今天是2025年4月29日星期二，农历四月初二。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【传媒互联网&海外 | 张丰淇】芒果超媒业绩点评和板块观点更新
【电新 | 郭彦辰】外骨骼机器人报告
行业时事
传媒互联网&海外 | 张丰淇
芒果超媒业绩点评和板块观点更新
事件：公司发布24年年报和25年一季报：（1）24年实现营收140.80亿元，同比下滑3.75%；归母净利润13.64亿元，同比下滑61.63%（业绩预告为12.5~16.1亿元，中值14.3亿元）；扣非归母净利润16.45亿元，同比下滑2.99%（业绩预告为15.4~19.0亿元，中值为17.2亿元）；（2）24Q4实现营收38.02亿元，同比下滑10.8%；归母净利润-7999.89万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长475.2%；（3）25Q1实现营收29.0亿元，同比下滑12.76%；归母净利润3.79亿元，同比下滑19.8%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下滑35.03%。
分业务来看：（1）24年会员收入51.48亿元，同比增长19%，其中，年末会员数达到7331万，同比增长10%，ARPPU70元/年，同比增长8%；（2）广告收入34.38亿元，同比下滑12%；（3）运营商业务15.93亿元，同比下滑42%；（4）新媒体互动娱乐内容制作收入12.62亿元，同比增长10%；（5）内容电商26.00亿元，同比下滑8%。
整体来看，我们认为公司24年和25Q1业绩有所承压，会员收入的持续增长未能抵消其他业务的拖累。具体来看：
（1）“量价齐升”推动会员业务持续增长。
（2）广告收入受品牌广告回暖滞后拖累。
（3）运营商业务短期仍受治理影响。
（4）小芒电商GMV再创新高，收缩传统电视购物导致承压。
（5）剔除所得税政策扰动后，经营性利润仍有所承压。
（6）经营性利润主要由于内容成本投入加大+运营商分成成本偏刚性。
总结：
综合来看，公司24年业绩相对符合预期，而25Q1收入和成本端都有所承压。收入端看，Q1会员收入预计仍能双位数增长，但预计增速边际放缓，运营商业务预计下滑收窄或稳定，广告受综艺排期和宏观影响仍下滑，内容电商主动收缩低毛利的传统业务；成本端则内容成本增加。因此，导致Q1利润端承压，低于预期。
盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年营收为143.51、148.71和154.23亿元，归母净利润17.73、19.32和20.61亿元，对应PE分别为27.06x、24.84x和23.28x，维持“推荐”评级。
风险提示：会员增长不及预期、广告主投放不及预期、长视频竞争加剧。
电新 | 郭彦辰
外骨骼机器人报告
基本情况：商业应用落地加快，技术进步性能提升
外骨骼机器人在多个领域（如医疗、工业、养老、户外、消费市场）的应用需求增加，商业化进程加快。
技术上的持续进步，包括传感器、控制系统、仿生机构设计、新材料等技术的融合，使得外骨骼机器人的性能显著提升，更加适应多样化的应用场景
市场前景：应用领域持续拓展，市场空间预计远超千亿
外骨骼机器人的应用领域不断拓展，从医疗康复到工业辅助，再到养老和户外休闲，市场需求持续增长。
通过技术创新和规模化生产，外骨骼机器人的成本有望进一步降低，实现更低的单价，预计市场空间远超千亿。
相关公司：技术创新与市场应用的领导者
振江股份：通过其子公司海普曼机器人，专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，致力于降低成本并推动外骨骼机器人的普及。
探路者：作为户外装备领域的领军企业，探路者已实现外骨骼机器人的商业化落地，产品涵盖多个领域，包括物流、制造、应急救援等高强度作业场景。
肯綮科技：专注于消费级、工业级外骨骼研发、生产、销售及服务，产品种类齐全，市场化和产业化程度领先，已在多个领域实现应用。
风险提示：行业竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求不及预期等。
