（转自：建榕量化研究）
报告发布日期：2025-05-07
01
港股市场4月概览：港股市场回调，低估值行业表现较优
2025年4月港股市场受关税政策以及全球经济形势数据等因素，行情波动剧烈，呈现出先抑后扬再回调的走势。4月，恒指全月下跌4.33%，而恒生科技指数下跌5.70%。
2025年4月港股市场成交活跃度明显回调。具体表现如下：4月港股通日均成交额1815.6亿港元，较2025年3月日均成交额2104.7亿港元下跌了13.7%，港股日均成交2047.9亿港元，较2025年3月日均成交额2119.0亿港元下跌了3.4%。
从港股一级行业来看，2025年4月多数行业收跌。涨幅居前的行业多为低估值高股息板块，例如建筑、基础化工、电力及公用事业等。
02
港股通成分股资金流分析：2025年前四个月累计净流入达2024年全年的75%
4月南下资金净买入港股达1667亿港元，持续创下自2021年1月以来的单月最大净流入纪录，同时也是2016年底深港通开通以来的历史第二大月度净买入。截至2025年4月30日，南下资金累计净流入港股市场6053亿港元，相当于2024年全年净流入规模的75%。
我们将港股通成分股（共545只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。通过计算所有港股通标的在这四类的持仓市值占比（归一化）。截至4月29日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为19.85%、60.96%、12.37%、6.82%，较2025年3月的变化分别为+0.67pct、-1.07pct、+0.06pct、+0.33pct。
图7至图10为南下资金、外资、中资、港资及其他的净流入占比，根据一级行业进行均值统计，从中得到这四类经纪商净流入占比与净流出占比较高的行业：
（1）南下资金：4月净流入靠前的行业为家电、煤炭、基础化工、医药、国防军工；
（2）外资：4月净流入靠前的行业为汽车、电子、食品饮料、建材、计算机；
（3）中资：4月净流入靠前的行业为计算机、建筑、综合、商贸零售、汽车；
（4）港资及其他：4月净流入靠前的行业为电力设备及新能源、商贸零售、轻工制造、医药、房地产。
我们对四类经纪商净流入占比居前的十只个股进行收益统计：南下资金经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率13.2%，外资系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-9.0%，中资系净流入占比居前的十只个股平均收益率-1.8%，港资及其他净流入占比居前的十只个股平均收益率4.1%。
03
港股优选20组合的绩效表现：4月组合超额收益0.2%
在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，从结果上看四大类因子（技术面、资金面、基本面和分析师预期面）在港股通成分股中分组表现优异。
为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD) (930930.CSI)。
2025年4月，港股优选20组合的收益率为-3.40%，基准指数的收益率为-3.57%，组合超额收益率0.17%。
从全区间来看（2015.1~2025.4），港股优选20组合的超额年化收益率13.7%，超额收益波动比为1.0。
04
港股优选20组合的5月持仓：增配成长
2025
年
5
月的港股优选
20
组合见表
3
所示，整体持仓较
4月提高了在成长板块上的比例
（具体持仓明细请见原始报告，或联系开源金融工程团队获取）。
模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
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