【中泰传媒】1Q25游戏财报总结——收入持续攀升，季度扣非利润创新高

1Q25季报关键词：收入增，研发缩，现金充沛，盈利增强。（注：选取14家A股游戏公司）

1Q25收入与毛利持续攀升，行业盈利能力显著增强。1Q25合计总收入同比增长23.5%，环比增长8%，实现连续第5个季度环比正增长。1Q25归母净利润较去年同期大幅提升，扣非归母净利润创2019年以来新高。这表明在行业竞争趋缓及研发投入精细化后，A股游戏公司整体的净利润水平明显提升。

费用结构优化，研发投入精简。研发费用开支自4Q21峰值后波动下降，研发费用率已连续9个季度下降。这反映了游戏公司整体处于项目优化和精简趋势。管理费用波动上行但费用率稳定，销售费用持续攀升但费用率未明显提升，得益于买量效率提升。

财务费用大幅下降，现金流改善，资本结构健康。季度财务费用自1Q22以来明显转负，反映A股游戏公司在资本端的杠杆率下降、借款减少。货币资金储备持续提升，1Q25达到336.7亿，创2019年以来新高。经营性净现金流健康，1Q25较去年同期明显提升。

头部公司表现突出，带动板块增长。1Q25收入及净利润贡献主要集中在头部公司。ST华通处于收入和利润占比均快速提升的阶段，完美世界触底回升，恺英网络、巨人网络呈现出较强的盈利能力。

行业景气度持续回升，估值仍处于低位，配置需求未完全释放。当前政策持续改善、行业竞争格局趋缓、公司EPS提升形成多点共振。游戏板块涨幅跑赢沪深300，但PE-TTM估值仍处于自2022年以来的估值区间下沿，未有明显估值溢价。机构持仓自1Q25虽有增加，但距离2023年高点仍有距离，配置需求并未完全释放。

投资建议：

我们在2024Q3的游戏板块财报总结中提出：“此轮行情演绎自政策端改善（提PE）->行业端改善（提PE）->公司端改善（提EPS）”，“以此判断，行情将在PE和EPS不断抬升过程中持续演绎”。

从目前行业与公司推进情况来看，确实出现了多点共振，即政策端的持续改善+行业竞争格局的趋缓+公司端EPS提升三项同步提升。从1Q25机构持仓情况看，机构确实在不断加配游戏板块，但距离2023年的高点还有不少距离，配置需求并未完全释放，且当前估值仍处于较低位置，后续行情的持续性预计较佳。

重点关注：恺英网络、巨人网络，建议关注：ST华通、完美世界、姚记科技。

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