（来源：先进制造新视角）
【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷18859277905/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫
投资评级：买入（维持）
1 Q4营收同比增长37%，海外市场、新兴领域与大客户拓展兑现业绩
2024年公司实现营业总收入62亿元，同比增长13%，归母净利润11.6亿元，同比增长60%，扣非归母净利润11.4亿元，同比增长53%。单Q4公司实现营业总收入17.8亿元，同比增长37%，归母净利润3.3亿元，同比增长146%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长183%，公司利润近预告中值，符合市场预期。分区域，（1）外销实现营收38亿元，同比增长26%，占营收比重提升至61%（+6.5pct），受益于LNG、海工造船下游景气延续、中东等市场拓展、新品认证和客户突破，增速表现亮眼，（2）内销实现营收24亿元，同比下降3%，在国内化工景气度低迷情况下，公司通过拓展海工、核电等新兴领域表现出一定韧性。此外，公司分红超预期，股利支付率101%，股息率约6.9%。
2 受益于结构优化、钢价下行和规模效应，毛利率同比大幅提升
2024年公司实现销售毛利率38.10%，同比提升6.7pct，且呈现逐季提升的趋势。销售净利率18.7%，同比提升5.5pct。分区域，（1）内销毛利率32.8%，同比提升2.0pct，（2）外销毛利率41.7%，同比提升10.0pct。盈利水平提升，主要受益于（1）海工造船、LNG等高毛利率业务收入占比提升，（2）报告期钢材价格、汇率低位震荡，（3）规模效应摊薄成本、管理效率提升等。2024年公司期间费用率为13.1%，同比-0.7pct，费控能力维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率7.2%/3.9%/2.7%/-0.6%，同比分别-0.6/+0.5 /-0.7/ +0.1pct。
3 中东需求能见度高+前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长
展望2025年，我们判断公司订单、业绩延续稳健增长：（1）全球地缘政治波动加剧，能源供给格局持续变化，且各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业链投资增加，尤其中东区域FEED合同增量明显，未来阀门采购需求能见度高。且公司对美敞口低，沙特+越南产能已有布局，受中美贸易冲突影响可控。（2）公司大客户如沙特阿美、ADNOC、三星订单高增，新品扩批、提份额逻辑将持续兑现。（3）新兴核电、水处理增速良好。
盈利预测与投资评级
我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为14.5/17.7亿元，新增2027年归母净利润预测为20.6亿元，对应当前市值PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等
东吴机械团队
东吴机械研究团队荣誉
2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
