPI同比跌幅有所扩大。其中，采掘工业价格下降9.4%，原材料工业价格下降3.6%，加工工业价格下降2.3%。
（二）海外方面
当地时间5月7日，美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。
美国就业数据保持坚挺。美国上周初请失业金人数下降1.3万至22.8万人，前一周续请失业金人数下降2.8万人至187.9万，均好于市场预期。
关税方面，5月4日，美国总统特朗普宣布，授权商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在国外制作的进入美国的电影征收100%的关税。特朗普表示，正在就贸易协议与许多国家进行会晤，本周可能达成一些贸易协议。
5月8日，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。英国汽车出口至美国的关税将从27.5%降至10%，钢铁和铝关税从25%降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。
当地时间5月10日上午，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，当天与美方牵头人、美国财长贝森特举行会谈。
当地时间5月7日，在巴控克什米尔控制线上，巴基斯坦和印度已经开始交火，巴基斯坦已发动地面和空中作战行动。随后几天印度和巴基斯坦紧张局势升级，对市场情绪造成明显影响。当地时间5月10日，印度外交秘书唐勇胜证实，印巴已同意停火。巴基斯坦军事行动总指挥于10日15时35分致电印度军事行动总指挥。双方达成一致，自印度标准时间17时起，双方将停止陆、海、空一切交火和军事行动。
二、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（5月5日至5月9日），全球主要权益指数涨跌互现。其中，港股三大指数涨跌分化明显。恒生指数累计上涨1.61%，报收22867.74点；科技指数累计下跌1.22%，报收5180.25点；国企指数累计上涨0.95%，报收8308.83点。其中，恒生指数已连续周线五连阳，这一表现主要受到中美经贸关系缓和预期提振。
港股一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，金融、工业、能源涨幅居前，分别上涨2.52%、2.08%、1.96%；医疗保健、信息技术、房地产跌幅居前，分别下跌3.38%、1.04%、0.05%。从二级行业来看，本周房地产投资信托、电气设备、煤炭、银行、国防军工涨幅居前，半导体、医药生物、建材、硬件设备、日常消费零售跌幅居前。在国内降准降息利好刺激下，本周金融股表现相对强势。中美贸易争端未决以及全球地缘冲突升级影响下，本周市场情绪较为谨慎，科技股总体呈现跌势。
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交金额为2003亿港元，较上周上升297.32亿港元。本周日均沽空金额为198.93亿港元，较上周上升21.77亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.96%，较上周下降0.52个百分点。
流动性指标方面，南向资金本周净流入72.69亿港元，较上周增加60.26亿港元。截至5月9日的近7天，南向资金大幅净买入：美团-W(03690.HK)63.71亿港元；盈富基金（2800.HK）37.76亿港元；建设银行(00939.HK)25.87亿港元。大幅净卖出：腾讯控股(00700.HK)62.70亿港元；小米集团-W(01810.HK)43.16亿港元；中芯国际(00981.HK)13.94亿港元；泡泡玛特(09992.HK)10.10亿港元。
（三）估值与风险溢价
本周港股估值总体上升，但仍处于历史中低水平。截至5月9日，恒生指数的PE、PB分别为10.25倍、1.06倍，分别较上周五上涨1.54%、1.56%，分别处于2019年以来63%、63%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.69倍、2.97倍，分别处于2019年以来18%、61%分位数水平。
2025年5月9日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.37%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为5.39%，为3年滚动均值-1.8倍标准差，处于2010年以来14%分位。
截至2025年5月9日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行1.08BP至1.6351%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为8.12%，为均值（3年滚动）-0.5倍标准差，处于2010年以来79%分位。
行业估值方面，截至5月9日，恒生综合行业估值分化较大。医疗保健业、公用事业、非必需性消费、必需性消费、资讯科技业、工业等六个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下，处于历史中低水平。
截至5月9日，能源业、金融业、电讯业、地产建筑业、综合企业、公用事业等六个行业的股息率均高于5%。其中，金融业、公用事业、能源业、地产建筑业的股息率均处于2019年以来60%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
本周A股市场表现整体好于港股市场。截至5月9日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.41点至135.44，处于2014年以来56%分位数的水平。
三、港股市场投资展望
展望后市，美国与中国将在本周末就贸易问题展开实质性谈判，市场将持续聚焦中美关税谈判情况；国际地缘局势动荡，投资者避险需求仍存；国内降准降息利好已落地，政策效果将逐渐显现，有望提振港股盈利表现。当前港股估值处于历史中低水平，中长期来看，投资价值仍然较高。配置方面，短期内建议关注：受益于扩大内需政策的消费板块；自主可控程度提升的科技板块；贸易依赖度较低以及股息率较高的板块。
四、风险提示
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
本文摘自：中国银河证券2025年5月11日发布的研究报告《国内外多因素交织，港股震荡中前行》
分析师：杨超 S0130522030004
研究助理：周美丽
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
