（来源：西部证券研究发展中心）
核心观点
【核心结论】
总量看，25年3月托管量环比多增。
· 分券种看，利率债、同业存单环比少增，非金融信用债环比多增。
· 分机构看，商业银行增持利率债、减持存单，广义基金大幅增持存单，保险机构继续增持地方债，证券公司增持国债，境外机构增持存单。
商业银行25年3月增持利率债、非金融信用债，减持存单。
广义基金25年3月增持利率债、存单，减持非金融信用债。
其他类机构25年3月地方政府债增持力度减弱、国债托管量负增。保险机构25年3月增持利率债、存单，减持非金融信用债。证券公司25年3月增持利率债、非金融信用债、存单。境外机构25年3月增持利率债、非金融信用债、存单，存单月增持量为有数据以来最高。
· 杠杆方面，25年3月银行间杠杆率回升至107.2%。
· 交易所持仓方面，25年3月保险机构、企业年金等增持上交所债券，券商自营、券商资管等增持可转债，公募基金、保险机构等减持可转债。
25年3月配置盘延续承接前置的政府债供给；而随着月内存单的性价比提升，广义基金、境外机构等大幅增持存单。3月政府债合计发行2.3万亿元、净融资额达1.5万亿元，叠加3月央行未开展国债买卖操作、买断式逆回购净投放资金1000亿元（3月开展8000亿元，到期7000亿元），新发行的政府债主要由配置盘承接。3月上旬银行负债端压力持续抬升存单利率、存单性价比进一步提升，随着央行呵护流动性意愿增强、资金面边际转松，广义基金大量增持存单。
展望后市，4月关税政策扰动叠加锁汇收益仍可观，境外机构或将继续增持债券；超长期特别国债发行前置下，配置盘仍将继续承接供给。
风险提示：数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。
正文
01
2025年2月债券托管数据点评
总量看，25年3月托管量环比多增。25年3月中债登和上清所债券托管量合计166万亿元，较25年2月增2.7万亿元，环比多增0.2万亿元。分券种看，利率债环比少增、非金融信用债环比负增、存单环比多增。
分券种看，利率债、同业存单环比少增，非金融信用债环比多增。
分机构看，商业银行增持利率债、减持存单，广义基金大幅增持存单，保险机构继续增持地方债，证券公司增持国债，境外机构增持存单。
商业银行25年3月增持利率债、非金融信用债，减持存单。具体来看，利率债增持8148亿元（2月增持8956亿元）；非金融信用债增持70亿元（2月增持1049亿元）；存单减持2562亿元（2月增持3604亿元）。
广义基金25年3月增持利率债、存单，减持非金融信用债。具体来看，利率债增持4014亿元（2月增持1569亿元），非金融信用债减持145亿元（2月减持351亿元），存单增持13066亿元（2月增持52亿元）。
其他类机构25年3月地方政府债增持力度减弱、国债托管量负增。保险机构25年3月增持利率债、存单，减持非金融信用债。证券公司25年3月增持利率债、非金融信用债、存单。境外机构25年3月增持利率债、非金融信用债、存单，存单月增持量为有数据以来最高。
杠杆方面，25年3月银行间杠杆率回升至107.2%。
交易所持仓方面，25年3月保险机构、企业年金等增持上交所债券，券商自营、券商资管等增持可转债，公募基金、保险机构等减持可转债。
25年3月配置盘延续承接前置的政府债供给；而随着月内存单的性价比提升，广义基金、境外机构等大幅增持存单。3月政府债合计发行2.3万亿元、净融资额达1.5万亿元，叠加3月央行未开展国债买卖操作、买断式逆回购净投放资金1000亿元（3月开展8000亿元，到期7000亿元），新发行的政府债主要由配置盘承接。3月上旬银行负债端压力持续抬升存单利率、存单性价比进一步提升，随着央行呵护流动性意愿增强、资金面边际转松，广义基金大量增持存单。
展望后市，4月关税政策扰动叠加锁汇收益仍可观，境外机构或将继续增持债券；超长期特别国债发行前置下，配置盘仍将继续承接供给。
02
风险提示
数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。
具体分析详见西部证券研究发展中心2025年4月26日对外发布的证券研究报告《配置盘延续承接供给，交易盘大幅增持存单——2025年3月债券托管数据点评》
首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002
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联系人：钟泽淏
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