（来源：中原证券研究所）
投资要点：
行情回顾：4月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2025年4月25日，本月中信电力及公用事业指数上涨2.93%，跑赢沪深300（-2.58%）5.51个百分点。
全国电力供需情况
需求端：2025年一季度用电量增速2.5%，其中3月份用电增速回升较明显。2025年3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%。1－3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中第一产业用电量增速最高。
供给端：2025年1—3月，我国规上工业发电量同比所有下降。2025年1—3月份，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%。2025年1—3月份，规上工业水电、核电发电量分别同比增长5.9%、12.8%。从发电量占比看，2025年1—3月份，火电占比67.52%，风电占比12.45%，排名第二，水电占比9.84%、核电占比5.17%、太阳能占比5.01%。
装机容量：截至2025年3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%。风电、太阳能装机占比达43.19%，火电装机占比下降至42.28%。
煤炭量价情况
量：2025年3月份，规上工业原煤产量4.41亿吨，同比增长9.6%，增速比2025年1—2月份加快1.9个百分点。2025年1—3月份，规上工业原煤产量12.03亿吨，同比增长8.1%。2025年3月份，进口煤炭3873万吨，同比减少6.4%；1—3月份进口煤炭11485万吨，同比减少0.9%。
价：煤价延续下跌。2025年4月27日，北方港口动力煤价为660元/吨，本月下跌2.22%；全国主要港口炼焦煤平均价为1258元/吨，本月下跌2.86%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为95.35美元/吨，本月下跌7.87%；平顶山产主焦煤车板价为1460元/吨，本月下跌5.19%。
库存：本月北方港口煤炭库小幅波动。2025年4月25日，北方港口煤炭库存合计3112万吨，本月以来增加9万吨。其中秦皇岛煤炭库689万吨，本月以来减少6万吨；曹妃甸煤炭库存606万吨，本月以来增加17万吨；黄骅港煤炭库存182万吨，本月以来增加3万吨。
天然气量价情况
量：天然气生产稳定增长，进口增速下降。2025年1—3月份，规上工业天然气产量660亿立方米，同比增长4.3%，增速比2025年1—2月份加快1.3个百分点。根据海关总署数据，2025年1—3月份，我国进口天然气2942万吨，同比下降10.0%，增速较2025年1—2月份下降2.3个百分点。
价：美国天然气价格小幅下跌，我国天然气价相对平稳。2025年3月，美国天然气价格为4.13美元/百万英热，较2月减少2.24%。2025年4月20日，我国液化天然气价格为4481.6元/吨，本月增长0.51%。
三峡水情
2025年4月24日，三峡入库流量为8000立方米/秒，出库流量为8300立方米/秒，4月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少19.28%、增长7.74%。
河南省月度电力供需情况
需求端：2025年3月，全省全社会用电量42.59亿千瓦时，同比增加3.33%；2025年累计用电量1058.81亿千瓦时，同比增加0.65%。
供给端：3月份，河南省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23%；2025年累计发电量935.33亿千瓦时，同比增加1.42%。分发电类型看，3月份当月，全省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23%。其中水电17.04亿千瓦时，同比增加8.67%；火电179.87亿千瓦时，同比下降6.49%；风电58.98亿千瓦时，同比增加23.97%；太阳能44.57亿千瓦时，同比增加46.79%。
装机容量：截至2025年2月底，河南省风光储装机合计占比47.5%。
维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。
风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。
1. 行情回顾
4月电力及公用事业指数表现强于市场。根据同花顺iFind数据，截至2025年4月25日，本月中信电力及公用事业指数上涨2.93%，跑赢沪深300（-2.58%）5.51个百分点。
子行业方面，截至2025年4月25日收盘，4月涨跌幅排名依次为：电网(15.87%)、水电(6.10%)、火电(4.07%)、其他发电(2.21%)、供热或其他(1.33%)、燃气(0.32%)、环保及水务(-2.69%)。行业226只A股178只上涨，48只下跌。月度涨幅前5的个股依次为乐山电力(107.53%)、西昌电力(70.15%)、华银电力(32.09%)、聚光科技(31.42%)、路德环境(30.68%)；跌幅前5个股依次为福龙马(-20.65%)、深水海纳(-18.78%)、清研环境(-18.29%)、科净源(-17.98%)、英科再生(-15.95%)。
2. 行业供需及产业链量价
2.1. 电力消费情况
2025年一季度用电量增速2.5%，其中3月份用电增速回升较明显。根据国家能源局数据，2025年3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%。1－3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%。
2.2. 电力供应情况
2025年1—3月，我国规上工业发电量同比所有下降。根据国家统计局数据，2025年1—3月份，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%。
2025年1—3月份，规上工业水电、核电发电量分别同比增长5.9%、12.8%。分品种看，1—3月份，规上工业火电发电量15327.2亿千瓦时，同比下降4.7%，发电量占比67.52%；规上工业水电发电量2233.3亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%；规上工业核电发电量1173.8亿千瓦时，同比增长12.8%，发电量占比5.17%；规上工业风电发电量2825.7亿千瓦时，同比增长9.3%，发电量占比12.45%；规上工业太阳能发电量1137.7亿千瓦时，同比增长19.5%，发电量占比5.01%。
风电、太阳能装机占比达43.19%，火电装机占比下降至42.28%。根据国家能源局数据，截至2025年3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；火电装机容量14.5亿千瓦，同比增长3.9%；水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3.3%；核电装机容量6083万千瓦，同比增长6.9%。
2.3. 产业链量价
原煤生产增速加快，煤炭进口增速转负。根据国家统计局数据，2025年3月份，规上工业原煤产量4.41亿吨，同比增长9.6%，增速比2025年1—2月份加快1.9个百分点。2025年1—3月份，规上工业原煤产量12.03亿吨，同比增长8.1%。根据海关总署数据，2025年3月份，进口煤炭3873万吨，同比减少6.4%；1—3月份进口煤炭11485万吨，同比减少0.9%。
煤价延续下跌。2025年4月27日，北方港口动力煤价为660元/吨，本月下跌2.22%；全国主要港口炼焦煤平均价为1258元/吨，本月下跌2.86%；纽卡斯尔产动力煤平仓价为95.35美元/吨，本月下跌7.87%；平顶山产主焦煤车板价为1460元/吨，本月下跌5.19%。
本月北方港口煤炭库小幅波动。2025年4月25日，北方港口煤炭库存合计3112万吨，本月以来增加9万吨。其中秦皇岛煤炭库689万吨，本月以来减少6万吨；曹妃甸煤炭库存606万吨，本月以来增加17万吨；黄骅港煤炭库存182万吨，本月以来增加3万吨。
天然气生产稳定增长，进口增速下降。根据国家统计局数据，2025年1—3月份，规上工业天然气产量660亿立方米，同比增长4.3%，增速比2025年1—2月份加快1.3个百分点。根据海关总署数据，2025年1—3月份，我国进口天然气2942万吨，同比下降10.0%，增速较2025年1—2月份下降2.3个百分点。
美国天然气价格小幅下跌，我国天然气价相对平稳。2025年3月，美国天然气价格为4.13美元/百万英热，较2月减少2.24%。2025年4月20日，我国液化天然气价格为4481.6元/吨，本月增长0.51%。
2.4. 长江三峡水情
根据长江三峡通航管理局数据，2025年4月24日，三峡入库流量为8000立方米/秒，出库流量为8300立方米/秒，4月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少19.28%、增长7.74%。
2.5. 电力市场数据
根据各地电力公司数据，2025年4月代理购电价格排名前三的分别是广东（502.1/兆瓦时）、海南（486.222元/兆瓦时）、山东（463.5元/兆瓦时），分别较上月价格上涨3.2元/兆瓦时、上涨10.53元/兆瓦时、下跌14.1元/兆瓦时；排名后三的分别是新疆（263.053元/兆瓦时）、蒙东（264.991元/兆瓦时）、青海（284.578元/兆瓦时），分别较上月上涨1.18元/兆瓦时、下跌32.67元/兆瓦时、上涨4.41元/兆瓦时。
3. 河南省月度电力供需情况
2025年3月份全省全社会用电量同比增加3.33%。根据国家能源局数据，2025年3月，全省全社会用电量42.59亿千瓦时，同比增加3.33%；2025年累计用电量1058.81亿千瓦时，同比增加0.65%。
2025年3月份全省发电量同比增加5.23%。根据河南省统计局数据，3月份，河南省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23%；2025年累计发电量935.33亿千瓦时，同比增加1.42%。分发电类型看，3月份当月，全省发电量300.92亿千瓦时，同比增加5.23%。其中水电17.04亿千瓦时，同比增加8.67%；火电179.87亿千瓦时，同比下降6.49%；风电58.98亿千瓦时，同比增加23.97%；太阳能44.57亿千瓦时，同比增加46.79%。
河南省风光储装机合计占比47.5%。截至2025年3月底，河南省装机容量15197万千瓦，同比装机增加1026万千瓦。其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7424万千瓦，占比48.9%；风电装机2430万千瓦，占比16%；太阳能装机4574万千瓦，占比30.1%；储能装机207万千瓦，占比1.4%。
4. 行业和公司要闻
4.1. 行业动态和要闻
4.2. 公司动态和要闻
5. 投资评级及主线
板块整体估值处于合理偏低估区间。截至2025年4月25日，电力及公用事业板块市盈率18.69倍，低于近十年中位数24.09倍，近十年分位点为8.22%；板块市净率1.75倍，低于近十年中位数1.76倍，近十年分位点为42.27%。
电力及公用事业行业是支撑社会经济运行的基础性行业，行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出。2025年1—3月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2062.8亿元，增长5.4%。我国电力市场化改革加速推进，根据国家能源局数据，2024年全国市场化交易电量达到6.2万亿千瓦时，全社会用电量占比63%。我国双碳建设稳妥推进，2025年新能源建设将聚焦于“沙戈荒”大基地和海上风电开发。我国核电仍处在加快核准和建设的历史机遇期，2025年4月27日国常会核准10台核电机组，近四年每年核准10台及以上核电机组，随着核电技术的不断进步及安全性的提高，核电有望成为我国未来能源供应的重要组成部分。水电作为优势传统能源，受益于独特的商业模式，盈利能力强且分红比例高，抽水蓄能电站建设也在稳步推进。2025年一季度，我国规上工业水电、核电发电量增速加快。近期我国长期国债收益率维持较低水平，2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于高股息、低估值的红利资产。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。
6. 风险提示
行业面临的主要风险包括：
1）火电燃料成本波动风险；
2）水电来水不及预期风险；
3）新能源市场竞争加剧风险；
4）市场化交易电价下滑风险；
5）运营效率提升不及预期；
6）成本管控不及预期；
7）其他不可预测风险。
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
