山证资管裕丰一年定开债券发起式季报解读：利润骤降与单一投资者占比超98%

山证资管裕丰一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告已披露，报告期为2025年1月1日至3月31日。以下将对该基金季报进行详细解读。

指标情况

本期已实现收益为8,078,731.77元，但本期利润却为 -544,798.08元，出现亏损。本期利润由本期已实现收益加上本期公允价值变动收益构成，由此可见，本期公允价值变动收益为负，导致整体利润亏损。加权平均基金份额本期利润为 -0.0008元，反映到投资者层面，每一份基金产生了微小亏损。期末基金资产净值为723,444,503.00元 ，期末基金份额净值为1.0207元，较上期可能存在一定波动。

净值与基准收益对比

过去三个月，基金净值增长率为 -0.07%，业绩比较基准收益率为 -0.52%，基金跑赢业绩比较基准0.45个百分点。过去六个月、一年，基金同样跑赢业绩比较基准。然而，过去三年及自基金合同生效起至今，基金净值增长率落后于业绩比较基准，分别相差2.49个百分点和1.24个百分点。这表明该基金短期投资策略相对有效，但长期来看，在实现超越业绩比较基准回报方面仍有提升空间。

本基金在报告期内，在控制账户久期与杠杆水平的基础上，积极把握利率债的交易机会。同时，通过参与信用风险缓释凭证工具，在控制信用风险的前提下提高组合投资收益。

从宏观环境来看，国外方面，美联储在一季度两次议息会议未调整政策利率，关税政策带来通胀预期上涨和经济前景不确定性。国内方面，一季度经济内需延续修复，但出口、信贷和M1、地产销售、服务通胀等领域存在偏弱情况。展望二季度，内需增长较为确定，但关税冲击下出口下行概率大。政策上，货币宽松窗口打开，但OMO降息短期内可能性不大。在此背景下，基金的投资策略旨在顺应宏观形势，在利率债和信用债投资上寻求平衡。

报告期内基金本期利润为负，主要受市场波动影响。3月债券市场波动较大，央行对资金面和债市的监管由严转松，股市上行动能由强转弱，长端利率在3月中旬一度逼近1.9%之后拐头向下。这些市场变化对基金的资产配置和收益产生了影响，导致本期利润出现亏损。尽管基金管理人采取了控制久期、杠杆水平以及参与信用风险缓释凭证工具等措施，但市场的复杂性和不确定性仍然给基金业绩带来了挑战。

资产组合详情

基金资产组合中，固定收益投资占比极高，达到97.86%，金额为902,046,960.37元，这与该债券型基金的定位相符。金融衍生品投资占比0.01%，金额为59,000元 。银行存款和结算备付金合计占比2.12%，金额为19,569,517.55元，其他资产占比0.01%，金额为92,005.98元。整体资产配置体现了基金在追求固定收益的同时，保持一定的流动性和风险控制。

债券投资明细

债券投资组合中，金融债券公允价值为466,474,115.06元，占基金资产净值比例64.48% ，企业债券公允价值为298,105,339.72元，占比41.21%，两者占比较大。国家债券占比9.26%，同业存单占比6.84%，中期票据占比2.90%。这种债券配置结构反映了基金在追求收益的同时，注重分散风险，通过不同类型债券的组合来平衡风险与收益。

前五名债券明细

期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资中，有建设银行、国开行、工商银行相关债券。这些债券通常具有较高的信用等级和稳定性，有助于保障基金资产的安全性和收益稳定性。但如果这些银行或金融机构的信用状况发生变化，也可能对基金净值产生影响。

报告期内，基金总申购份额、总赎回份额及拆分变动份额均无变化，基金份额总额保持在708,791,479.85份。这表明投资者在本季度对该基金的持有意愿相对稳定，没有出现大规模的申购或赎回行为。

单一投资者情况

报告期内存在单一机构投资者持有基金份额比例达到98.3454%，时间为2025年1月1日至3月31日。由于持有人结构高度集中，资金易呈现“大进大出”特点。在市场流动性不足时，若该投资者巨额赎回或集中赎回，基金管理人可能无法及时以合理价格变现基金资产，进而造成基金净值波动，甚至引发流动性风险。投资者需密切关注该基金的持有人结构变化以及由此可能带来的风险。

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