摘要
事件：公司发布2025年一季报。一季度实现营业收入93.89亿元，同比增长0.89%；归属于母公司所有者的净利润1.04亿元，同比减少15.41%；基本每股收益0.28元，同比减少12.5%。
一季度盈利回落，销售净利率环比略降。公司2025Q1实现归母净利1.04亿元，同比下降15.41%，环比下降53.19%，实现扣非归母净利0.98亿元，同比下降14.65%，环比下降54.94%。公司2024Q2-2025Q1逐季销售毛利率分别为6.67%、5.61%、5.75%、4.56%，逐季销售净利率分别为3.30%、1.97%、2.07%、1.28%，在季节性因素影响下，2025Q1毛利率环比下行，与2024Q1毛利率基本持平。2024年国内不锈钢表观消费量为3385万吨，同比增加131万吨，增幅4.03%，旺盛的产销形势带动公司2024Q2-Q4销售毛利率与净利率较2023年明显改善。
销量季节性收缩，2025年产销量有望继续增长。根据公司公告，2025Q1公司冷轧不锈钢产品汇总产量为76.3万吨，同比下降1.5%，环比持平；冷轧不锈钢产品汇总销量为72.6万吨，同比增长3.7%，环比下降11.3%，单季度销量季节性收缩；公司2024年全年完成冷轧不锈钢入库产量达到331.63万吨，同比增长16.95%；销售331.39万吨，同比增长17.52%。根据公司年报，2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨，同比增长约14.7%，预计实现营业收入450亿元至500亿元，同比增长约9.10%至20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计6.90亿元至7.50亿元，同比增长约1.70%至10.54%。
规模持续扩张，加速深加工转型。公司多项目稳步推进，根据年报，新项目中靖江甬金年加工40 万吨不锈钢板带生产线已投入试生产；新越科技年加工8万吨BA不锈钢带生产线已投产，二期年加工18万吨2B不锈钢带生产线主设备已基本安装完成；河南中源钛业年产1.5万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进。公司未来产销量增长潜力大，目前公司在建项目包括新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18万吨2B不锈钢带生产线预计2025年上半年试生产；浙江镨赛负责实施的年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产2万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工26万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。
投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，2024年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为8.6亿元、9.6亿元、10.9亿元，对应PE为7.7倍、6.9倍、6.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。
