摘要
►地方债投资升温，兼具配置与交易
2021年以来，利率重回下行通道，固收类非银体量的持续扩张，债市对于资本利得的诉求显著提升，10年国开与国债的税收利差一度压缩至零，各类机构进一步向利差品种索要收益。在这个过程当中，地方债的投资性价比逐渐获得市场关注，2023年以来，以基金为代表的资管类交易盘逐渐在地方债市场中变得活跃。
►地方债发展趋势：供给高增，需求渐扩
供给端，地方债内部结构也正潜移默化地形成三个特征：一是单只地方债的平均发行规模逐步上升，对于基金、券商等交易型机构而言，单只地方债发行规模提升，往往意味着债券持有方更加分散，活跃交易也更容易形成。二是存量债的期限结构明显拉长，剩余期限在10年及以上的超长债占比显著提升，由2019年底的4.1%提升至2025年一季度末的36.0%，规模达到17.8万亿元，7-10年长久期地方债占比也由13.3%小幅提升至15.2%。三是存量债的区域结构稳定，稳定存量往往也是形成交易策略的基础条件，存量地方债区域结构的稳态有利于保证区域策略的持续可行性。
需求端，商业银行、广义基金、保险自营、券商自营是地方债的四大主要持有机构，近年来商业银行持有地方债占比持续小幅下降，而保险自营、广义基金和券商自营的持有占比在上升。此外，不同期限地方债均存在其相对固定的买卖盘结构，剩余期限大于15年的细分市场中，保险类机构是唯一的核心买盘；而剩余期限介于10-15年的细分市场中，保险、农商行、城商行均是主要的买入力量。7-10年是一个重要的期限分水岭，城、农商行对这一期限的买入意愿相对较强；当剩余期限继续下压至7年以内，买入机构类型更为多变，券商自营在1-5年的交易更为活跃。
►地方债二级市场定价规则与策略思考
地方债的一级定价规则决定其收益率走势基本跟随国债变化。2018年以来，地方债一级发行维持国债固定加点定价模式，随着地方债发展日益成熟，加点幅度逐级下行至当前的相对较低水平。虽然地方债一级发行定价逐步压低，但是地方债-国债二级利差维持着一定的均值回归特性。整体来看，研究地方债投资机会的本质，其实也是研究地方债与国债的相对收益。
复盘历史，地方债与国债二级利差走扩可以大致分为两种类型：一是主动走扩，这一现象往往发生在地方债放量发行之时，过于集中的供给压力容易打破地方债短期的供需平衡。二是被动走扩，通常发生在牛市阶段，地方债行情相对国债略有滞后。
在大级别的趋势行情当中，同期限的地方债与国债表现基本一致，二者差异或仅仅在于行情启动与结束的时点，除了30年地方债偶尔难追上国债行情以外，其余品种并没有系统性孰优孰劣差异。
模拟地方债的持有体验，逐年来看（2021-2024年度），若投资5年期品种，投资地方债与国债的年度收益体验差异不大；若投资10年期品种，地方债相较国债的优势则更加明显，二者的年度最大回撤水平基本相同，但地方债可以通过票息、品种利差压缩获得更高的超额收益；若投资30年期品种，2021-2023年的投资体验与10年品种相似，但在2024年期间，化债专项债的首度推出，使得30年地方债行情未能紧跟30年国债。
此外，将持仓期限设置为1个月、3个月、6个月、1年四个选项，模拟做多地方债同时做空国债的组合策略，探究地方债投资带来的超额收益，可以发现，对于5年品种而言，随着持有时间增长，地方债获得超额收益的概率先增后减，超额收益的赔率则先减后增，权衡之下，3-6个月是相对更好的持有时长选择；10年品种方面，持有时间越长，地方债获得超额收益的概率，以及超额收益率的赔率呈现双增的状态，预计持有时长在6个月及以上，选择地方债是更好的选择；30年品种方面，结论与10年品种相似，超长地方债同样更适合作为中长期利率债投资的选择。
风险提示：定量分析过程存在偏差。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
一、地方债投资升温，兼具配置与交易
随着规范地方政府债务管理，即开正门堵后门（城投举债），地方债发行权力由财政部下放至地方政府，开始大幅提速扩容，存量规模由2014年末的1.16万亿元提升至2024年末的47.34万亿元，年均几何增长率达到约45%。2017年地方债存量规模成功超过国债、政金债，一举成为债券市场第一大券种；2025年存量规模突破50万亿元大关。而在隐债化解政策的支撑下，未来地方债仍然存在可观的扩容空间。
2021年以来，利率重回下行通道，此后的8次降准与6次降息所营造的宽松环境，推动10年、30年国债收益率由3.3%、3.8%快速下行至2025年初的1.6%、1.8%，利率债的票息平均每年下降40-50bp。2023年底颁布的35号文也在一定程度上消除了市场对于城投违约的担忧，信用债定价逐渐向利率债靠拢，行情演绎至2025年初，3年期AA+城投债收益率水平多围绕2.0%波动。
债牛大背景下，固收类非银体量持续扩张，行业内的业绩竞争正愈演愈烈，债市对于资本利得的诉求显著提升，“压利差”也成为投资者的有效获利工具。最直观的体现便是，2021年来10年国开与10年国债所形成的税收利差由原本的50bp，一度压缩至2025年初的零值附近。而在长端国开债与国债收益率基本拉平后，各类机构进一步向利差品种索要收益，在这个过程当中，地方债的投资性价比逐渐获得了市场的关注。
2023年以来，以基金为代表的资管类交易盘逐渐在地方债市场中变得活跃，其主要交易品种也由传统的7年内中短期债券，向7年及以上领域扩张，2024年12月基金单月地方债净买入规模超过400亿元，其中7年及以上品种净买入418亿元，长久期地方债对于交易盘的工具作用似乎变得更加重要。
二、地方债发展趋势：供给高增，需求渐扩
2.1 存量结构的三特征
地方债在隐债化解背景下，总量高增的同时，内部结构也正潜移默化地形成三个特征：
一是单只地方债的平均发行规模逐步上升。以2019-2025年作为观察期，可以发现平均单只地方债的发行规模由2020-2022年的34-38万亿元，逐渐提升至2023-2024年的43-48亿元。2025年初，随着化债专项债前置发行，平均单只地方债发行规模提升至66亿元。若以规模高于200亿元作为“大额地方债”的划分标准，从只数角度来看，2023年以前每年仅有20-40只左右的“大额地方债”供给，而2023-2024年期间，这一数字开始提升至60-90只；从规模角度来看，2023年以前，每年“大额地方债”的发行量普遍不及1万亿元，2023-2024年期间，“大额地方债”的发行量分别为1.69、2.69万亿元。
单只地方债发行规模的上升对于银行、保险等配置型机构而言，过高的单券规模反而可能成为发行招标期间的负担，例如同日发行的相似期限、同区域债券，规模较大者更容易出现“发飞”情形。
但对于基金、券商等交易型机构而言，单只地方债发行规模提升，往往意味着债券持有方更加分散，活跃交易也更容易形成。浮息债市场便是典型参考案例，在2021年以前政金浮息债的单券存量规模普遍较小，多在200亿元以内，持有力量较为单一，多为券商自营盘，品种交易也相对不算活跃。2021年以后，随着DR、LPR系列浮息债的蓬勃发展，市场开始出现存量规模达到400-500亿元的个券选择，交易盘便随之形成，货币基金、公募基金等“新玩家”开始参与到浮息债的交易当中。
二是存量债的期限结构明显拉长。同样以2019-2025年地方债存量情况作为观测样本，不难发现，剩余期限在10年及以上的超长债占比显著提升，由2019年底的4.1%提升至2025年一季度末的36.0%，规模达到17.8万亿元，7-10年长久期地方债占比也由13.3%小幅提升至15.2%。此消彼长，3年内、3-7年地方债占比则由35.5%、47.1%降至19.0%、29.8%。
地方债期限结构的变化趋势大概率还会延续。直至2028年，地方政府每年可获批2万亿元的化债专项债发行额度，从2024年、2025年一季度的发行结果来看，这部分增量供给当中，大约有90%的规模为10年及以上品种。在此背景下，往后看，长久期地方债的投资策略，或有更强的研究价值。
三是存量债的区域结构稳定。与城投债相似，在投资地方债时，“区域”可能也是绕不开的变量。我们从历年末时点存量债的地域分布来看，地方债的区域分布结构变化不大，广东、山东、江苏三省的存量规模占比普遍在6.0-7.5%左右；浙江、四川、河北、湖南等省份占比多在4.0-6.0%区间；河南、重庆、江西等地存量在过去几年中占比提升较快。对于策略研究而言，稳定存量往往也是形成交易策略的基础条件，存量地方债区域结构的稳态有利于保证区域策略的持续可行性。
2.2 日益分散的持有结构与鲜明的期限特征
关于地方债的需求方，从存量视角的托管数据来看，截至2025年2月末，商业银行、广义基金、保险自营、券商自营是地方债的四大主要持有机构，四者托管规模分别为34.8、2.2、4.0、0.5万亿元，在地方债板块内的占比为71.2%、8.2%、4.5%、1.0%，商业银行是地方债最核心的持有方；保险口径方面，由于保险资管持仓被拆分至“广义基金”分项内，保险行业实际持有量可能会更大。
细分至具体的商业银行类型，国股行持有量最高，其次是城商行和农商行。参考截至2021年2月的托管数据（此后中债登不再更新银行分项数据），全国性商业银行、城商行、农商行地方债持仓，在商业银行持仓规模中的占比分别为83.7%、10.0%、6.0%。如果拉长时间来看，这个比例也相对稳定，大体为8：1：1。
地方债托管分布结构的成因或有两个：一是银行与政府往往存在深入的业务合作机制，如地方债资金使用产生的财政支出可以转化为银行负债端的财政存款，因此银行对地方债的承接意愿往往更强。回顾近三年地方债一级发行承销情况，银行类机构占地方债发行承销的比例均在60%之上，其中国股行三年来承销占比分别为56%、49%、53%。二是银行负债成本相对较低，对资产的安全性要求较高，以配置为主，因此偏好风险更低且具备免税优势的国债与地方债，地方债通常较国债而言收益率更高，所以地方债对银行更具吸引力。
从趋势角度来看，近年来商业银行持有地方债占比持续小幅下降，而保险自营、广义基金和券商自营的持有占比在上升。具体而言，对比2020年2月末以及2025年2末的地方债托管结构，这五年的时间，商业银行的托管占比由85.4%下降至71.2%，降幅为14.3pct，与此同时，广义基金、保险自营、券商自营的占比增幅分别达到5.7pct、2.4pct、0.6pct，广义基金与保险自营成为地方债买盘扩散的重要力量。
不同期限地方债均存在其相对固定的买卖盘结构。除了存量视角外，我们还可以从流量层面，挖掘地方债市场的二级成交特点。
首先对于超长期地方债，剩余期限大于15年的细分市场中，保险类机构是唯一的核心买盘。银行类机构或受制于久期考核的限制，并未持有过多的超长期品种，但对于保险类机构而言，超长债地方债的久期可有效解决其资负两端的期限错配困扰，抵御利率长期下行周期中潜在的利差损风险。并且除了久期之外，超长债的期限利差、品种利差还可为保险机构提供确定性较强且丰厚的票息收益。因此地方债在上市之初，往往会被流转到保险机构手中。此外，随着近年来长久期地方债流动性边际改善，部分基金或也将超长地方债视为下行行情中的博弈工具，例如在2023年3月、2024年5-8月、2024年12月等利率阶段性高点，基金对地方债均有配置。
而剩余期限介于10-15年的细分市场中，保险、农商行、城商行均是主要的买入力量。这一期限段对于保险来说久期略微偏短，因而其配置意愿较15年以上品种明显退坡，主要会买在地方债集中发行，品种性价比较高时点。但对于银行而言，10-15年品种的久期则略微偏长，国股行由于中长期信贷资源良好，且一级承销份额较高，因此依旧主要承担这一期限的卖盘角色。部分城农商行金市对于久期的容忍度或更宽松，且其一级承接量相对不大，在二级市场上仍有一定的买入诉求。除上述机构外，基金、股份行、券商自营也会偶尔介入。
其次，7-10年是一个重要的期限分水岭。当久期缩短至这一阶段，保险每月净买入规模几乎降至零值附近。由于10年期是地方债常规的大额供给品种，国股行基本可在一级市场完成配置任务，对于二级配置诉求不算太强，一般只有当发行过于集中，二级市场消化力量不足时，大行才会出手在二级市场进行买入。而城农商行对这一期限的买入意愿相对较强，尤其是农商行，2023年以来月均净买入量为130亿元。
当剩余期限继续下压至5-7年，买入机构类型更为多变。除了农商行、城商行之外，大行、股份行也会积极参与这一期限的交易。不过，非银机构对这一期限的参与度有所降低。机构行为背后的逻辑，或与银行金市经典的骑乘策略相关。利率债中，6-7年期的换手率往往偏低，作为低流动性的补偿，6-7年利率债的票息往往相对较高，这也是骑乘效应往往出现在6-7年附近的重要原因。银行等机构往往会看重6年附近的骑乘空间，并将其作为中期策略（1-2年左右）的配置选择，待其成为“5年期”债券后再执行卖出操作。
最后对于中短久期地方债，3-5年与1-3年的成交结构较为相似，除了银行之外，券商自营也是这一期限的主要买盘。对于券商自营而言，投资操作约束较少，更偏好高杠杆及波段交易，因此利率债是其核心投资品种。从托管数据来看，券商自营持有的国债、地方债在其持仓中所占的比重均为20%左右，在国债领域，券商日常主要在二级市场增持3-5年、5-7年、7-10年等中长期限品种；而在地方债领域其则对1-3年、3-5年品种的买入诉求相对更高。
三、地方债二级市场定价规则与策略思考
3.1 地方债与国债之间的利差关系
地方债的一级定价规则决定其收益率走势基本跟随国债变化。2018年以来，地方债一级发行维持固定加点定价模式，加点基准则为过去5个交易日中同期限国债的平均收益率。不过，随着地方债市场发展日益成熟，地方债相较国债的加点幅度也从起初的高位逐级下行至当前的相对较低水平。
2018年8月至2019年1月，财政部要求地方债发行利率较加点基准至少高出40bp，以确保地方债能够顺利发行。在此期间，地方债相较国债的票息溢价现象特别显著，以10年期品种利差为例，区间均值高达48.7bp。
2019年1月至2021年6月，市场对地方债的接受度不断提升，地方债投标下限开始由上浮40bp放宽至上浮25-40bp，10年期地方债-国债品种利差区间均值压降至37.8bp。
2021年6月至2022年1月，2020年11月，财政部发文鼓励部分地区差异化发行地方债；2021年6月广东、浙江、河北等沿海省份开始做出尝试，地方债发行加点突破25bp指导下限，但仍不低于15bp。这一期间，10年期地方债-国债品种利差并未出现明显变化，均值维持在34.6bp附近。
2022年1月至2023年5月，2022年1月末，部分经济强省通知承销商，拟将地方债发行利差降至10bp，突破此前15bp的下限。加点放松叠加债市行情较强，10年期地方债-国债品种利差区间均值大幅压降至25.6bp，且利差时序呈现系统性下行趋势。
2023年5月以来，广东率先将发行利率加点下限调整为5bp，此后北京、浙江等经济强省也跟随下调加点幅度，10年期地方债-国债品种利差迎来新一轮的系统性压缩，当前中枢已降至20.4bp。
综合来看，虽然地方债一级发行定价逐步压低，但是地方债-国债二级利差维持着一定的均值回归特性，即当利差过高时有压降的动力，利差过低时也有扩张的可能。这种弹性也为投资者博弈地方债相对国债的超额收益，提供了可能。因此，研究地方债投资机会的本质，其实也是研究地方债与国债的相对收益。
复盘历史，地方债与国债二级利差走扩可以大致分为两种类型：一是主动走扩。这一现象往往发生在地方债放量发行之时，过于集中的供给压力容易打破地方债短期的供需平衡。尤其体现在一级市场，如果银行短期内的承销能力或意愿不足，就容易造成“发飞”现象，进而带动二者利差走扩。此外，一级市场的供给增加，也会在一定程度上透支二级市场的配置力量，加剧利差的走扩幅度。
典型案例包括，其一，2023年10月特殊再融资债重启发行，地方债单月净发行规模大幅增长至1.19万亿元，远超市场预期。然而，9-10月央行MLF投放力度偏低，银行中长期资金预期不稳，承接能力较为有限，10年、30年期地方债与国债的月均利差，迅速由22bp、9bp扩张至33bp、21bp。其二，2024年8-9月地方新增专项债提速发行，单月净融资规模上升至5174、8070亿元，7年、10年期地方债与国债的月均利差由8bp、9bp提升至13bp、15bp。其三，2024年11-12月，为化解隐性债务，财政端再发力，2万亿元化债用途再融资债集中在2个月内发行，单月净融资规模达到1.19、1.05万亿元，供给期限集中在15-30年区间，相应地，30年期地方债与国债的月均利差由6bp大幅扩张至20bp。其四，2025年2-3月化债用途再融资债延续大额发行，单月净融资规模达到1.27、0.88万亿元，地方债相较国债利差再度全面扩张。
二是被动走扩。从历史经验来看，地方债与国债利差的被动走扩，通常发生在牛市阶段，相比于流动性偏弱的地方债，利率开启新一轮下行或者突然加速下行初期阶段，国债下行速度更快，幅度更大，地方债行情则相对滞后，因此二者利差被动走扩。
参考样本包括，其一2021年10月中旬起，通胀预期缓解，市场开始交易政策加码宽松，在此期间，无论是10年还是30年品种，国债行情的启动速度均快于30年国债，相较起初，品种利差扩张幅度在12-17bp左右。其二2022年12月初起，理财赎回负反馈告一段落，利率债率先企稳，国债收益率重新下行，地方债利率维持高位震荡，10年、30年品种利差最大扩张16bp、9bp。其三2024年8月中旬，债市从严厉监管状态转向修复，国债先行，10年、30年品种利差被动扩张幅度达7bp、11bp。此外2024年10月初，股市情绪降温，债市进入修复行情，国债的下行动力再度超越地方债。
虽然债牛启动并非地方债与国债的利差被动走扩的充分条件，不过在大部分牛市前期阶段，国债行情往往领先地方债行情，或与地方债行情同步。
2021年以来，仅在少数债牛时段，出现了国债表现不及地方债的情形，背后原因多为国债自身波动率明显提升。一是2022年8月降息前后，市场频繁的止盈与买入操作放大了30年国债的波动，相比之下30年地方债估值更为平稳，这也使得30年地方债与国债的品种利差反而出现了被动收窄的情形。二是2023年11月末发债压力基本结束后，此时地方债与国债的品种利差刚刚结束主动扩张，地方债性价比相对更高，所以在后续的利率修复行情中，地方债的表现相对更强。三是2024年4-8月的“监管行情”，当时央行通过公告与媒体发文多次喊话市场关注长端利率的合理性，10年、30年国债收益率作为重点监控目标，短期调整幅度更大，地方债并未明显受到监管行情下的市场情绪冲击，其收益率整体维持平稳下行趋势。
硬币的另一面，地方债的滞后特性也使得在债市行情牛熊切换的初期，相比国债更加抗跌，此时地方债与国债的品种利差会开始呈现被动收窄的趋势。而当品种利差无法提供额外的收益保护时，地方债多数会与国债保持同步上行趋势。
3.2 如何在国债与地方债之间做投资选择
每一轮行情中，国债与地方债该如何选择？我们将2021年以来的债市行情划分为下行、上行、震荡三种状态（分别对应6段、3段、2段区间行情），计算各期限国债、地方债收益率在下行、上行、震荡时段中的区间最大下行幅度、最大上行幅度、最大波动幅度。
在下行行情样本中，3年、5年、7年、10年、30年期国债的平均最大下行幅度分别为46、46、44、43、44bp，相应期限地方债的平均最大下行幅度分别为44、43、41、43、37bp，10年及以内品种的区别不大，差距在3bp以内，30年地方债的进攻属性略微逊色。在上行行情样本中，3年、5年、7年、10年、30年期国债的平均最大上行幅度分别为33、30、26、26、20bp，地方债则为36、28、24、24、19bp，差距同样不大，在非供给主导的调整行情中（例如事件冲击等），地方债可提供比较可观的上行保护。最后，在震荡行情样本中，以区间利率高点与低点的差值作为波幅指标，各期限国债、地方债的波动程度几近相同。
总结而言，在大级别的趋势行情当中，同期限的地方债与国债表现基本一致，二者差异或仅仅在于行情启动与结束的时点，除了30年地方债偶尔难追上国债行情以外，其余品种并没有系统性孰优孰劣差异。
3.3 地方债的持有体验模拟
地方债的实际投资体验如何？由于地方债没有明确的活跃券概念，我们通过构建地方债、国债的新券投资策略，对地方债的投资收益特征做进一步探究。策略的时间样本选为2021年初至今，覆盖的期限为交易盘参与度更高的5年、10年、30年期品种，每两个月进行一次换仓，选择换仓当日对应期限的新券。同时，由于不同区域地方债的票息水平、利差压缩速度存在差异，我们还以2024全年GDP为参考，构建了GDP前五省份、GDP后五省份地方债投资策略，并将国债新券策略作为对照基准，衡量地方债组合的策略表现以及超额收益。
首先从策略表现维度来看，在2021年初至2025年4月中旬近四年多的时间里，地方债投资所获得的累计收益普遍高于国债投资，同时，由于部分GDP强省带头在一季度市场压缩利差，所以可以观察到，GDP前五省份策略的累计收益更高，5年、10年、30年期分别为19.1%、29.3%、55.2%，同期国债策略仅为18.4%、19.6%、45.8%。在此期间，地方债策略的最大回撤水平与国债策略基本一致，5年、10年、30年分别为1.2-1.6%、3.0%、6.7%，这也使得地方债策略的卡玛比率要更高一些。
逐年来看（2021-2024年度），若投资5年期品种，投资地方债与国债的年度收益体验差异不大。2023-2024年间，随着GDP强省地方债波动率提升，GDP前五地方债策略的卡玛比率反而开始弱于国债策略。若投资10年期品种，地方债相较国债的优势则更加明显，二者的年度最大回撤水平基本相同，但地方债可以通过票息、品种利差压缩获得更高的超额收益。若投资30年期品种，2021-2023年的投资体验与10年品种相似，即地方债优势较为明显，但在2024年期间，化债专项债的首度推出（成分多为超长地方债）使得30年地方债行情未能紧跟30年国债，二者年度收益出现倒挂，不过由于30年地方债策略最大回撤水平更低，地方债在风险收益比层面仍然占优。综合来看，放眼当下10年、30年等长久期地方债或是更值得研究以及介入的品种，尤其是30年地方债，近期其相对滞后表现可能隐含着后续更大的补涨空
此外，我们还可以模拟投资者常规的配置习惯，将持仓期限设置为1个月、3个月、6个月、1年四个选项，并且模拟做多GDP前五省份地方债新券，做空国债新券的组合策略，观察组合策略（地方债策略超额）的胜率与赔率情况。目的是探究，给定持仓时长的前提下，任意时间介入投资，买国债更好还是买地方债更好。
从结果来看，5年品种方面，随着持有时间增长，地方债获得超额收益的概率先增后减，超额收益的赔率则先减后增，权衡之下，3-6个月是相对更好的持有时长选择。10年品种方面，持有时间越长，地方债获得超额收益的概率，以及超额收益率的赔率呈现双增的状态，持仓1个月、3个月、6个月、1年，多空组合收益率为正的概率依次为61.0%、74.4%、85.8%、99.9%，赔率为1.9、3.1、3.6、96.3，这也意味着如果目标品种为10年，且预计持有时长在6个月及以上，选择地方债是更好的选择。30年品种方面，其结论与10年品种相似，持仓1个月、3个月、6个月、1年，多空组合收益率为正的概率依次为65.2%、63.8%、75.6%、84.1%，赔率为0.9、0.9、0.8、2.5，超长地方债同样更适合作为中长期利率债投资的选择。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。
货币政策出现超预期调整。假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
课程亮点
5月16日-18日 成都
实盘盯盘讲解
K线、缺口、均线、MACD理论及应用
短周期交易（波段）的策略手法及关注要点
新周期低利率时代下如何提升债券交易能力
债券投资策略
组合风险管理等
分享嘉宾：
A:曾任某农商行金融市场部投资经理，公号岛上葫芦娃主理人，善于通过技术面期货分析搭建了自己交易系统，擅长期货 macd 指标行情推演，寻找支撑位与压力位。
B:公号红军债市笔记主理人，曾任某农村商业银行副行长，曾任职于某省联社资金运营中心、计财部，对债券投资具有深入研究。
5月回馈价 4800元/位；（原价5800元/位）
团队3人以上4300元/位，区域8人以上4000元/位
成都！现券&国债期货实盘盯盘+
债券交易员债券投资能力提升
实/务/研/修/班
近年来，债券市场投资框架与市场波动特征都发生了深刻的变化，央行的货币政策框架调整及收益率曲线干预所带来的对市场逻辑的冲击，市场小作文的不断兴起所导致的旧的交易节奏的失序，各种历史统计规律在收益率迭创新低过程中的不断失效，均对我们债券投资形成了不小的挑战；而且债市在最近2年的下行速率明显加快，同时波动率也有所放大。使得许多机构不断陷入踏空、对收益率恐低或者犹豫是否转向止损的局面中，对于配置和交易都不容易做到有的放矢，甚至会缺乏信心。
对此，本期培训旨在打造一套完善而又接地气的实盘盯盘+买方债券投资实战学习体系。适合有一定的债券投资交易经验，并致力于提高和完善自身固收投资体系的从业人员；也适合一直在上下求索并谋求向交易转型、提高的同业机构；同时，对具备一定宏观经济、技术分析、金融背景并有志于投身固收行业的新人，也是一门虽相对超前但也绝不容错过的知识储备课程。
我们将邀请业内相关专家于2025年5月16日-18日 成都举办《实盘盯盘+债券交易员债券投资能力提升研修班》活动。
/ 日期与地点 /
Day and Place
培训日期：2025年5月16日-18日 周五六日
培训地点：成 都（具体地点请看报道通知书）
/ 培训对象 /
Who Should Attend
银行、基金、券商、信托、保险等金融机构金融市场部、固定收益部、资产管理部、理财子等前中后台从业人员及相关行领导；
以及持牌私募基金相关投研从业人员等；
/ 培训课程课纲 /
Training Course Outline
5月16日 周五 国债期货&现券盯盘 嘉宾A
8：30-11：40 13：00-16：30
针对学员对实盘盯盘和短线交易的强烈诉求，我们特邀请曾任某农商行金融市场部投资经理A老师带领大家实盘盯盘学习。
培训期间，嘉宾将针对现券&国债期货实盘的变化，全程陪同学员盯盘，同步分析盘中国债期货各分时形态变化，指导学员理解现券&国债期货交易逻辑，并学会应用指标对当天国债期货走势进行预判，寻找支撑位及压力位。通过实盘盯盘的培训，让学员了解现券&国债期货日间交易和趋势交易的方法及不同，了解日间高频及日间波段做法的区别，如何确定国债期货高开或低开，通过MACD形态推演现券走势，预判当天国债期货的支撑位压力位推演现券最高点及最低点，如何通过技术面进行现券的有效止盈止损等，并采取合理的策略去应对市场的变化。
所有的技术指标学习都属于“科目一”，没有实盘的教学无法掌握技术指标的良好应用，本期特设现券&国债期货实盘盯盘课程，让您可以把所学指标在日间行情中得到完美应用，通过实盘盯盘的培训，学员将有机会学习到以下相关内容:
日间交易全流程——手把手带你玩转日间交易
一、盘前准备
1、如何制定交易计划？——有助于日间交易整体趋势把控
2、交易计划模版——适用于现券、期货等所有金融交易
3、如何寻找当天交易方向——顺势而为，势怎么寻找。
4、如何寻找支撑位压力位——预判当天交易最高点最低点
5、如何寻找交易周期——日间高频or日间波段
6、如何确定期货高开低开及幅度——现券与期货的点位换算
二、开盘
1、开盘后形成缺口背后的意义
2、日间交易多空分界线——分时均线
3、揭露主力主力背后意图三剑客——持仓量、成交量、成交明细
4、确定交易周期寻找入场点——大小周期之间如何联动
5、支撑与压力—如何寻找日间交易最高的及最低点
6、背离的实际应用——macd背离
7、如何去做突破行情——趋势行情的启动点
8、如何掌握现券的情绪变化
三、实战技巧
1、逃顶12法——多峰触天、溜肩膀、岛形反转等国债期货常见形态
2、抄底6法——双底、头肩底、箱体震荡等国债期货常见形态
3、如何分辨真假突破
4、一劳永逸实战篇——水杯买卖法、品字买卖法、断头铡刀、空中铁锤、大阴阳买卖法、三角形收敛、M顶W底、箱体与通道震荡、V型反转、头肩顶、剪刀手
四、复盘&答疑
1、期货停盘后如何判断现券的方向及振幅
2、如何复盘
盯盘时间：周五 早上9点-下午4：00
盯盘硬件和软件的准备：自备电脑，行情软件包括不限于wind、choice等；
5月17日 周六 嘉宾A分享
8：30-12：00 13：30-16：30
技术指标专题学习
一、如何成为少数人（精英）——交易系统得搭建
二、如何开仓加仓手法及止损方法——放大盈利缩小亏损
三、K线及缺口理论与实战应用
1、K线的基本要素与形态
2、K线的基本范例——买进卖出信号
3、K线组合——趋势逆转信号、趋势不变信号
4、K线应用——K线数量、长短、影线
5、缺口理论及应用
四、移动平均线理论与实战应用
1、移动平均线的定义与分类
2、一条移动平均线的多空定义
3、多头移动平均线的多空定义
4、移动平均线多空入场方法
5、葛兰威尔均线八大法则
五、支撑位及压力位——顶底转折点研判
1、支撑位及压力位的作用
2、寻找支撑位压力位指标简介——均线、缺口、布林线、箱体、分时均线、趋势线等
六、趋势之王MACD——从入门到精通
1、MACD指标简介及红绿柱意义
2、如何利用高精准金叉死叉进行交易
3、MACD的背离信号
4、MACD金叉买入8种形态
5、MACD形态论
6、技术互补——MACD+均线、MACD+KDJ
七、量价理论——揭露主力行为
1、上涨趋势及下跌趋势特征
2、上涨趋势及下跌趋势转势特征
3、价格持仓量成交量三者关系
4、地量、天量实战中交易技巧
5、量价关系的实战应用
6、如何分析筹码了解主力背后意图
4月18日 周日 嘉宾B分享
9：00-12：00 13：30-16：30
新周期低利率时代下如何提升债券交易能力
一、新周期对经济预期的弱化
1、房地产对经济的影响
2、消费持续低迷
3、出口受制于特朗普上台后中美贸易摩擦不确定性加大
4、投资财政继续加杠杆与居民的投资意愿不强
5、对今年经济目标的预期
6、实现经济目标的困难
7、实现经济目标的优势
8、财政政策的预判
二、新周期对货币政策的强预期
1、为什么实施适度宽松的货币政策？
2、适度宽松的货币政策到底有多宽松？
3、回顾过去适度宽松货币政策
4、货币政策、财政政策对利率债投资影响分析
5、如何预判资金面？从几个实战案例说起
三、2025年债市展望
1、一季度债市走势预期
2、二季度债市走势预期
3、三季度债市走势预期
4、四季度债市走势预期
四、如何把握债市配置的时机
1、对全年经济走势的大致把握分析
2、对货币政策实施节点的把握分析
3、对债券走势区间的预判
4、配置过程中的进度把握，倒三角形加仓，梯形加仓和之字形加仓
五、债券日内交易方法
1、对本日债券波动区间的预判
2、对日内交易的盈亏设定
3、对日内交易的买入卖出节点的判定
4、日内交易的典型策略手法有哪些？
5、如何进行止盈和止损管理
六、债券交易技巧及心得
1、对债券收益率设定台阶理论
2、对数据和事件的定价理论
3、头寸如何分配与管理
4、交易中的一些心得体会
七、交易员选拔、培养以及成长过程需要经历的几个阶段
八、中小银行债券投资分析、风险防范及应对
/ 嘉宾 A /
Guest Speaker
曾任某农商行金融市场部投资经理，公号岛上葫芦娃主理人，善于通过技术面期货分析搭建了自己交易系统，擅长期货 macd 指标行情推演，寻找支撑位与压力位。
/ 嘉宾 B/
Guest Speaker
公号红军债市笔记主理人，曾任某农村商业银行副行长，曾任职于某省联社资金运营中心、计财部，对债券投资具有深入研究。
/ 培训费用 /
Training Cost
培训费用：
5月回馈价 4800元/位；（原价5800元/位）
团队3人以上4300元/位，区域8人以上4000元/位
费用包含：参会费、材料费、税费、茶歇、简易午餐；
自理部分：往返交通、住宿、早晚餐饮等
（转自：债文新说）
