（来源：民生证券研究院）
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宏观｜“关税冲击下的中国”系列（一）：关税观察: 外贸大省招几何？
固收｜流动性跟踪周报20250419：宽货币迎来兑现窗口？
金融工程｜量化周报：成功二次测试，可以逢低加仓
金属｜盐湖股份（000792.SZ）2025年一季报点评：钾肥价格提升稳固业绩，继续融入“三步走战略”
能源开采｜冀中能源（000973.SZ）2024年年报点评：高分红高股息，股权收购或提升投资收益
汽车｜瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评九：25Q1业绩符合预期 机器人业务加速拓展
电子｜顺络电子（002138.SZ）2025年一季报点评： 一季度营收创新高，多元驱动增势强劲
电新｜中熔电气（301031.SZ）2024年年报和2025年一季报点评：业绩超预期，激励熔断器持续放量
通信｜鼎通科技（688668.SH）2024年年报&2025年一季报点评：业绩持续超预期，通信产品增长显著
通信｜中国联通（600050.SH）2025年一季报点评：业绩稳健增长，算网数智扩盘提质
“关税冲击下的中国”系列（一）：关税观察: 外贸大省招几何？
1、关税风险下，主要外贸大省都在积极应对、“闯关突围”。
2、关税冲击几何？可以从五大外贸省中见微知著。
3、对于外贸大省而言，出口对经济造成的负面影响正逐步显现。
4、往前看，五个外贸省中，谁能更好地抵御接下来的外贸冲击？我们尝试从出口产品多元化程度、对美出口依赖度、内需韧性这三个角度出发，给予这个问题更好的回答：
视角一：出口产品的多元化程度。
视角二：对美出口的依赖度。
视角三：从“外需”转“内需”的力度。
5、后续各省出台“促消费”政策的力度也将成为看点。
风险提示：
信息统计不完全；关税变动超预期；出口下行超预期；未来政策不及预期。
发布日期：2025-4-24
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流动性跟踪周报20250419：宽货币迎来兑现窗口？
1、本周资金面均衡偏松，资金利率中枢继续下移。4/14-4/18，DR001、R001周均值分别较前周变动-2BP、-4BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-2BP、-7BP。银行资金融出规模有所下滑，资金分层现象不明显。
2、聚焦后续资金面，随着本周超长特别国债发行安排落地，增量财政政策加速落地之下，市场对于宽货币落地的预期进一步强化，降准或可期。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
发布日期：2025-4-19
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量化周报：成功二次测试，可以逢低加仓
1、择时观点：成功二次测试，可以逢低加仓。
2、指数监测：科创综指大幅流入。
3、资金共振：推荐传媒，消费者服务，非银行金融与建筑。
4、因子跟踪：成交量类、一致预测因子表现亮眼。
5、量化组合：上周超额收益涨跌互现。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
发布日期：2025-4-20
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盐湖股份（000792.SZ）2025年一季报点评：钾肥价格提升稳固业绩，继续融入“三步走战略”
1、事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0%。
2、碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。
3、氯化钾：价格显著上升，助力业绩增长。
4、财务、销售费用下降明显，费用率保持低位。
5、核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。
投资建议：
锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。
发布日期：2025-4-24
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冀中能源（000973.SZ）2024年年报点评：高分红高股息，股权收购或提升投资收益
1、事件：2025年4月23日，1）公司发布2024年年报，2024年营业收入187.31亿元，同比减少23.01%；归属于母公司所有者的净利润12.08亿元，同比减少75.56%。2）公司拟与建信金融资产投资有限公司签署《山西寿阳段王煤业集团有限公司股权转让协议》，以8.98亿元收购段王煤业20.02%股权。
2、24Q4出现亏损。
3、全年现金分红234%，股息率14%。
4、严控成本，煤价下行导致煤炭业务毛利下降。
5、非煤业务毛利率下滑。
6、收购段王煤业股权，有望增厚投资收益。
投资建议：
我们预计2025-2027年公司归母净利为3.96/5.33/6.17亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.17元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别均为52/38/33倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。
发布日期：2025-4-24
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瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评九：25Q1业绩符合预期 机器人业务加速拓展
1、事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收7.47亿元，同比+47.76%；归母净利润0.97亿元，同比+28.49%；扣非归母净利0.93亿元，同比+31.41%。
2、25Q1业绩符合预期 大客户奇瑞销量高增。
3、设立全资子公司 机器人布局加速。
4、装备类业务订单充裕 零部件业务产能释放。
投资建议：
装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.2亿元，对应EPS分别为2.17/2.77/3.46元。按照2025年4月23日收盘价38.60元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。
发布日期：2025-4-24
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顺络电子（002138.SZ）2025年一季报点评： 一季度营收创新高，多元驱动增势强劲
1、事件：顺络电子4月18日发布2025年一季报，公司2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39 pct，环比提升2.07pct。
2、汽车储能双轮驱动，结构持续优化。
3、结构优化延续，汽车电子驱动增长。
4、研发投入稳步增长，技术壁垒持续夯实。
投资建议：
公司25年Q1业绩表现亮眼并创下同期新高，汽车电子业务布局明确，预计25/26/27 年公司实现归母净利润 10.79/13.33/16.15 亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/17/14 倍。公司产品在多元应用场景中具备较强竞争力，以及汽车电子领域成长性广阔，维持“推荐”评级。
风险提示:
地缘政治环境风险、下游需求放缓及市场竞争加剧风险。
发布日期：2025-4-20
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中熔电气（301031.SZ）2024年年报和2025年一季报点评：业绩超预期，激励熔断器持续放量
1、事件。25年4月21日，公司发布2024年年报和25年一季报，24年全年实现营收14.21亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长59.80%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长60.66%。25年一季度实现营收3.9亿元，同比增长44.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长125.81%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长127.19%。
2、Q4业绩拆分。
3、厂商合作稳定，客户结构优良。
4、技术积淀深厚，激励熔断器收入同比高增。
投资建议：
公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带动公司产品价值量提升，同时公司也在积极推进海外市场的销售，未来具备较高的成长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.60/26.49/34.02亿元，对应增速分别为37.9%/35.2%/28.4%；归母净利润分别3.32/4.60/6.06亿元，对应增速分别为77.5%/38.6%/31.9%，以4月21日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为24x/18x/13x。维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险。
发布日期：2025-4-21
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鼎通科技（688668.SH）2024年年报&2025年一季报点评：业绩持续超预期，通信产品增长显著
1、事件： 2025年4月18日，鼎通科技发布2024年年报与2025年一季报，公司2024年实现营业收入10.32亿元，同比+51.12%，归母净利润1.1亿元，同比+65.74%；2025年一季度实现营业收入3.79亿元，同比+95.25%；归属于上市公司股东的净利润为5289.63万元，同比+190.12%。
2、公司业绩持续超预期，通信连接器增长显著。
3、AI发展带来算力效率需求提升，公司高速产品持续迭代显著受益。
4、新能源车领域产品矩阵持续优化，与大客户合作不断深化。
投资建议：
我们预计伴随公司通信主业在AI驱动下需求的持续增长，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2025~2027年实现高质量增长，我们预计公司2025~2027年营业收入有望分别达14.71亿元、19.62亿元、24.82亿元，归母净利润有望分别达2.23亿元、2.97亿元、3.69亿元，对应PE分别为26/19/16X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。
风险提示：
公司产品海外需求不及预期；AI技术发展不及预期；新能源车销量不及预期。
发布日期：2025-4-19
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中国联通（600050.SH）2025年一季报点评：业绩稳健增长，算网数智扩盘提质
1、事件：2025年4月17日，公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营收1,033.5亿元，同比提升3.9%；实现归母净利润26.1亿元，同比提升6.5%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比提升1.6%。
2、25Q1收入符合预期，算力业务规模突破。
3、费用管控成效突出，合同负债改善。
4、加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。
投资建议：
公司业绩稳健增长，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/126亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE 17/15/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。
发布日期：2025-4-20
SHENDU
民生研究
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