宋亦威证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
投资要点
事件
2025年4月27日，统计局公布了1-3月规上工业企业效益数据，1-3月规上工业企业利润同比增长0.8%。
点评
1-3月规上工业企业利润同比增长0.8%，由降转增。从各细分项来看，量端的改善是主要拉动项。在部分行业抢出口、“两新两重”政策加力增效的拉动下，1-3月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，较1-2月抬升0.6个百分点；与此同时，受国际原油价格下行以及国内生产资料价格偏弱影响，1-3月PPI同比下降2.3%，较1-2月回落0.1个百分点；量增价减，最终1-3月营业收入同比增长3.4%，较1-2月加快0.6个百分点。成本端，每百元营业收入中的成本同比有所增加；与此同时，1-3月营收利润率为4.7%，同比下降0.12个百分点。从不同类型企业的经营情况来看，各类型企业利润累计同比增速有所分化，私营企业和股份制企业利润累计同比增速出现改善，而国有企业和外商及港澳台企业则出现回落。
在41个工业大类行业中，多数行业1-3月利润总额累计增速实现正增长，增长面较之1-2月有明显扩大。其中，开采专业及辅助性活动、其他采矿业、废弃资源综合利用业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业实现较高增长。值得注意的是，仪器仪表制造业、专用设备制造业实现了累积利润总额的双位数增长，这表明大规模设备更新政策对设备制造企业的盈利的扩张有正向帮助。未来，伴随管理层对“两重”、“两新”政策的“加大资金支持力度”，外需所导致的工业企业盈利风险有望得到有效对冲。
综合而言，1-3月工业企业利润增速的改善，主要受存量政策效果进一步释放以及部分行业抢出口效应的支撑。展望而言，4月美国对华关税政策的落地将对出口端形成一定冲击，不过考虑到美国90天关税豁免期所可能带来的“抢转口效应”，外需仍有一定支撑；此外，工企利润的改善还需关注扩内需政策的落地以及价格端的改善。
抢转口效应不及预期、外部环境不确定性风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2025年04月29日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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