（来源：刘孟峦有色钢铁研究）
公司发布2025年一季报：实现营收789.28亿元，同比+5.55%；实现归母净利润101.67亿元，同比+62.39%。公司Q1业绩表现优异，得益于：1）公司矿产金、矿产铜产量提升，其中矿产金产量实现高增长；2）金、铜价格迎共振行情，其中Comex黄金Q1均价同比增长约38%，环比增长约8%，LME铜Q1均价同比增长约10%，环比增长约2%。
核心矿产品产量：今年一季度，公司矿产金产量为19.07吨，同比+13.45%，环比+2.10%，完成全年产量目标22.43%；矿产铜产量为28.76万吨，同比+9.49%，环比+3.07%，完成全年产量目标25.01%。金价持续创造历史新高的同时，公司矿产金产量实现高增长，主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购，另外公司矿产铜产量保持稳定增长。
核心矿产品成本：今年一季度，公司矿产金单位营业成本为251.08元/克，同比+12.61%，环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24107元/吨，同比+7.57%，环比+0.43%。综合来看公司今年一季度成本压力有所提升。公司将严格管控成本，继续发挥公司在成本端的优势，提升精细化管理的水平。
新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——
铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨；塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨；西藏朱诺铜矿项目计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。
金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿计划2025年投产，整体达产后年矿产黄金约15-20吨；秘鲁La Arena项目年产金约3吨；公司拟出资收购加纳Akyem金矿项目100%权益。
风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
单季度归母净利润首次突破100亿元
公司发布2025年一季报：实现营收789.28亿元，同比+5.55%；实现归母净利润101.67亿元，同比+62.39%；实现扣非净利润98.81亿元，同比+58.76%；实现经营活动产生的现金流量净额125.28亿元，同比+53.31%。公司Q1业绩表现优异，得益于：1）公司矿产金、矿产铜产量提升，其中矿产金产量实现高增长；2）金、铜价格迎共振行情，其中Comex黄金Q1均价约为2884美元/盎司，同比增长约38%，环比增长约8%，LME铜Q1均价约为9454美元/吨，同比增长约10%，环比增长约2%。
核心矿产品产量方面：今年一季度，公司矿产金产量为19.07吨，同比+13.45%，环比+2.10%，完成全年产量目标22.43%；矿产铜产量为28.76万吨，同比+9.49%，环比+3.07%，完成全年产量目标的25.01%；矿产锌产量为8.82万吨，同比-10.40%，环比-9.38%。在金价持续创造历史新高的同时，公司矿产金产量实现高增长，主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购，另外公司矿产铜产量保持稳定增长。
公司2025年核心矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
核心矿产品成本方面：今年一季度，公司矿产金单位营业成本为251.08元/克，同比+12.61%，环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24107元/吨，同比+7.57%，环比+0.43%，其中铜精矿成本21032元/吨，同比+13.40%，环比+3.36%，电积铜成本29752元/吨，同比-7.47%，环比-7.81%，电解铜成本36784元/吨，同比-0.77%，环比+3.33%；矿产锌单位营业成本为10256元/吨，同比+18.03%，环比+11.04%；矿产银单位营业成本为2元/克，同比+5.26%，环比+7.53%。综合来看，公司今年一季度成本压力有所提升，根据此前在2024年年报业绩说明会的展望，预计2025年成本压力较大：1）部分矿山的入选品位在下降；2）部分刚性成本上升，比如露采和井采的运输距离增加、海外人工成本上升等。公司将严格管控成本，继续发挥公司在成本端的优势，提升精细化管理的水平。
从毛利率角度来看：今年一季度，公司综合毛利率为22.89%，同比增加6.28个百分点；若剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率为59.94%，同比增加5.44个百分点；其中，矿产金毛利率60.86%，同比增加9.54个百分点，矿产铜毛利率61.14%，同比增加3.30个百分点，矿产锌毛利率31.71%，同比增加2.82个百分点。
财务数据方面：①截止至今年一季度末，公司资产负债率降至54.89%，相比于2024年末下降0.3个百分点。②回购方面，公司于今年4月8日披露：拟回购股份用于实施公司员工持股计划或股权激励，预计回购金额6-10亿元，占总股份数比例0.13-0.22%，回购价格上限为17元/股；截至4月10日，公司已完成回购，使用资金总额约10亿元，回购均价为15.55元/股。
公司全力争取规模实力再上新台阶
作为全球矿业市场重要参与者，公司聚焦绿色金属矿产、新能源矿产，以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点，为公司持续发展提供了坚实的资源基础。逆周期并购考验的是公司面向全球配置资产，依托系统工程和矿业经济思维及专业分析决策的能力，自主地质勘探考验的是公司找探矿能力，公司勘查找矿成本远低于行业平均，且公司总资源量约50%为自主勘查。
公司新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——
铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿，年产50万吨阳极铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点，项目最终将建成80万吨铜以上规模，将有望成为全球第二大产铜矿山；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿两项目联合为欧洲第二大矿产铜企业，正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程，有望联合晋升为欧洲第一大矿产铜企业；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划2025年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35万吨，且项目还有三期规划，未来将建成年产铜60万吨规模；西藏朱诺铜矿项目有望快速推进，计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨。
金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10吨/年产金能力；巴布亚新几内亚波格拉金矿于2023年12月22日全面复产，根据项目最新规划，复产达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益年矿产金约5吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后将年新增矿产金3-4吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，达产后年产金约3.3吨；公司参股的山东海域金矿，12000吨/日采选工程有序推进，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一；公司于2024年年底完成秘鲁La Arena项目的收购，项目年产金约3吨；公司拟出资10亿美元收购纽蒙特所持有的Newmont Golden Ridge Ltd 100%股权，进而拥有加纳Akyem金矿项目100%权益，该项目2021-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨。
锂：公司规划至2025年形成4万吨当量碳酸锂产能。其中，阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目预计2025年第三季度投产，二期3万吨/年碳酸锂项目建设有序推进；西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目计划2025年第一季度末正式投产，一期、二期全部投产达产后将形成6万吨/年当量碳酸锂产能；湖南湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂规划2025年三季度同步建成投产，达产后形成3万吨/年电池级碳酸锂产能；刚果(金)马诺诺锂矿东北部探获超大规模优质锂辉石资源。
法律声明
本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
