（来源：爱建证券研究所）
债市或将延续窄幅震荡格局
-爱建固定收益周报-
本报告发布于2025年04月23日
投资要点：
央行公开市场操作净投放2,338.00亿元，资金面表现分化。公开市场操作方面，本周央行开展公开市场逆回购8,080.00亿元，到期4,742.00亿元；MLF回笼1,000.00亿元。下周逆回购到期8,080.00亿元，到期量大于前一周。R001较上周变化3.8bp至1.6788%，07较上周变动-4.12bp至1.7206%。
短端上行与长端下行驱动期限利差收窄。1年期国债收益率收于1.4300%，较上周五变动3.22bp；10 年期国债收益率收于1.6493%，较上周五变动-0.75bp；30年期国债收益率收于1.9042%，较上周五变动4.15bp；1年期国开债收益率收于1.5703%，较上周五变动1.52bp；10 年期国开债收益率收于1.6810%，较上周五变动-1.90bp；30年期国开债收益率收于2.0334%，较上周五变动4.15bp。
本周利率债净融资环比增加，地方政府债发行规模环比上升。本周利率债净融资环比增加，净融资 6,113.68亿元，较前一周增加7,265.98 亿元。其中，政府债发行规模环比增加，本周发行规模6,356.17亿元；净缴款环比增加，净缴款规模5,026.98亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比大幅减少，本周净融资额为-35.30亿元，较前一周减少1,285.90亿元；发行利率小幅下行，本周同业存单发行加权利率为 1.77%，较上周下行0.02%。
大类资产周观察：美债收益率整体下行，黄金价格屡创新高。10年美债收益率下行14bp至4.34%；10Y-2Y 期限利差变动1bp至53bp。美元指数大幅走弱，周跌0.45%至99.23；美元兑人民币中间价有所回落，周跌0.08%，收报7.2055；黄金价格持续新高，COMEX黄金期货价格周涨2.79%，收报3,323.10美元/盎司；原油价格大幅反弹，WTI原油价格周涨4.92%，收报64.57美元/桶；布伦特原油价格周涨5.05%，收报67.85美元/桶。
下周展望：债市延续窄幅震荡格局。展望后续，关税博弈正从短期扰动变量逐步演化为长期非对称性变量，对基本面冲击预计将在二季度体现，关注4月末政治局会议对于出口、内需、地产等领域的政策定调。货币政策方面，随着利率债供给放量，降准有望在二季度率先落地；下周临近LPR报价窗口，在银行净息差压力仍存的背景下，降息窗口短期难以打开。资金面方面，下周面临超长期特别国债供给放量、税期走款高峰及跨月流动性季节性收紧三重因素扰动，央行或将投放流动性呵护，资金面冲击对于债市影响趋于中性。整体来看，关税扰动下的避险情绪降温，资金面扰动偏于中性，短期对于降准降息的诉求偏低，多空因素交织下，下周债市或将延续窄幅震荡格局。
风险提示：关税冲击边际减弱，削弱货币政策对冲必要性，债市避险逻辑边际转弱；货币政策宽松节奏滞后，流动性持续收紧；债券供给放量
1.债市周度复盘
2.二级市场：短端上行与长端下行驱动期限利差收窄
3.流动性跟踪
3.1资金面：
央行净投放，资金利率表现分化
3.2 债券供给：
总发行量减少，净融资额增加
4.全球大类资产：美元指数走弱，大类资产普遍反弹
5. 风险提示
关税冲击边际减弱，削弱货币政策对冲必要性，债市避险逻辑边际转弱；货币政策宽松节奏滞后，流动性持续收紧；债券供给放量
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